從綁架險、恐怖襲擊險到網路安全險，勞合社旗下Hiscox這家以創新見長的保險機構適合中國買家嗎？

Hiscox這家緊跟時代，顛覆傳統的公司，其競爭力幾何？它又是否適合的投資者呢？

在上一篇介紹300餘年歷史的英國老牌保險機構勞合社的文章中，小編指出，除了3家被收購的勞合社旗下上市辛迪加之外，還有3家上市辛迪加也進入了買家的視野，這一篇我們就來看一下其中以創新見長的一家:Hiscox。

Hiscox位於英國約克的辦公樓外景

Hiscox，倫敦證券交易所上市企業（LON:HSX），最新市值為35.6億英鎊，總在外流通股票2.86億股，P/E 為14.96倍，主要股東包括Invesco Limited，持股比例約13.2%，Massachusetts Financial Services Company Investment Management，持股約9.7%。2016年公司實現總保費收入約24億英鎊，凈保費收入16.75億英鎊，稅前利潤3.545億英鎊，凈利潤3.37億英鎊。公司總資產達66.42億英鎊，凈資產18.18億英鎊。

Hiscox5年股價走勢，單位： GBX（0.01磅）來源：Google財經

以險種創新見長

Hiscox在勞合社旗下的辛迪加代碼為33，公司經營的保險業務類別繁多，涵蓋勞合社起家的水險，針對小微企業的商業險，藝術品保險，特殊的綁架和贖回險、恐怖主義險、航空險，再保險等。這家公司的起源可以追溯到1901年，A E Roberts在勞合社承保了第一筆水險，1938年，Ralph Hiscox加入Roberts的機構，成立了33號辛迪加這個勞合社旗下的非水險辛迪加。1996年，Hiscox Plc成立，除了在勞合社承保以外，還自己在勞合社以外開展保險業務。1997年，Hiscox Plc（文中用Hiscox代替，除非特別提及）在倫敦證交所上市。2000年，Hiscox線上保險業務開賣，成為首家為中高收入家庭提供保險的線上保險機構。2005年，Hiscox在百慕大註冊公司，開始在全球承接零售保險和再保險業務。隨後，Hiscox在美國、亞洲和歐洲等14個國家開展保險業務。

Hiscox是一家極具創新的公司。雖然從起源看，他已經歷經百年，但其業務一直緊跟市場和客戶的需要，甚至在企業的宣傳冊上，也用「Challenge Convention」（顛覆傳統）作為公司的價值觀關鍵詞。隨著網路時代的到來，公司也不斷推出像網路安全這樣的險種，以滿足客戶的新需求。作為一家非巨頭保險公司，Hiscox的生存之道是走特殊路線，從特殊保險的開發和直銷業務兩個方向拓展自己的獨特競爭力，從而在保險這個差異化很小的市場上創出自己的特色，走出自己的道路。

Hiscox的競爭力幾何？

然而，僅僅有自己的特色，在業務模式上與眾不同，還不足以支持一家公司在競爭中佔得有利地位。對於一家保險公司來說，風控和投資能力的強弱決定了其競爭力，也決定了保險公司未來的發展潛力。

風控方面，Hiscox在這方面建立了一整套對於風險的定義和控制體系。在Hiscox的風控名單上，共定義了戰略風險、保險承保風險、保險儲備風險、市場風險、信用風險、運營風險等幾大類風險，並對每種風險設立了不同的風險控制管理方法。

其風控結果可以從其保險Combined Ratio[(Incurred Losses+Expenses)/Earned Premiums]得以佐證。其三個業務單元零售保險（Hiscox Retail）、倫敦市場（Hiscox London Market）以及再保險和保險關聯證券業務（Hiscox Re and Insurance Linked Secrurities, ILS）的CombinedRatio分別為88.1%，91%和53.7%，整體Combined Ratio為84.4%，這項指標的表現要遠遠好於勞合社各保險之類的平均表現。

而且，Combined Ratio相當不錯的零售和再保險業務在公司業務的佔比也很大，大約提供了公司總計70%的凈保費收入和77%的稅前利潤。這兩項業務單元的良好承保風控能力對Hiscox的整體風控水平起到了關鍵影響。

不過，由於再保險的特點，除非遇到大的意外災害，其Combined Ratio應該都會不錯，因此，單單看」平常日子「再保險部分的數字，並不能足以驗證其風控能力，而要補充在大災年份其表現才夠。回溯Hiscox的歷史，公司遭遇重大災害最近的年份為2011年。在這一年，由於在日本、紐西蘭和澳大利亞的保費費率制定偏低，而這一年這些地區相繼發生洪水、地震等大型自然災害，導致再保險業務虧損嚴重。其再保險業務所在的International單元（當時的劃分標準與現有標準存在差異）的Combined Ratio高達133.9%，再保險的風控能力遭受考驗。然而，由於Hiscox在不同險種間的多樣化平衡，使其在這樣一個面臨巨大困難的年份，整體仍然保持了小於100%的Combined Ratio，雖然利潤率微乎其微。

其ROE也在2011年降到最近7年以來的最低水平1.7%，不過在度過了2011年的困難之後，其ROE一直維持在17%左右的水準，2016年有小幅提升，達到23%。近年來勞合社被收購的上市公司中，MS Amlin Plc2016年利潤為負，2015 財年的ROE為11.3%；Brit Plc 2016年ROE為13.7%。相比之下，Hiscox的競爭力表現更為突出。

投資能力上，Hiscox的投資還是以債券投資為主。2016年，債券投資達到了整個資產權重的77.4%，股權類投資僅為6.9%，剩餘為現金及現金等價物。債券類投資投資收益率為1.9%，股權類為6.2%，整體投資收益率為1.9%。同期勞合社旗下平均投資收益率為2.2%。因此，Hiscox的整體投資能力表現一般。從其投資品種的選擇上也可以看出，它並沒有在這方面投入太多的精力，或者說它還不是一家「伯克希爾」式的保險公司。在佔到資產絕大多數的債券類投資中，其中30%的資產投在了政府債券，41%的資產投在了公司債券這些基礎類債券，其風險相對較小，當然收益率也較低；相反，在MBS這樣的風險較高、收益率也較高的品類上，其投入的資產非常有限。股權投資上，直接投資股票的權重僅有可憐的3%，大部分資產投資基金和對沖策略基金。因此，Hiscox取得1.9%的投資收益率也就不讓人感到意外。

綜上所述，Hiscox的兩大關鍵能力上，風控能力較為突出，投資能力比較平庸。從一家專註特殊險的保險公司考量，其業務能力值得肯定，但投資對業務的盈利補充尚有限。

Hiscox適合買家嗎？

那麼Hiscox這家保險公司是否適合投資者的胃口呢？在回答這個問題之前，先要看收購的收益模式的分類。

買入一家公司的股票要承擔兩種風險並獲得兩種收益：系統風險Beta（對應市場收益）和非系統風險Alpha（對應超額收益）。對一家公司的併購后的收益同樣也可以從這兩個維度進行劃分，行業發展帶來的收益和公司本身的經營管理帶來的超額收益。

Hiscox的風控能力便是確保其獲得超額收益的重要保障之一。雖然Hiscox有在競爭中取得優勢的能力，然而，這種能力是植根於公司的人力資源。離開了公司現有團隊對於保險業的理解，那麼其風控能力也就無從談起。從這個意義上講，即便完成了對它的收購，原有核心團隊不能保留的話，其競爭優勢是否能保持就值得懷疑；假如在原有團隊離開的情況下，要想繼續獲得這部分超額收益，只能寄希望於將一支風控能力更強的隊伍引入這家企業，而這遠比比籌集收購所需的資本要困難得多。

在超額收益嚴重依賴現有團隊風控能力的狀況下，退而求其次獲得行業平均收益這一目標是否能實現呢？這要看的是買家的狀況是否能夠與Hiscox實現互補，畢竟這是一家專註於零售和特殊險的保險公司，雖然有部分再保險業務，但是規模並不大，也就是說它所經營的保險很難實現規模效應，靠提升量來拉動收益。從這個角度來說，或許適合的買家是那些本就在這些領域存在一部分市場，或是希望進入這些市場的客戶，Hiscox在這些細分市場的現有資源對於他們才能帶來更大的協同效應和更佳的收益。

雖然伴隨英鎊的貶值，英國資產正成為中資瘋狂採購的對象。但對於保險，特別是特殊險這個行當，價格便宜絕不會獨立成為購買的充分條件。

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