別指望它！數字化誤區

約翰·博格爾是美國先鋒基金的創始人，被稱為指數基金教父。本文是對其部分觀點的概括介紹。（由於網上沒有找到電子版，本文是本人辛苦碼字而成，如有轉載請標明出處）

在當今社會、經濟和金融領域，人們對數字太過於信任了。但是數字並不是現實，充其量只不過是現實的蒼白寫照，有時會完全扭曲現實的真相。以下是我對於數字化誤區的簡單歸納：

誤區1：迷信歷史的必然性

把股票作為投資標的而非投機工具最早見於1924年埃德加·史密斯的《用普通股進行長期投資》，近期又有傑里米·西格爾的《股市長線法寶》，這兩本書毫不隱晦的推崇股票，而且都堆積了大量數據，看似非常有說服力。

雖然我們十分清楚對股票未來收益率而言，唯一確定的正是它的不確定性。可依然有很多人假設：股票市場會歷史重演。其實我們無法預期未來，股市歷史收益率和一張張精算的表格之間完全沒有共通之處。

現在只有兩個顯著因素能解釋股票收益，即經濟因素和情感因素。從經濟角度分析，股票投資收益=股息率+利潤增長率。從情感角度分析，投機收益產生於公司估值或者投資回報折現率的的差異。

回顧20世紀八九十年代出現的大牛市時，股息率約為4%，利潤增長率6%，即投資收益約10%，再加上期間市盈率增長帶來的極為可觀的投機收益率7%，不難得出股票的平均收益率為17%，為美國股市200年的歷史最高水平。

但在2000年1月，情況發生了明顯變化：其一，股息率跌到1%，即使6%的利潤增長率能夠維持，投資收益也將是7%，其二，市盈率不可能永遠上漲，如果從31倍回調的市場平均水平即15倍，那麼接下來的十年投機收益率將是-7%，於是合理預期股票年收益率在2000年到2010年將減少到0

你認為用歷史收益率代表未來收益率的做法理性嗎？別指望它。

誤區二：樂觀偏見

無論投資者評估過去還是預測未來，他們都抱著過於樂觀的心態，經常嚴重高估了股票投資回報率。

首先，我們通常計算的是名義貨幣值，如果減去通貨膨脹，實際貨幣值將相差很多。比如，過去50年股票年化收益率11.3%，也就是投資1000美元，最後得到212000美元，但是如果扣除每年4.2%的通脹率，收益率立即降到7.1%，變成31000美元。別急還沒完，假設中介費用每年2%，終值將由31000美元將至11600美元；接著再扣2%稅率，最終變成4300美元。從212000美元到4300美元，將近98%的收益不翼而飛。你還會相信投資者能把市場收益納入懷中嗎？別指望它！

通脹無法避免，但是我們可以講投資成本和稅收降到最低點，只要股票投資者的確有此意願。他們完全可以通過投資低成本、低換手率的指數基金獲得整個股票市場的收益，從而最終賺得名義市場年化收益（扣除通脹率之前）的100%，你可以指望它！

誤區三：崇尚硬性指標

信息時代，作為我們這代人生活中不可缺少的一部分，讓大家相信股價變動反映出的短暫的準確性比評估一個公司內在價值的永久的非準確性更重要。換句話說，投資者似乎極其樂意承擔「完全錯誤」的風險，而不願意接受「大體準確」。近期的次貸危機就淋漓盡致地展現（並加強）該觀念戰勝了現實，而我們如今經歷的痛苦的股市大跌意味著我們又重新回到了現實。股價能準確反映公司的內在價值嗎？別指望它！

經濟因素最終將戰勝情感因素。在20世紀70年代投機收益一度使得投資收益減少50%，但在接下來80年代和90年代卻使之翻了3倍！投機收益在130年間年化為-0.1%，對於投資收益沒有做出貢獻也沒有降低。如此看來，認為投機收益會在未來增加市場收益是明智的想法嗎？別指望它。

誤區四：計算給現實社會帶來的不利後果

當投資者認為股票收益率來源於某種精算表格時，他們就不會為投資收益不確定性帶來的風險做準備，也不會為更不確定的投機收益做準備。於是，他們很容易迫於股票波動帶來的情緒因素而做出不明智的資產配置方案。養老金計劃就出現了類似錯誤（90年代後期提高了股票資產比例），當面臨現實的介入，它就不得不增加資金。投資者在設計個人退休計劃的時候，自認為金融市場會慷慨到將所有收益都拱手相讓，而沒有意識到要繳納巨額的中介費用和稅收，於是他們為能有個安逸的晚年僅僅準備了極少的儲蓄。但聰明的投資者完全能夠避免成本和稅收的蠶食，他們可以自我學習，也可以採納專業人士的建議，從而提高理性投資能力。

太多所謂的工業公司已經轉變成金融公司。前者靠實業發家，後者靠投資發家，一個似乎需要賣力賺錢，一個似乎只需要數數錢（首席執行官的高級助手幾乎總是首席財務官）。這些公司「並不在理解其公司業務的基礎上制定戰略規劃，而是認為通過划算的交易，它們能夠超越現有的金融市場，更好的配置自有金融資源」。該策略的結果正如我們看到的那樣，我們經歷著十分痛苦的教訓。別指望它！

過度數字化形成的誤區遠不止這些。許多優質公司也總是惦記著市場份額、生產力、效率等量化指標，並專門制定預期目標。然而，大多數測量值都是基於短期的，而更為持久的品質才能長期推動公司走向成功，包括：個性、正直、熱忱、信念和激情，雖然他們難以被衡量。

是的，數字是必要且必需的工具，但它們是手段而非目的，是評估公司業績的必要條件而非充分條件。當不考慮經驗、判斷力和個性這些更有價值卻不可測的因素時，堅信數字完全反應現實的觀點著實當今金融和經濟系統的巨大缺陷之一。

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