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一個成功期貨合約的背後,是一堆炮灰

前言:

對於要上市的INE原油期貨合約,大家充滿了想象,例如爭奪原油定價權、推進人民幣國際化。。。。。。大家的想法是好的,但是現實是殘酷的。要知道全世界不只有NYMEX的WTI和ICE的Brent,但是我們有聽說過幾個?今天,我們就來看看那麼曾經被寄予美好希望的非主流原油期貨合約。

1. 全球三大原油期貨合約

從這張圖基本可以看出全球三大原油期貨合約的勢力範圍,WTI主要是在北美和部分南美市場有影響力,Dubai原油則主要是影響從中東到亞洲這一片區域,Brent則對於整個歐亞以及非洲市場都有影響,甚至Dubai的Oman原油也是基於Brent定價的。目前全球70%的國際貿易石油價格,直接或間接聯繫布倫特綜合基準定價,ICE 布倫特原油期貨合約是這一綜合基準的關鍵組成部分,基於布倫特指數的金融結算,並通過EFP機制最終交割,馬來西亞、巴西、哥倫比亞在2010年至2012年加入布倫特定價體系。

從期貨合約的成交量來說,NYMEX的WTI和ICE的Brent成交量一直以來都是遙遙領先。從2001年開始,NYMEX的WTI近月成交量就可以達到16884137手,到2017年的時候,其近月成交量已經達到134238748手。同時期內,ICE的Brent原油近月合約的成交量也從7978737手增長至65516090手。另外可以看到,2005年上市的印度原油期貨合約表現似乎也不錯,下邊我們會具體討論印度的原油期貨。不知道大家有沒有知道OMAN原油的期貨成交量?事實上,Oman原油的期貨市場流動性並不好,它更多的是在現貨市場流通。

主流原油期貨近月成交量

2. 局部地區的原油期貨

其實,除了NYMEX和ICE有WTI和Brent,在全球還有其他的交易所上市了原油期貨。例如南美洲就有阿根廷期貨交易所上市的WTI原油,巴西期貨交易所上市的迷你原油;非洲也上市過原油期貨喲:南非證券交易所上市了WTI,在模里西斯的非洲期貨交易所也上市了原油期貨。

在的周圍,也有不少的原油期貨上市,例如俄羅斯莫斯科期貨交易所上市的Brent和烏拉爾原油,東京工業品交易所上市的中東原油,新加坡商品交易所上市的中東酸性原油,印度上市的WTI,Brent以及mini WTI合約。

非主流原油期貨近月成交量

與主流的期貨合約相比,這些新興的期貨合約成交量都比較少。最高的南非交易所成交量也不過31699手,流動性不足。而早年東京工業品交易所上市的中東原油也一直處於遊離的狀態,成交量最近連年下降。

3. 東京商品交易所原油期貨合約

日本東京商品交易所在2001年推出中東原油期貨,上市之後的幾年當中,TOCOM的中東原油成交量一直徘徊不前。2005年之後甚至逐年遞減,最終並未形成與WTI及Brent相當的影響力。

影響其流動性和推行效果,最主要的原因是:

首先,為了方便日本國內企業規避原油價格漲跌帶來的風險,TOCOM上市的原油採取了以日元作為計價貨幣,這在一定程度上不利於國外投資者的參與。此外,TOCOM最初推出原油期貨時,合約單位定為100千升,因交易不夠活躍,后修改為50千升(314.5桶),但這與當時以桶為單位的模式格格不入。因此,合約設計的不合理導致其難以有效吸引境外資金的參與。

其次,由於日本國內原油產量佔比非常小,大量原油需要進口,這就導致其國內難以形成具有規模的原油現貨市場。於是,在不具備實物交割的條件下,TOCOM只能採取現金交割方式,其結算採用阿曼和迪拜原油在普氏公開市場報價的月度平均值,兌換成日元後作為中東原油期貨的結算和交割價格。在缺乏現貨市場的支撐下,TOCOM的原油期貨市場很難繼續發展下去。

最後,日本經濟在經歷了「失去的十年」后,雖然有緩慢復甦跡象,但元氣大傷后的恢復過程十分漫長,加上2007年年底次貸危機對全球經濟的衝擊,日本經濟近10年來一直在低位徘徊,GDP增長率整體呈下滑趨勢,2008年更是出現了負增長。在缺乏實體經濟的支撐下,日本國內的期貨市場難以活躍,隨著整體金融氛圍的黯淡,市場的人氣開始走下坡路,很多資金從期貨市場抽離,原油成交量日益萎縮。因此,強大的經濟基礎及活躍的金融環境是期貨市場成功的關鍵因素所在。

雖然從活躍度及影響力上來看,TOCOM的中東原油在某種程度上是失敗了,但是,這對於亞洲原油市場來講具有里程碑的意義。在2001年以前,沒有一家國際知名交易所能在亞洲原油期貨領域獲得成功,並且,TOCOM的中東原油在亞洲原油市場上起到了一定的價格指導作用,這也給其他亞洲國家推出原油期貨提供了很大的信心,當然更多的是參考和借鑒。

4. 新加坡商品交易所原油期貨合約

新加坡交易所2002年推出以迪拜酸性石油為標的的原油期貨市場,試運行兩年後擱淺。分析其推行失敗的原因,主要有一下三點:

第一,從內因來看,場外交易的先發優勢牽制了原油期貨發展。新加坡最活躍的市場是掉期合約,投資者主要基於普氏能源市場的定價機制進行場外交易。在新交所2002年推出原油期貨時,普氏能源市場的場外交易已經具有一定優勢和規模,新交所要想吸引貿易員轉向有很大難度,而想要「通過發展場內交易掌握石油定價話語權」更是難以做到。其次,新加坡相對健全的法製為場外交易提供了保障,導致大部分的油品交易員傾向於在場外進行交易撮合。

第二,從外因來看,原油期貨交易最活躍的地區在歐美,而新加坡地理位置與歐美有時差,因此,市場上國際投資機構較少,僅依靠亞洲投資者參與,導致市場交投不夠活躍,交易資金和產品流動性比不上歐美兩大市場。

第三,推出時機不成熟。期貨市場需要買賣雙方比例基本平衡,才能保障參與者交投熱情持續高漲。而2002年新加坡原油儲罐發展尚不成熟,資金流動量不大,導致買賣雙方不均衡態勢,從而限制了原油期貨市場發展。

5. 印度商品交易所原油期貨合約

2005年2月9日在孟買印度大宗商品交易所上市原油期貨。上市之後運行良好,流動性較高,起到了最初的為實體產業對沖價格風險的目的。相比較上面兩位而言,印度原油期貨能夠推行成功的主要原因是:

印度石油資源較為短缺,必須依賴進口。2003年印度進口石油的比例就已超過70%,成為僅次於美中俄日之後的世界第五大能源消費國,與世界石油市場的依存關係越來越緊密。2008年,印度自產原油76.6萬桶/日,進口原油255.7萬桶/日。對於一個主要依賴進口保證石油供應、但卻沒有定價權的國家來說,對於印度國內從事原油進口的企業來說,進行套期保值以規避全球油價風險的需求非常強烈,這就保證了印度原油期貨市場的交易者規模。 為了應對石油消費和進口的快速增長,印度於2002年取消了石油價格管制,原油市場相對自由化,有利於期貨市場的深化和發展。期貨品種的成功與否,很大程度上取決於它的市場化程度高不高,市場不放開,期貨的穩健運行就存在一定難度。 期貨合約取得成功的另外一個重要因素就是存在大量的套期保值者和投機者。印度在推出原油期貨之前,做足了相關市場工作,MCX說服ONGC(Oil and Natural Gas Corporation Ltd.)、OIL(Oil India Ltd.)、HPC(Hindustan Petroleum Corporation)等印度國內石油巨頭參與MCX原油期貨的交易,以使MCX原油期貨儘快活躍起來[28]。 另外,MCX採用了國際基準原油——西得克薩斯中質原油WTI,而不是本國原油作為標的。合約部分參考國際慣例,又有自己的特色,也為 MCX原油期貨的成功創造了條件。

最後,附上現存的和我們相關度較高的原油期貨合約。只能說,不忘初心,方得始終!

現存的原油期貨排名

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