德銀：紫金礦業轉型為多元化礦業巨頭重申「買入」

智通財經獲悉，德銀發表研報表示，紫金礦業(02899)發布2016年度業績，銷售收入人民幣788.51億元，同比增長6.12%；實現歸屬母公司股東凈利潤人民幣18.40億元，同比增長11.12%。德銀予紫金礦業目標價3.6港元，維持「買入」評級。

成本較高及對沖損失

管理層表示，黃金單位成本同比增長14%，主要由於紫金山黃金消耗，隴南執照問題對產量的影響，及貴州水銀洞礦石的硫化物較高。歷來紫金山都是低成本高產出，由於儲量繼續消耗，預計黃金單位成本增加。

在套期保值方面，去年上半年延續2015年的持倉，對全年礦產品產量大部分進行套期保值，未實現黃金等金屬價格上漲帶來的收益；下半年大幅度縮減套保量，到年底基本為空倉。

逐步轉型為多元化礦業巨頭

儘管黃金生產逐漸枯竭，但2017年的表現很大程度上由的銅礦和鋅礦提振，生產指引預計分別同比增長29%和11%。

該行預期第二季度，剛果科盧韋齊產能將有所上升(將達今年盈虧平衡)，而紫金山的銅礦產能亦不斷攀升，管理層表示2017年銅產量可能達到20萬噸，而在2018年則達到300萬噸，超過了目前在排名第一的生產商。同時，預計Kamoa/Kakula項目將在四月/五月左右完成，如果Ivanhoe充分合作，預計最快產能將在2-3年提升。

除了銅，在紫金的鋅產量也領先，單位開採成本預計在鋅生產效率提高的情況下將下降。管理層表示，股息支付比率可能會延續在過去一年的慣例。

微調高成本預測重申「買入」評級

管理層對近期黃金價格看法中性，但對中長期看法更正面。鑒於預期近期黃金單位成本上漲，該行將2017/18年度盈測分別下調4%/ 5%。

德銀予紫金礦業目標價3.6港元，基於DCF模型，假設9.6%WACC。由於估價不高，該行維持「買入」評級。