莫尼塔:油價還會跌跌不休么?

自5月25日OPEC成員國延長減產協議達成后,Brent油價一路下滑至44.21美元/桶,6月20日WTI油價更是一度跌破44美元/桶。儘管OPEC和其他產油國在努力減產,但市場仍然擔憂由美國頁岩油增產帶來的供給上升,短期內看空情緒仍將主導油市。

我們判斷下半年油價將震蕩上行,三季度油價可觸及57美元/桶,全年Brent均價維持55美元/桶。主要邏輯在於:1)原油價格持續下降將導致鑽機數增速減緩或停滯,且會持續一段時間,從而影響未來原油產量的增加;2)OPEC方面,今年下半年減產執行率大概率會維持在90%以上,對全球其餘地區供應增加有一定的壓製作用;3)目前來看,全球幾個主要國家的原油需求未有明顯減弱跡象。

近期油價為何「跌跌不休」?

原因1:延長減產協議未超預期。5月25日,OPEC和非OPEC產油國達成延長減產協議后,油價不漲反跌。主要原因在於,市場此前已對達成協議有充分預期,而此次協議並未有超預期的部分,比如減產幅度未擴大、利比亞和奈及利亞產量未得到有效控制、各國原油產量制約的具體細則未出等。

原因2:美國庫存數據不盡人意。截至6月9日當周,美國原油商業庫存5.115億桶,較前一周減少170萬桶,不及預期(圖表1)。在夏季用油高峰來臨之季,汽油庫存2.424億桶,較上周增加210萬桶(圖表2);餾分油庫存1.514億桶,較上周增加30萬桶,兩者均不符合市場預期。由此,市場擔憂:1)美國不斷增加的原油產量減緩了原油庫存的消耗;以及2)煉油廠的高開工率(截至6月9日為94.4%),疊加下游消費量的不足,會致成品油庫存進一步積壓。