廣發證券：企業利潤向何處去

報告摘要：

1-2月的企業利潤增速非常高，驗證了我們之前判斷的「可比2003-2004年」。1-2月工業企業利潤增速為31.5%，大幅快於去年全年的8.5%。

在《名義經濟增速重回高位：事實、影響及歷史參考情形》中，我們曾經指出：

第一，2017年經濟的首要特徵會是GDP名義增速高位；第二，如果名義GDP在高位，企業盈利和利率可能都會比較高；第三，歷史上的相似情形可以參考2003-2004年。

2003年伴隨著通縮變再通脹，經濟名義增速突然從2002年的10%左右上升至13%以上，企業利潤也是急劇變化，1-2月企業利潤增速為115%，全年累計值為42%。

價格因素是利潤回升的主要原因之一，但並非全部。PPI在去年1-2月是-5.1%，本年1-2月是7.3%，理論上價格貢獻大致在12個點。兩個數據在PPIRM則分別為-6%和9.1%。

把採礦業（煤炭、石油、黑色、有色、非金屬）扣除掉，1-2月企業利潤增速仍有18.9%。

且這裡面還包括公用事業類的負貢獻，1-2月純製造業部分利潤增速為26.7%。

如果我們做一個大致剝離，則利潤回升來自於三塊：

第一，工業營收的量在回升。規模以上工業增加值1-2月由去年底的6.0%上升為6.3%，就工業增加值的彈性來說，這已經算是不小的上升。主營業務收入增速由去年底的4.9%上升為13.7%。

第二，成本上升幅度慢於營收，利潤率有所回升。1-2月主營業務成本累計增速為13.3%，慢於營收。每百元主營業務收入中的成本同比下降。主營業務收入利潤率為5.92%，同比上升0.8個百分點，升幅為2012年來最大。