永安行衝刺共享單車第一股

[摘要] 目前摩拜腳踏車已宣布融資5輪，累計融資超過5億美元；ofo同樣完成5輪融資，融資額超6億美元。再加上小藍腳踏車、小鳴腳踏車、騎唄等一眾玩家，留給永安行的時間和空間將越來越少。

CFP 供圖

時代周報記者 李宛珊 陸一夫 發自廣州、北京

不得不說，永安行找了一個上市好時候。

3月24日，證監會官網掛出了常州永安公共腳踏車系統股份有限公司（下文稱「永安行」）的招股說明書，憑藉著在2016年下半年開展的無樁共享腳踏車業務，永安行的上市也備受關注，甚至被稱為「共享腳踏車第一股」。但事實上，從業務結構來看，「用戶付費共享腳踏車業務收入」僅占永安行2016年營收的0.05%，絕大部分收入仍然來自面向政府客戶的有樁腳踏車服務。

從招股說明書上看，永安行對於共享腳踏車的發展也不夠自信。今年3月初，螞蟻金服、深創投等機構曾計劃投資永安行旗下負責共享腳踏車業務的子公司永安行低碳，但招股說明書披露，由於近日社會上存在部分對無樁共享腳踏車投放和運營管理提出異議的觀點，目前各方已終止投資合作。

但毫無疑問的是，如果永安行成功上市，將點燃資本市場的熱情。在經歷過滴滴、Uber那場驚心動魄的融資大戰後，幾乎每一個創業者都意識到搶佔融資先機的重要性。公開數據統計，目前摩拜腳踏車已宣布融資5輪，累計融資超過5億美元；ofo同樣完成5輪融資，融資額超6億美元。再加上小藍腳踏車、小鳴腳踏車、騎唄等一眾玩家，留給永安行的時間和空間將越來越少。

政策的受益者

招股說明書顯示，本次永安行擬於上交所上市，本次股票發行總量不超過2400萬股，募集資金將被用於「技術研發中心建設項目」「補充公共腳踏車系統建設及運營項目營運資金」以及償還銀行貸款，上述三個項目的投資總額約為5.98億元。

目前，永安行的主要業務為由政府付費投資的有樁公共腳踏車系統業務（包括系統銷售業務和系統運營服務業務），2016年公司又新開展了「用戶付費共享腳踏車業務收入」以及「騎旅業務收入」，這兩項新業務的業務收入佔總營收的比例僅為0.17%。

永安行在招股說明書中表示，在現行市場運作方式下，純粹的市場化運作目前還不能實現收支平衡，這也使得政策導向及各地政府重視程度成為了影響行業發展的重要因素。

自2016年6月起，住建部在全國範圍內開展了多批「城市步行和腳踏車交通系統示範項目」，在2014-2016年間，公司主營業務的年複合增長率達到42.62%。永安行也表示，在未來幾年中，公司還有累計合同金額約30億元人民幣的系統運營服務合同尚在執行，其中2017年公司就有保底6億元左右的運營業務收入。

但很明顯的是，隨著越來越多的城市配備有樁公共腳踏車系統，由政府主導的有樁公共腳踏車系統的增量市場空間將逐步減少。這種情況下，永安行需要找出新的利潤增長點以維持公司增長的需要，而這時，於2015年底興起的無樁共享腳踏車服務似乎可以成為一個不錯的選擇。

但按照永安行在招股說明書中的描述，無樁共享腳踏車似乎很難成為支撐永安行快速增長的一個新業務。在永安行看來，無樁共享腳踏車這一模式為傳統政府投資的有樁公共腳踏車系統模式的商業化補充，同時無樁共享腳踏車似乎更適合那些人口密度比較大、人員素質較高的一線城市和部分二線城市的中心城區，除此之外，如今的無樁共享腳踏車市場正處於早期野蠻生長狀態，尚未形成穩定的盈利模式。

儘管如此，在2016年下半年，永安行開始在成都、昆明、長沙等城市少量試點布局無樁腳踏車共享業務，目前已投放5萬輛左右，該部分業務由永安行旗下江蘇永安行低碳科技有限公司（下文稱「永安行低碳」）等幾個子公司經營。

2017年初，永安行及永安行低碳曾與螞蟻金服、深創投等8家投資機構簽訂投資協議，按照當時的協議內容，投資機構將通過增資獲得永安行低碳的少數股權，當時永安行董事長孫繼勝曾公開表示，這筆融資可能超出市面上所有共享腳踏車的A輪融資金額。

忽高忽低的估值

實際上，永安行早就成為資本市場的寵兒，但在這過程中，公司估值卻顯得並不太穩定。2012年9月，上海福弘對永安行投資2000萬元，定價為常州永安有限投后整體估值2億元，每元註冊資本的認購價格為32.73元。

等到2013年7月進行的第三次增資時，常州永安有限的投后整體估值便增至4億元，而在同年8月進行的第一次股權轉讓時，永安有限投后整體估值為2億元。在招股說明書的註釋中，「永安有限」為公司前身有限公司的簡稱，但該部分並未解釋「常州永安有限」具體代表哪個實體。在這之前，上海福弘等機構均通過投資成為了永安有限的股東，時代周報記者向永安行方面發送採訪提綱，詢問「永安有限」與「常州永安有限」是否為同一個實體，但截至發稿，並未得到回復。

即使是常州永安有限，其估值也在一個月之內發生了很大變化。2013年8月，永安有限原股東黃得雲、索軍向常州創爾立轉讓1.5%的股權，定價為常州永安有限投后整體估值3億元。同月，蘇州冠新成為公司新股東，此時常州永安有限的投后整體估值已達到4.5億元。

值得注意的是，2013年10月，公司完成股改，此時公司的評估值約為1.09億元，較凈資產賬麵價值增值7.10%。時代周報記者詢問上述估值差異較大的原因，但並未得到回復。

腳踏車融資戰

對於永安行來說，雖然有樁腳踏車能帶來不少的收入，但無樁腳踏車所帶來的衝擊顯然易見。易觀分析師王晨曦向時代周報記者表示，目前無樁共享腳踏車市場發展太快，舊的線下管理和運營手段無法跟上，但當線下運營管理的問題得以解決，無樁共享腳踏車將完勝有樁共享腳踏車，並逐漸替代有樁共享腳踏車。

這意味著一旦無樁共享腳踏車獲得市場認可，永安行是否能繼續獲得政府續約將成為一個疑問。因此共享腳踏車的出現對永安行而言，既是挑戰也是機遇，假若永安行成功上市，其融資能力將遠超其他對手。以A股市場的炒作手段來看，永安行上市必然點燃投資者的巨大熱情。

從目前腳踏車大戰的格局來看，摩拜和ofo已基本佔據市場份額90%，永安行想要後來居上，或者要通過大量的打車投放和補貼才能完成反超。進入3月份以來，摩拜、ofo和小藍腳踏車紛紛宣布免費騎車，三者累計的日訂單數已經超過滴滴。

不過，投資者對這樣的補貼大戰持懷疑態度。華興資本董事總經理王力行指出，共享腳踏車是單體經濟，而滴滴是雙邊市場，其本質是平台對接車輛和用戶，但兩者商業模型不同，對補貼的態度也不同。他強調，投資人不傻，不會希望天天免費補貼。

另一個重要玩家騰訊也流露出同樣的擔憂。馬化騰在今年全國兩會期間談道，目前共享腳踏車的競爭日趨激烈，「現在已經開始免費讓用戶騎行，接下來會不會倒貼錢讓用戶去騎腳踏車？」

易觀分析師張旭向時代周報記者指出，由於融資情況的惡化，預計今年年底和明年將有一批共享腳踏車平檯面臨淘汰出局的境況，這一看法與小藍腳踏車聯合創始人陳懷遠的觀點相似。陳懷遠表示，ofo和摩拜腳踏車都在融資，小藍腳踏車的壓力也很大，而且市場上的錢實際上沒有這麼多。