5G核心金股之光纖連接器龍頭：天孚通信

【5G全產業鏈深度研究合集】

1.《5G全產業鏈深度分析之（一）：投資邏輯》

2.《5G全產業鏈深度分析之（二）：產業金股》

3.《5G核心金股之光纖（纜）龍頭：亨通光電》

4.《它在歷史高位，卻被郭嘉隊瘋搶！》

5.《5G核心金股之光模塊龍頭：中際裝備》

以上是我們系列5G研究的乾貨合集，前兩篇是行業投資策略，從第三篇開始，研究君帶著大家進入「5G全產業鏈深度研究」的一個新模塊：個股系列深度研究，我們將從：

1.產業技術升級（4G-5G過渡）的受益先後

2.產業投資升級（5G投資加速）的受益先後

兩個維度，分次序為大家帶來一共【9】篇產業優質個股的系列深度研究報告！今天的這篇乾貨，我們來聊聊「光纖連接器龍頭天孚通信」。

一、行業概況與產業分工

1.天孚通信是一家在光通信領域內致力於精密元器件製造的企業，其所處行業可分為四個部分【光晶元→光器件→光模塊→光系統集成設備】其主營業務主要集中於光器件的部分。

2.光通信產業鏈大致的分工如下：

（1）基礎元器件（如陶瓷套管、光晶元等）等基礎部件的製造；

（2）光器件廠商會將各類基礎部件和其他零部件組裝製造為成熟的光器件（如光收發模塊、光纖適配器等）；

（3）各通信設備廠商將各類成熟的光器件集成為通信設備；

（4）最後再由電信運營商採購通信設備、光纖等連接器件進行網路組織和連接，向各類用戶提供電信服務。

3.產業鏈內細分行業狀態

（1）光晶元產業狀況

①的光晶元企業整體實力偏弱，高端晶元比較依賴進口，國內現有的晶元製造技術難以滿足整體需求，因此面對晶元製造的技術專利被國外壟斷的風險；

②近年來，華為、中興、烽火通信等設備廠商在逐漸向上游晶元領域發展。

（2）光器件產業狀況

①光器件是構成光模塊的重要組件，分為有源器件和無源器件；②有源器件是光通信系統中電信號與光信號進行相互轉換的關鍵組成部分，是光傳輸系統的心臟，主要包括半導體發光二極體（LED）、激光二極體（LD）、光電二極體（PIN）等；

③無源器件這是光傳輸系統中的關鍵節點，沒有光電轉換的作用，主要負責連接，包括光纖連接器、耦合器、波分復用器等。④目前光器件的主要市場為電信市場和數據中心，雖然電信市場佔據主導地位，但近年來數據中心市場增長強勁，2016年電信市場佔到了光器件總體市場的1/3。

（3）光模塊產業狀況

①光模塊由光電子器件、功能電路和光介面等組成，光電子器件包括光發射器件和光接收器件兩部分；

②光模塊的作用就是光電轉換，發送端把電信號轉換成光信號，通過光纖傳送后，接收端再把光信號轉換成電信號；

③隨著光通信行業的快速發展，數據中心對高速光模塊的需求較大，年增長率高達27%左右，40G/100G光收發模塊所佔的比例將越來越高，且超過一半的模塊將用於數據中心高速光互連，高速率光模塊已成為光模塊市場的發展熱點。

（4）政策推動了光通信行業的快速發展

「寬頻」戰略的提出有利於光通信行業的發展，其發展目標為：到2020年，寬頻網路全面覆蓋城鄉，固定寬頻家庭普及率達到70%。光通信行業迎來了發展機遇，需求快速增長，各項目發展空間廣闊。

【研究君觀察】整體看，光通信產業的產業鏈分工明確，產業整體的發展受國家政策影響較大，當是政策大年時，相關上市公司的業績就會好，否則就相對平淡。但整體看，國家的「寬頻」戰略還是對行業整體有長期基本面利好支撐！

二、基本面深研：光纖連接器龍頭

1、主營業務概況

天孚通信的主要產品可分為三類，分別為基礎零部件、光模塊部件及光纖連接器。

公司於2015年下半年推出了OSA高速率光器件、帶隔離器光收發組件和BARREL三個系列的新產品，2016年又推出了MPO系列產品，公司正式進軍光有源器件項目，拓寬了公司的產品種類，下圖為公司業務和產品的主要發展階段。

2、財務狀況分析

（1）公司的營業收入保持穩定增長，主業發展迅速，處於業務的擴張期：

①從上圖可以看出公司2011年至2016年的營業收入和凈利潤在不斷增長，2016年，營業收入的增速再次達到了31%，但因前期新產品研發費用投入較高等因素，凈利潤的增速低於營業收入的增速。

②總體看來，天孚通信的營業收入和凈利潤都實現了高速增長，公司的業務規模不斷擴大。

（2）公司毛利率保持穩定的較高水平，盈利能力較強。

①天孚通信的主營業務為具有精密結構的光器件，產品要求高品質，並具有高毛利的特點；

②從上圖可以看出，公司的毛利率近年來都維持在60%左右，凈利率在40%左右；

③在營業收入和凈利潤穩定增長的情況下，毛利率較高說明公司對成本的控制能力較好；

④在整個光模塊行業中，天孚通信的毛利率和凈利潤都屬於領先水平（如上圖），說明其盈利能力較強。

（3）公司銷售費用和財務費用控制較好，管理費用逐年上升。

①從上圖可以看出，天孚通信的管理費用佔比在不斷上升，與研發投入的上升趨勢一致，而銷售費用和財務費用相對穩定；

②公司業務規模的擴大導致了管理人員以及研發投入的增加，進而導致管理費用的上升，但公司產品的核心技術競爭力也會隨之上升。

（4）公司海外業務營收增長超預期，主要來自數據中心市場。①2016年，公司海外業務營業收入達7879萬元，同比增長134.20%，毛利率達到72.20%（如上圖），按照2016年業績來看，海外業務增長超出預期；

②海外光通信市場持續增加，數據中心發展尤為迅猛，40G、100G產品成為主流，帶來新的業務增長點。

3、資本運作，夯實主業

（1）上市募集資金用途

①公司2015年上市募集資金主要投入了兩個項目：光無源器件擴產升級建設項目、研發中心建設項目（如上圖）；

②光無源器件擴產升級建設項目是對公司現有業務（陶瓷套管、光收發介面組件、光纖適配器）的規模擴大，利用核心技術進一步提升產能，改善生產的硬體設施，提升產品質量。

③截至2017年3月31日，光無源器件擴產升級建設項目已經完成了建設期，資金使用率達到了86.28%，預計2017年可以達到計劃產能，進一步促進營業收入的增長；

④研發中心建設項目主要通過建設研發中心大樓、購買研發設備、加大研發投入、吸引高科技人才等方式來增強公司的綜合研發實力。

（2）利用定增資金。繼續夯實主業！

①2017年1月，公司非公開發行股票3000萬股，募集資金總額不超過7.18億元，在扣除發行費用后將用於高速光器件（為下游光模塊客戶提供配套組件）建設項目；

②定增項目的建設期為30個月，邊建設邊投產，項目完成後，投資動態回報期為4.25年（不含建設期），經濟效益較好；

③高速光器件建設項目將增強各類高速光器件的生產能力，對公司提高市場佔有率，加快切入有源光器件，繼續保持行業內的優勢地位具有非常重要的戰略意義。

【研究君觀察】

1.光模塊產業因國家政策支持、數據中心市場大爆發等多種因素迎來行業上漲階段；

2.天孚通信在光模塊產業鏈中處於上游位置，主要生產光器件產品，是完成光模塊製造的基礎，其產品具有高質量、高毛利特性，在同行業中盈利能力較強；

3.同時，公司上市后募集資金使用率較高，預計今年達到規劃產能，能促進營業收入快速增加；

4.公司2017年定增項目未來回報率較好，對公司保持業內優勢地位具有重大意義，但同時也具備定增項目推進受阻、新產品研發失敗等風險。

三、股價技術分析：股價遭遇疲軟，切勿盲目抄底！

1.整體看，股價目前行情仍是下跌趨勢，該趨勢自15年12月底延續至今，期間最低點不足歷史高點的四成，這輪估值殺跌長達20個月，並還未明顯好轉。

2.去年十月，股價無力向上突破整理平台，最終成頂回調。天孚最近十個月的行情也是下跌趨勢，且有形成明顯的下降通道，最近是其第三次企穩後向上軌反彈；

3.不管是下跌趨勢還是下降通道，股價目前都未走出疲態，從技術的有效性出發，股價後市仍會以下跌為主。

4.但機會往往在絕望中孕育，當股價逆轉趨勢就是否極泰來之時，所以我們要密切關注下跌趨勢的反轉，而客觀的趨勢線與通道就是參考。股價要走出目前的萎靡時期，需要能放量向上突破通道上軌，其次是長期的下跌趨勢線，這樣方能開啟新的技術篇章。

四、研究君結論

我們在最後，精鍊的總結下公司的投資要點與邏輯：

1.光通信行業持續景氣，光器件需求巨大；

2.光纖連接器行業領跑者，公司業績長牛可期；

3.定增深入布局高速光器件，打造業務增長新引擎；

4.股價遭遇疲軟，不可盲目抄底，耐心等待趨勢好轉。

OK，這篇乾貨到此結束，我們下篇個股深度研究報告見！

來源微信公眾號：澄泓研究（id：chenghongyj）