萬達10億元併購今爽約，中資海外文化併購步入「煎熬期」

不止萬達，受資金出境監管趨嚴的影響，2017年以來中資海外併購整體趨勢較2016年同期降溫明顯。在去年中資海外併購火熱之後，是時候對當下海外併購形勢和未來出海方式做些「冷思考」了。

近日，央行行長周小川在國務院新聞發布會上表示：跨境對外直接投資有跟風、過熱、盲目的現象，導致交易量增長較快。比如投向體育、娛樂、俱樂部行業的對外投資，對國家沒有好處。所以我們要進行政策指導。總體上繼續支持鼓勵企業走出去，發展有助於研發、行業進步的對外投資。這一點沒有變化。

同時，在最近的跨境併購市場上，萬達併購金球獎製作公司Dick Clark Productions的失敗也引發了廣泛關注，或總共支付5000萬美元（王健林的3個「小目標」）的分手費。

撇開萬達與Dick Clark Productions的個案因素，這樁併購案在外管局嚴控資金出海並重點監控體育、娛樂、俱樂部的背景下，萬達這宗10億美元+的併購宣告失敗也不意外。

事實上，不止萬達，受以上影響，2017年以來中資海外併購整體趨勢較2016年同期降溫明顯。在去年中資海外併購火熱之後，是時候對當下海外併購形勢和未來出海方式做些「冷思考」了。

2017：前兩月海外併購降溫

1月：交易宗數環減34.81%，交易金額環減20.69%

根據晨哨集團研究部的監測，按交易宗數統計，2017年1月中資海外併購交易共有46宗，較2016年12月環比減少20.69%，較2016年1月同比減少36.99%；按交易金額統計，2017年1月的交易中有31宗披露了金額，總計約201.00億美元，較2016年12月環比減少56.30%，較2016年1月同比減少34.81%。並且，在往月統計的交易中，有8宗在2017年1月份有了新的進展。

2月：交易宗數環減8.7%，交易金額環增1.19%

根據晨哨集團研究部的監測，按交易宗數統計，2017年2月中資海外併購交易共有42宗，較2017年1月環比減少8.7%，較2016年2月同比減少28.81%；按交易金額統計，2017年2月的交易中有28宗披露了金額，總計約203.39億美元，較2017年1月環比增長1.19%，較2016年2月同比增長26.78%。並且，在往月統計的交易中，有9宗在2017年2月份有了新的進展。

不難發現，雖然2017年2月中資海外併購的已披露金額同比環比略有上升，但結合宗數及1月的數據來看，2017前兩月中資在海外併購市場上的下降趨勢明顯。這也是當前中資海外併購的真實寫照。

早在去年年末，有關資金出境監管趨嚴的問題就在業內流傳開來，對各相關企業和銀行、律所等第三方服務機構均因此現象的發生而造成不同程度的影響。而在2016年12月6日，在發展改革委、商務部、人民銀行、外匯局四部門負責人就當前對外投資形勢下相關部門將加強對外投資監管答記者問的環節中，雖明確表示，鼓勵企業參與國際經濟競爭與合作、融入全球產業鏈和價值鏈的方針沒有變，但也密切關注近期在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域出現的一些非理性對外投資的傾向。

加上此次周小川的發言，國家對體育、娛樂行業等領域的海外併購加強監管已完全坐實。其他行業雖然理論上不受影響，但從實務界的反饋和數據來看，當前中資跨境併購無疑正處於「煎熬期」。

未來建議：加強與外資合作、不必全資收購

除了上文提到的國內監管趨嚴，「有錢」的中資在海外也沒有以前受歡迎了。以萬達收購DCP案例失敗為例，早在2016年11月萬達宣布前，就有好萊塢外國記者協會（HFPA）擔憂DCP被萬達收購后，會逐漸失去對金球獎的控制。雖然後來王健林親自到洛杉磯與外國記者協會成員面對面溝通而最終獲得了該協會對此次交易的支持。此外，也有報道稱美國數十名議員也曾對萬達對一系列文娛行業的收購表示擔憂，擔心其控制了美國傳媒行業的話語權。此外，更不用說CFIUS等海外安全審查機構對中資的阻礙了。

綜合來看，至少說明即使像萬達這樣的「明星級」企業，在海外也遠沒有那麼受歡迎。

在這樣的背景下，現時要出海的企業就不得不重新規劃一下出海策略了。晨哨君認為，至少可以從以下兩方面優化出海策略。

不必100%全資收購甚至不必收控股權，先拿下10%左右的股權建立聯繫。這樣，首先在資金出境上減少了很大壓力，比如原來5億美元的出境額度現在減為5000萬，審批難度自然小了不少。其次，由於不是控股股東，在CFIUS審批，標的員工或當地輿論等方面的壓力也更小，有利於收購快速推進。雖然由於沒有控股權，但由於是股東之一也自然可以加緊與國內的合作。如合作愉快，未來進一步加大入股權也更有機會；如合作不如預期，退出也靈活，不至於虧損過大。

加強與海外資本的合作，或者說建立平行基金，即同時擁有人民幣基金和外幣計價的基金。這樣，一方面外資機構本身在海外就有資金可運用，不必拘泥於資金出境的審批流程。另外，由於外方機構在當地有一定信譽度和關係網路，收購活動在當地也會更順利。經過一定時間的共同管理后，若發現確實有搬回國內的價值，再進一步拿下更多股份也相對容易，甚至有可能到那時，資金出境已不再是一大問題。

以上兩種方案雖然達不到一些上市公司希望快速裝入國內企業而實現資本套利的作用，但在當下這種環境，對於想要長期進行海外投資的企業或基金不失為一種權宜之計。

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