寬鬆貨幣政策迎撤退時刻？

3月26日，央行行長周小川表示，貨幣政策寬鬆已到周期尾部，全球需要逐漸變成比較審慎的貨幣政策。在分析人士看來，寬鬆貨幣政策在提振經濟方面發揮了重要作用，但同時也滋生了資產泡沫，伴隨經濟回暖，寬鬆貨幣政策需要撤退。

貨幣政策轉向審慎

3月26日，在博鰲論壇分論壇——貨幣政策的「度」上，周小川表示，不能過分依賴貨幣政策，貨幣政策在經過多年的量化寬鬆之後，目前全球已經到達了這次周期的尾部，這意味著貨幣政策將不再是寬鬆的政策，應該對再通脹保持充分警惕，全球需要逐漸變成比較審慎的貨幣政策。

在分析人士看來，貨幣政策轉向始於美聯儲加息。黃金錢包首席分析師肖磊表示，貨幣政策的轉向目前是全球性的，這種轉向以最近兩次美聯儲加息為起點。

在肖磊看來，可能更需要結束刺激性的過程政策，一方面國內房地產市場過熱，另一方面為穩定人民幣匯率，需要跟美聯儲同步來提高利率水平，以保持息差。

事實上，從去年四季度以來，貨幣政策邊際收緊的趨勢已經啟動。蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍指出，無論是中央經濟工作會議、政府工作報告，都強調了穩健中性的貨幣政策，而且更加強調中性的定位，這與2016年上半年之前央行承認的穩健略偏寬鬆貨幣政策有明顯的轉向。

從來看，周小川表示，政府不會依賴於「直升機撒錢」式刺激措施，央行有諸如財政政策和結構性改革等非常嚴肅的經濟解決方案；為使經濟復甦，政府應著力修復資產負債表和財政狀況，強調結構性改革。

寬鬆政策的「紅黑臉」

需要承認的是，寬鬆的貨幣政策在過去的時間裡發揮了很大的作用。

對於寬鬆貨幣政策的提振作用，清華大學蘇世民書院院長李稻葵給出了一個形象的比喻。他表示：「超級寬鬆的貨幣政策就像宿醉后第二天早上的咖啡，是非常有必要的。」

李稻葵進一步解釋，在經濟出現大幅下滑的時候，這樣的貨幣政策非常有意義。

但另一方面，寬鬆貨幣政策的負面影響也比較大。黃志龍舉例稱，如美國資產泡沫的風險值得警惕，其中道瓊斯股票指數屢創歷史新高，美國房價也接近或超越了次貸危機前的房價，同時全球流動性過剩並沒有帶來全球勞動生產率的持續改善。

在分析人士看來，房地產市場等產生的資產泡沫與寬鬆的貨幣政策不無關係。

周小川回應寬鬆貨幣政策導致樓市泡沫時稱，這不是預期後果，並稱貨幣政策不是萬金油，不要認為量化寬鬆可以治好每個國家的不同疾病。

在談及房價與貨幣政策關係時，李稻葵認為，的房價上漲很快，但不能完全把房價上升歸結於貨幣政策，近年來房價的大幅上漲主要是結構性原因所致。

周小川也表示，當貨幣政策寬鬆的話，很可能會導致更高的通貨膨脹，或者導致某些資產泡沫，金融市場或者房地產市場也會出現資產泡沫，但人們還是需要做取捨，還是要關注康復、經濟復甦這一面。

隨著全球經濟的逐漸回暖，貨幣政策開始有所轉向。在黃志龍看來，全球貨幣政策寬鬆處於周期尾部轉向審慎的主要原因有二點：一是當前全球經濟的復甦狀況還是比較穩健的，美國就業接近充分就業，2016年歐元區經濟增速首次超過美國，日本經濟也逐漸走出衰退區間；二是全球通脹壓力已經慢慢出現，美國CPI和個人消費支出（PCE）都持續攀升，歐元區和日本也都走出通縮陰影，全球經濟再通脹的壓力隱現。

寬鬆政策如何退出

回歸層面，目前是否具備貨幣政策轉向的條件？在分析人士看來，整個宏觀面是支持貨幣政策轉向的，而且這種轉向已經在進行。

肖磊表示，經濟目前安全邊際拓寬，財政政策空間較大，可以擺脫過分依賴貨幣政策的問題。

不過，在幾年的寬鬆貨幣政策之後，如何從這種寬鬆的貨幣政策中撤出也是需要考慮的問題。央行副行長陳雨露表示，越來越多的經濟學家開始質疑非常規貨幣政策的有效性和弊端。未來一段時期，有關非常規貨幣政策的退出路徑、退出策略，以及政策退出的溢出效應等課題，亟待各國央行進一步研究成果。

值得注意是，除了監管層的表態，央行早已有實際行動。進入2017年，從上調MLF利率，到提高逆回購利率，再到上調SLF利率，央行貨幣政策已顯性收緊。方正證券首席經濟學家任澤平認為，已經處在加息周期之中，自2016年2月29日降准之後，央行再沒有明顯的寬鬆措施。

具體來看，去年下半年，央行先後重啟了14天、28天逆回購，加大MLF操作力度，市場人士認為，央行鎖短放長提高資金成本，相當於隱性加息。2017年1月央行正式上調MLF半年和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調，標誌著短端和長端利率已經全面上調。此外，在美聯儲3月中旬加息后，央行再度全面上調了公開市場操作利率。

黃志龍也指出，當前貨幣政策轉向主要在公開市場操作上進行，比如提高MLF、SLF和逆回購等市場操作利率，比如在多數工作日央行貨幣投放都表現為凈回籠，通過影響貨幣市場的利率，而不是直接提高存貸款基準利率的方式，通過金融機構貸款利率上浮的方式間接提高資金市場的成本。

李稻葵還提醒，需要提防貨幣政策撤出時出現過度通脹。周小川也強調，對待再通脹的現象，應該要保持審慎的態度，這跟貨幣政策的制定有著直接關係。

瑞穗證券首席經濟學家沈建光還指出，在今年去槓桿任務加大之下，為防止金融市場系統性風險擴大，也需要整體流動性環境平穩而非過度緊縮。

北京商報記者 崔啟斌 劉雙霞/文 代小傑/製表