市場外部環境趨嚴 僅存結構性機會

周靖宇/製圖

祁正

最近一個階段市場發生了比較大的變化，在監管進一步從嚴和資金面偏緊的局面下，深滬兩市主要指數都出現了較大幅度的下跌。

滬指自上周五開始走出四連陰，並且其中包含了兩個下跌缺口，截至本周四才稍有短期企穩的跡象。從技術面看，滬指已經跌破3月13日和3月30日兩次下探至3200一線所構築的中期支撐，可以確認中期調整開始。從周線和日線的均線系統來看，至少要在日線的MA250和周線的MA120附近（3090點-3060點）才有可能獲得重要支撐，短期內所出現的反彈，可以視為中期調整的中繼反彈。

創業板方面出現了更為強烈的下跌，最低點觸及1820一線，距離前期低點不足50點，並且均線系統已經形成了非常明確的空頭排列，創業板的長期下跌趨勢截至目前沒有出現任何轉變的信號。中短期方面，創業板指沿著五日均線下跌近兩周，做空動能得到了較大程度的釋放並觸及前期低點區域，所以，未來1-2周創業板指有可能出現一定程度的反彈，反彈后將會有兩種可能，要麼繼續下跌創歷史新低，要麼在1800點一線確認中期底部支撐，整體構成1800點-2000點為區間的箱體。

根據深交所數據顯示，當前創業板整體靜態市盈率約55倍，對應當前創業板指約1800點左右，考慮到今年如果創業板仍能保持25%-30%的增速，未來估值將進一步趨向合理，所以指數在某個區間形成中長期箱體格局，以時間換空間，是創業板指數走勢最好的一種可能。不過究竟是在1800點-2000點區間構築箱體，還是下個台階在1600點-1800點構築箱體，尚不確定，不過可以確定的是創業板整體仍然是處於估值回歸的過程中，只存在超跌反彈的交易性機會，在整個指數處於下行格局中，盡量避免對創業板個股的長期持有。

市場的外部環境在近期發生的變化主要是有兩個方面：其一是證券行業管理層對次新股、高送轉、利用資金優勢操控股價的從嚴監管，導致市場中一直存在的一些盈利模式無法生存，遊資、短線資金不能再為所欲為；另一個方面是銀行業管理層對銀行表外業務尤其是理財資金監管從嚴，降低槓桿、防控風險成為未來一個階段的主基調。

對於這兩個方面的監管從嚴，筆者認為：前者在短期內對市場會產生一些震動，畢竟管理層觸及的是證券市場中的頑疾，良藥必苦口，短期的陣痛是為證券市場長期健康、有序的發展夯實基礎；後者的監管是為了防範證券市場的風險向銀行業傳導，從而形成系統性的金融風險。當前理財資金通過優先順序形式進入證券市場的規模已超萬億，筆者粗略統計，2016年大股東增持總規模近2000億、定向增發總規模約1.6萬億，其中保守估計為一倍槓桿，這兩項就已經近萬億，再加之二級市場的結構化產品槓桿普遍在1-2倍，規模雖然無法統計，但是預計也至少在千億以上。

理財資金的收緊會導致證券市場的資金面形成局部失血、中期偏緊的格局，再結合今年整體的貨幣政策為穩健中性、美聯儲加息等因素，所以，可以預見在未來偏中長期的一個階段里，證券市場的資金面很難出現大幅好轉。在這種局面下，指數首先會向下尋找支撐，只能在指數相對穩定的階段尋找結構性的投資機會。

（作者系資深市場人士）