中報的秘密：銀行、鋼鐵與煤炭的賺錢故事

銀行、鋼鐵和煤炭行業在上半年共賺了近2萬億港元，而2060家港股上市公司加在一起的利潤也就是6萬億左右，三個行業就霸佔了港股總利潤的三分之一。而鋼鐵更是擺脫「屌絲」的格局，利潤增長率同比增近500%，一舉向「高富帥」看齊。

今年上半年，能源、金融和原材料成為了賺錢能力增長最快的行業，智通財經梳理髮現，其銷售毛利率同比增長率均達到了兩位數，金融業的毛利率更是高達75%。

港股市場上，比較有代表性板塊的漲幅也彷彿搭上了火箭。鋼鐵板塊在中報期間漲幅達27.38%，煤炭則漲15.56%，就連較為「笨重」的銀行板塊也漲了7.20%。

為什麼周期性行業能在中報行情中大放異彩，數據的背後又隱藏著怎樣的經濟秘密?

最會賺錢的三個行業

銀行

作為金融業的賺錢小能手，33家港股上市銀行合計實現了18644.82億港元的凈利潤，占港股總凈利潤的24%，四大行穩穩佔據了凈利潤排名前10的頭四個企業。表現較好的大行ROE均在7%以上。

上半年，港股上市銀行整體凈利潤同比增長3.22%，凈利潤增長速度都在提升，但增幅不一。得益於經濟數據好於預期及不良資產改善，大銀行的業績變化最為顯著;而中小銀行則因受監管趨嚴影響，導致了業績分化。

商業銀行的不良貸款自 2012 年以來持續增加，並在2015年爆發，不良貸款的規模與比例屢創新高。但從上半年開始，上市銀行整體不良率兩連降，而不良貸款餘額的增速也較去年下降6.41%，為1.23萬億。其中，屬大行和農商行降得最明顯。

但是從利息收入方面開始，上市銀行間的業績就出現了分化。大行擁有的負債端優勢，在利率持續上行的情況下，利息凈收入增幅增速提升領先行業;而股份行與農商行則受息差收窄的影響，利息凈收入持續下降。

中報表現較為亮眼的屬招商銀行(03968)，其凈利潤增長率已實現2年高速增長，今年中期增速更是高達11.43%。

鋼鐵

供給和需求合力促成了鋼鐵漲價的狂歡。在原材料行業中，鋼鐵板塊以近5倍的凈利潤增長率居首，上半年行業凈利潤共有108億，而每家鋼企平均斬獲了7.23億元的凈利潤。在較有代表性的鋼企中，除了重慶特鋼股份仍在虧損外，其餘均實現正收益，凈利潤增長率過百的公司有3家。

供給方面，政策的動向已為「供給縮」畫出了一條清晰的路線。2017年供給側改革設定的5000萬噸去產能目標已經完成;席捲全國的「地條鋼」出清風暴，則預計減少鋼材產量4500-7500萬噸;此外，被稱為2009年以來歷時最長、力度最嚴的「2+26」城市採暖季限產，所帶來鋼材產量減少預計為3241-5750萬噸。三項政策順著落實下來，今年鋼材產量總體將減少近1.83億噸，相當於1664個「鳥巢」。

在鋼材供給持續縮緊的情況下，下游房地產、基建等需求端仍在平穩增長，再加上成本端的鐵礦石價格上半年大幅下跌，噸鋼的毛利率接連上漲。以螺紋鋼為例，其噸鋼自4月以來便一路創新高。

得益於行業盈利的持續改善，鋼企也交出了高分的中期成績表。以馬鞍山鋼鐵股份(00323)為例，自2016年開始，其凈利潤大幅上升，在一年半的時間裡增幅便達525%。

中報期間，鋼鐵行業一度出現了期貨與股價齊漲的畫面，港股鋼鐵板塊累計漲幅27.38%，而螺紋鋼、鐵礦石和熱卷期貨也分別上漲了21.36%、23.13%和25.66%。

煤炭

能源行業中，除掉「大塊頭」的綜合性石油企業，盈利能力增長最快的非煤炭行業莫屬，港股的煤炭板塊也因此加速了一波上漲行情。首鋼資源、神華、袞州煤業股份和中煤能源均實現了凈利潤的大幅增長。

煤炭的上漲行情要得益於鋼鐵行業的回暖。據數據統計，焦炭下游主要應用於鋼鐵行業，約佔焦炭總消費量的85%。

自供給側結構改革以來，鋼鐵行業的盈利可謂相當可觀，鋼廠利潤向產業鏈上游傳導再分配也成為了大勢所趨。焦炭的漲價也隨之貫穿了整個2016 年，全年大漲204%，進入今年6月下旬以後，焦炭再次進行了7輪提價，累計提價幅度達 28%，而焦炭噸毛利也已達300 %多。

焦炭7次提價的底氣來自低庫存。自 6 月中下旬開始，焦企庫存就一直維持在相對較低的水平，相對較低的庫存水平也使得焦企相對於鋼廠的議價能力提升，不再一味被動地接受下游鋼廠的價格打壓。

煤企的利潤也隨著焦炭的價格增長走出一番上漲行情。以神華(01088)為例，其凈利潤在1年的時間裡由虧轉盈，今年中期增長率甚至接近150%。

現在正值「金九銀十」的開工旺季，鋼廠對焦煤的需求在不斷上漲;但在供給方面，環保限產正抑制一定程度的供給釋放。二者結合起來看，焦煤漲價的故事或許仍沒講完。

賺錢行情能否持續?

中報披露的結束也許並不意味著行情的結束，而是下一波上漲的開始。

目前經濟的回暖為銀行提供了一個比較舒適的宏觀環境，而金融監管壓力最大的自查自糾階段也已過去，預計銀行股估值回升近在眼前。另外，銀行業和周期行業能夠在基本面上互相促進，周期行業盈利改善可以緩解銀行的不良壓力。

反觀周期行業，周期股上漲到目前這個階段，供需失衡的邏輯逐漸被市場認可，現貨的漲價行情仍在持續。供給側改革和環保政策還在進行，而「金九銀十」的消費旺季也已來臨，在供給縮緊需求增長的情況下，鋼企的利潤看點可放在成本端鐵礦石的價格上。

天風證券認為，上游鐵礦石不存在漲價邏輯，下半年鋼企註定是高盈利。「地條鋼」的出清不僅能造成鋼鐵產量的降低，其清理出的廢鋼也能代替鐵礦石，「地條鋼」出清后，有 7000 萬噸廢鋼從「地條鋼」企業流向正規企業，相當於 1 億噸以上的鐵礦石。

因此，在目前國內在原材料端供給充足、鐵礦石庫存持續保持高位的情況下，未來漲價可能性較低，不會對鋼企利潤空間造成太大壓力，而鋼廠利潤向產業鏈上游傳導再分配的邏輯也仍將持續。

不過，銀行行業和周期行業雖然能在基本面上互幫互助，但是兩者在股價上卻有著不可避免的輪動與競爭關係。