建設特色小鎮，錢從哪來？ 特色小鎮六種融資模式

項目融資屬於資產負債表外融資，出於風險隔離及可操作性考慮，特色小鎮投融資應以項目為主體，以未來收益和項目資產作為償還貸款的資金來源和安全保障，融資安排和融資成本直接由項目未來現金流和資產價值決定。該融資方式具有有限追索或無追索、融資風險分散、融資比例大及資產負債表外融資的特點，但擔保較為複雜，融資成本相對較高。

通過設立SPV（特殊目的公司），根據雙方達成的權利義務關係確定風險分配，進行可行性研究、技術設計等前期工作，以及項目在整個生命周期內的建設及運營，相互協調，對項目的整個周期負責。由SPV根據特色小鎮項目的預期收益、資產以及相應擔保扶持來安排融資。融資規模、成本以及融資結構的設計都與特色小鎮項目的未來收益和資產價值直接相關。根據融資主體、項目母公司或實際控制人、項目現狀、增信措施、風控措施、財務狀況、資產情況、擁有資質等情況，綜合判斷特色小鎮開發的資金融入通道，測算融資成本。可用的融資方式包括政策性（商業性）銀行（銀團）貸款、債券計劃、信託計劃、融資租賃、證券資管、基金（專項、產業基金等）管理、PPP融資等。

模式一：發債

根據現行債券規則，滿足發行條件的項目公司可以在銀行間交易市場發行永（可）續票據、中期票據、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協會註冊后發行項目收益票據，也可以經國家發改委核准發行企業債和項目收益債，還可以在證券交易所公開或非公開發行公司債。

債券產品結構設計

模式二：融資租賃

融資租賃（FinancialLeasing）又稱設備租賃、現代租賃，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部風險和報酬的租賃。融資租賃集金融、貿易、服務於一體，具有獨特的金融功能，是國際上僅次於銀行信貸的第二大融資方式。

2015年8月26日的國務院常務會議指出，加快發展融資租賃和金融租賃是深化金融改革的重要舉措，有利於緩解融資難融資貴的問題，拉動企業設備投資，帶動產業升級。以其兼具融資與融物的特點，出現問題時租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時對企業資信和擔保要求不高。融資租賃屬於表外融資，不體現在企業財務報表的負債項目中，不影響企業的資信狀況。

融資租賃的三種主要方式：直接融資租賃，可以大幅度緩解建設期的資金壓力；設備融資租賃，可以解決購置高成本大型設備的融資難題；售後回租，即購買「有可預見的穩定收益的設施資產」並回租，這樣可以盤活存量資產，改善企業財務狀況。

模式三：基金

（1）產業投資基金

國務院在《關於清理規範稅收等優惠政策的通知》（國發（2014）62號）中指出：「深化財稅體制改革，創新財政支持方式，更多利用股權投資、產業基金等形式，提高財政資金使用績效」。

產業投資基金相比於私募股權投資基金，具有以下特點。

特點：一）產業投資基金具有產業政策導向性；二）產業投資基金更多的是政府財政、金融資本和實業資本參與；三）存在資金規模差異。

（2）政府引導基金

政府引導基金是指由政府財政部門出資並吸引金融資本、產業資本等社會資本聯合出資設立，按照市場化方式運作，帶有扶持特定階段、行業、區域目標的引導性投資基金。政府引導基金具有以下特點：一）非營利性。政策性基金，在「在承擔有限損失的前提下」讓利於民；二）引導性。充分發揮引導基金放大和導向作用，引導實體投資；三）市場化運作。有償運營，非補貼、貼息等無償方式，充分發揮管理團隊獨立決策作用；四）一般不直接投資項目企業，作為母基金主要投資於子基金。

（3）城市發展基金

城市發展基金是指地方政府牽頭髮起設立的，募集資金主要用於城市建設的基金。其特點如下：牽頭方為地方政府，通常由財政部門負責，並由當地最大的地方政府融資平台公司負責具體執行和提供增信；投資方向為地方基礎設施建設項目，通常為公益性項目。例如，市政建設、公共道路、公共衛生、保障性安居工程等；還款來源主要為財政性資金；投資方式主要為固定收益，通常由地方政府融資平台提供回購，同時可能考慮增加其他增信。

（4）PPP基金

PPP基金是指基於穩定現金流的結構化投融資模式。PPP基金可分為PPP引導基金和PPP項目基金；其中PPP項目基金又分為單一項目基金和產業基金等。

政府和社會資本合作（PPP）融資支持基金是國家層面的PPP融資支持基金。2016年3月10日，按照經國務院批准的政府和社會資本融資支持基金籌建方案，財政部聯合建行、郵儲、農行、中行、光大、交通、工行、中信、社保、人壽等10家機構，共同發起設立政企合作投資基金並召開政企合作投資基金股份有限公司創立大會暨第一次股東大會。

PPP基金在股權、債權、夾層融資領域均有廣泛應用：為政府方配資；為其他社會資本配資；單獨作為社會資本方；為項目公司提供債權融資等。

模式四：資產證券化

資產證券化是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（ABS）的業務活動。

ABS起源於美國，距此已經有40多年的歷史，的資產證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現於2002年，但真正受到政府支持是2005年，而後來隨著美國次貸危機的爆發而停滯。當前正處於金融改革的創新時期，未來資產證券化發展將加速。

但基於現行法律框架，資產證券化存在資產權屬問題，理由如下。

特色小鎮建設涉及到大量的基礎設施、公用事業建設等，「基礎資產」權屬不清晰，在資產證券化過程中存在法律障礙。

一）《物權法》第52條第2款規定：「鐵路、公路、電力設施、電信設施和油氣管道等基礎設施，依照法律規定為國家所有的，屬於國家所有。

二）特許經營權具有行政權力屬性，《行政許可法》規定行政許可不得轉讓原則。司法實踐中，特許經營權的收益權可以質押，並可作為應收賬款進行出質登記。

三）《資產證券化業務管理規定》第9條規定原始權益人應當依照法律法規或公司章程的規定移交基礎資產。但缺乏「真實出售」標準，司法也無判例參考。

四）發起人、專項計劃管理人之間無法構成信託關係，不受《信託法》保護。

模式五：收益信託

收益信託類似於股票的融資模式，由信託公司接受委託人的委託，向社會發行信託計劃，募集信託資金，統一投資於特定的項目，以項目的運營收益、政府補貼、收費等形成委託人收益。

收益信託結構設計

模式六：PPP融資模式

PPP模式從緩解地方政府債務角度出發，具有強融資屬性。在特色小鎮的開發過程中，政府與選定的社會資本簽署《PPP合作協議》，按出資比例組建SPV，並制定《公司章程》，政府指定實施機構授予SPV特許經營權，SPV負責提供特色小鎮建設運營一體化服務方案，特色小鎮建成后，通過政府購買一體化服務的方式移交政府，社會資本退出。PPP合作模式

《國家新型城鎮化規劃（2014－2020年）》在「重點發展小城鎮」一節中提出要通過規劃引導、市場運作，將具有特色資源、區位優勢的小城鎮，培育成為文化旅遊、商貿物流、資源加工、交通樞紐等專業特色鎮。

特色小鎮得到各地「一呼百應」，特色小鎮發展跟城鎮化、供給側改革、宏觀經濟、政府職能轉變等方面都有密切關係，因而成為各類政策集中支持的一個「黃金結合點」。結合PPP模式在國內的運用，參與特色小鎮建設的企業紅利凸顯。

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| 文章來源 | 網路 | 編輯 | KEIRA |

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