招商證券：需求持續好於預期 3季度經濟延續穩中向好趨勢

招商宏觀張一平團隊點評2017年8月製造業PMI數據認為，國內需求持續擴張，3季度經濟延續穩中向好趨勢。

1、8月製造業PMI為51.7%，較上月回升0.3個百分點，再度達到年內次高點。受低庫存、供需關係改善的影響，製造業生產淡季不淡特徵在近期表現得尤為明顯。製造業PMI自去年10月起連續10個月維持在51%以上，顯示當前製造業生產經營形勢出現明顯改善。今年2季度以來PMI均值為51.4%，僅比過去10個月的均值低0.1個百分點，從這個角度看金融監管對實體經濟負面衝擊在結構性供給側改革積極效應釋放過程中並無明顯體現。

2、供給、需求同時加快擴張速度。8月生產指數為54.1%，較上月反彈0.6個百分點，新訂單指數為53.1%，較上月上漲0.3個百分點。生產指數達到年內第三高水平，新訂單指數達到年內次高水平。受供給側改革影響，鋼鐵、有色、化工等傳統行業生產經營狀況持續好轉。

3、需求持續好於預期，企業被動去庫存。8月製造業企業繼續加大採購規模，本月採購量指數為52.9%，同樣也是年內次高水平，但原材料庫存指數和產成品庫存指數均跌至年內次低水平，讀數分別為48.3%和45.5%。庫存水平一降再降有助於9月需求旺季生產規模繼續擴張。

4、新出口訂單繼續下跌，進口訂單創年內新高。8月新出口訂單為50.4%，較上月回落0.5個百分點，顯示短期內出口需求擴張速度將進一步放緩，出口增速將保持平穩。本月進口指數為51.4%，較上月上漲0.3個百分點，已達到過去1年來的最高水平。進口需求旺盛顯示了當前國內總需求水平的擴張趨勢，也表明當前製造業企業加快原材料採購的實際情況。

5、價格指數創年內新高。8月原材料購進指數為65.3%，環比上漲7.4個百分點，出廠價格指數為57.4%，環比上漲4.7個百分點。價格指數強勁反彈有助於短期內PPI同比增速的走強，企業盈利改善趨勢仍將持續。值得注意的是，購進價格指數與出廠價格指數差距拉大可能預示著未來企業成本壓力的加大。

6、3季度前兩月PMI均值為51.55%，較2季度前兩月高0.35個百分點，這表明3季度經濟環比增長形勢可能仍在加快好轉，3季度GDP同比增速與上半年持平的可能性正在提升。

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