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2021/12/25
小天鵝A：內銷出口兩旺，後續關注產品結構改善帶來均價提升
研究機構：申萬宏源
公司業績符合預期。公司一季度實現營業收入56.90 億元，同比增長34.21%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤3.97 億元，同比增長25.28%，對應EPS0.63 元/股，基本符合預期。
內銷出口兩旺、量價齊升推動銷售額快速增長、市佔率持續提升。公司17 年Q1 實現營業收入實現34.21%的增長，略超我們的預期。根據產業在線數據，公司1-2 月內銷186 萬台（+10.06%），高出行業平均5.15%的增速，內銷市佔率同比提升1.22 個pcts 達24.96%，出口58.54 萬台（+30.98%)，遠高於行業平均15.82%的增速，外銷市佔率同比提升2.73個pcts 達27.20%；根據中怡康數據顯示，公司1-2 月份洗衣機均價2346 元，同比提升13.19%。量價齊升推動公司一季度營收高增長。受益於前期海外渠道拓展，預計公司2017年二季度出口增長較快、內銷市佔率將繼續提升，公司收入端將延續較高增速。
原材料漲價毛利率承壓，T+3/渠道共享模式保障凈利率穩中有升。受一季度原材料漲價及出口佔比提升影響，2017 年一季度公司毛利率同比下滑2.44 個百分點至25.69%，但略高於2016 年第四季度23.31%的毛利率，隨著原材料漲價趨勢放緩及產品均價進一步提升，公司產品結構繼續優化（2016 年滾筒洗衣機佔比達30%，根據產業在線數據披露，公司2017年1-2 月滾筒洗衣機內銷佔比31.18%，外銷佔比47.14%），電商渠道佔比繼續提升（預計2017 年一季度增速在60%）。一季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別變化+0.26/-0.29/+0.40 個pct，綜合期間費用率為18.17%（+0.37pct），受政府補助增加影響營業外收入同比增加66%，部分抵消毛利率下降的不利影響，公司一季度凈利率同比下滑0.81 個pct。我們認為，隨著原材料價格企穩，產品均價提升，公司二季度毛利率環比有望回升，公司力推的T+3 模式、線下直發和渠道共享模式有利於繼續提高運營效率，全年凈利率將穩中有升。
產品結構優化符合消費升級趨勢，乾衣機品類值得期待。隨著消費升級趨勢日漸明顯，2017年公司的經營戰略將調整，注重產品向更高端方向發展，預計高端的滾筒佔比和均價將繼續提升，未來銷售額市佔率提升速度將顯著高於銷售量佔比增速。此外，乾衣機品類發展前景廣闊，公司在此品類積極布局，未來將成公司增長新引擎。美的集團收購東芝家電業務后，有望在技術、渠道、品牌等方面發揮協同整合效應，實現公司海外市場突破，尤其是東南亞市場的出口高增速。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2017 年-2019 年每股收益2.23 元、2.75 元、3.35 元的盈利預測，對應的動態市盈率分別為20 倍、16 倍和14 倍，公司現金流充沛，持續穩健成長，二季度或維持高速增長，繼續維持「買入」評級。
太平鳥：多品牌+一體化供應鏈優勢夯實，時尚服飾龍頭借力資本東風再騰飛
研究機構：中信建投
品牌矩陣開疆擴土，一體化供應鏈完善扁平化管理。
太平鳥公司成立於2001 年，定位於中檔時尚休閑服。目前核心品牌PEACEBIRD 男女裝處於調整和穩健發展階段，新興品牌樂町、 Mini Peace 童裝開始盈利，高速增長，初創品牌Material Girl 和Amazing Peace 潛力巨大。公司在女士及男士中檔休閑服飾市場中排名均列前十位，競爭優勢顯著。
截止2016 年末，公司共有門店4279 家，其中66.3%為加盟店，28.0%為直營店，5.7%為代理門店。公司計劃2017 年凈增門店約600家，其中直營凈增約150 家，加盟等凈增約450 家，在核心品牌穩定擴張的同時，新興和初創品牌有望快速增長。
公司以靈活高效的SPA(Specialty Retailer of Private label Apparel)為基礎，建立了有自己特色的以零售為導向的商業運營優勢。終端門店管理體系日趨成熟，不但對直營店制定全方位的管理制度，還實現了營銷網點管理的標準化，三大類店鋪在品牌形象、店務形象、商品陳列、終端營運、員工培訓和信息系統等方面均保持統一，從而保持品牌形象和運營的一致性，形成了小區域網格式的扁平化營銷網路管理模式。
全渠道布局結合零售創新，提升消費者體驗。
公司在全國31 個省市都建立有營銷網路，主要營銷渠道為街店、百貨商場店、購物中心店和電商。2016 年，四大渠道佔比分別為23.1%、35.8%、24.9%和16.2%。在過去的5 年中，公司大力建設電商渠道，電商渠道的佔比由2013 年的7.1%提升至2016 年的16.2%。
2016 年11 月和2017 年1 月，公司男裝、女裝微商城相繼上線，補充了公司移動端的銷售渠道；公司O2O 業務2016 年實現5 萬多單交易，可以實現線上下單，線下（就近）發貨，主要集中在男裝和樂町品牌方面；此外，公司「雲倉」系統確保了總倉和直營門店貨品的配送線上線下聯通，線上下單，線下就近倉庫直送，降低了單個門店貨品斷色斷碼時錯失銷售機會的可能，2016 年，所有品牌，全部直營店和部分加盟店開始運營雲倉項目，全年實現零售額超過1 億。
中檔休閑服飾增長高於行業，運動休閑風及快時尚趨勢明顯。
根據Euromonitor 數據，在未來的4 年內女士及男士中檔休閑服飾市場將分別以8.29%和8.74%的CAGR 增長，增速均超過休閑服飾行業整體7.58%的增速水平。
近兩年來，休閑服飾和運動服飾的界限越來越模糊，國外各大運動品牌紛紛開始和時裝品牌及潮流領袖合作，很多時裝品牌也推出了運動款式的服飾。我們預計隨著運動休閑風刮進國內，休閑服飾和運動服飾的交融將使市場規模進一步擴大。
中檔休閑服飾領域中另外一個明顯的趨勢是快時尚概念的流行。快時尚代表品牌優衣庫，ZARA 和H&M雖然進入的時間較短，但在中檔休閑服飾市場中已位居第二，第六和第七位。隨著消費者購買力的不斷提升，快時尚品牌也在逐漸向三、四線城市擴張。
我們通過對國際知名快時尚品牌ZARA 的研究發現，其從客戶人群和產品定位、定價策略、供應鏈管理、渠道管理方面是高度協調和配合的，準確的定位，高度匹配的策略，對效率提升的極致追求，包括：（1）小批量，多批次生產，低庫存確保打折幅度最小化；（2）通過加強對生產環節的控制和外包基礎款，使得供應鏈更加柔性化，少量現貨加及時補單，追求速度的同時兼顧效率和成本；（3）物流環節極致優化，空運與高效分揀系統結合；（4）渠道陳列細節把控嚴格，注重終端信息和數據收集和及時反饋，產品設計調整迅速等。
公司不斷提高研發設計能力，積極跨界合作保持品牌新鮮感。
公司十分重視設計和研發團隊的培養，每年通過不斷調研國內市場和考察全球時尚都市，及時了解最新潮流信息和消費者偏好。從2013-2016 年，公司研發費用占收入比重由最初的0.8%提高至1.3%，2016 年公司上新9836 款色，體現出公司在快時尚大背景下的積極轉變。
為保持品牌影響力，不斷創新吸引顧客，公司每年都會發布諸多跨界款式，包括與國際知名設計師（Dior御用花藝師、Channel 合作）、娛樂明星（黃景瑜）、熱門IP（小黃人合作款）、國際品牌（百事合作款、迪士尼合作系列）等合作推出的款式。
緊隨市場風向，募投項目助力鳥兒再騰飛。
回顧公司發展歷程，曾審時度勢不斷進行品牌定位調整，1997 年金融危機期間選擇剝離生產和物流等非核心環節，2001 年開始拓展當時尚屬藍海的女裝產業，在到2015 年對女裝定位的重大調整，無不顯示出公司對於市場變化的靈活反應和旺盛生命力。
與ZARA 相似，太平鳥採用高頻率的上貨波段將新款色送達門店，小批量多批次的產品供應不斷吸引消費者的造訪。2016 年，PEACEBIRD 女裝、PEACEBIRD 男裝、樂町、Mini Peace 上新品分別為32、27、32、23波段。零售門店確保平均每1-2 周上一次新品。多波段上貨，可保持門店商品的高新鮮度，確保門店商品的時尚度，有效推動門店零售業績。公司募投項目包括太平鳥慈東服飾整理配送物流中心項目以及信息化系統建設項目，兩大項目分別投資4.79 億元和1.52 億元，在項目落地后公司供應鏈柔性化、靈敏化程度有望提升。
此外，此次募投項目包括的營銷網路建設項目總投資10.28 億元，項目採用購置及租賃方式建設直營門店238 家，建築總面積7.31 萬平方米。公司營銷網路日趨完善，發展有望再提速。
投資建議：我們認為，太平鳥作為國內終端休閑服飾龍頭公司，從品牌戰略來看選擇全品類、多品牌布局，旗下女裝、男裝、童裝三輪驅動，從成熟到新興品牌梯度鮮明，後繼發展有力。公司強調產品設計研發，其發展戰略靈活且適應市場變化，生命力蓬勃。在IPO 募集資金就緒后，公司在營銷網路，供應鏈管理（主要是物流倉儲和信息化系統建設）方面將更上一層樓，其快速反饋能力和供應鏈柔性化水平不斷夯實提升。我們預計公司2017-2018 年實現營業收入分別為72.42、79.68 億元，同比提升14.6%、10.0%，歸母凈利潤4.59、5.68 億元，同比增長7.4%、23.7%，對應PE 分別為33、27 倍，參考國際快時尚龍頭ZARA 成功經驗，我們認為太平鳥具有成為國內快時尚領軍企業的潛質，長期看好，維持「增持」評級。
風險因素：國內中檔休閑服飾行業競爭加劇帶來風險；宏觀經濟波動影響終端需求風險；存貨跌價風險；未能準確把握市場流行趨勢變化的風險。
老鳳祥：行業回暖業績滯后反彈，龍頭價值顯著低估
研究機構：國泰君安
報告導讀：
2017 年一季度黃金珠寶行業逐漸回暖，公司由於批發經營為主，業績反彈略微滯后，預計一季度及後續收入、業績有望恢復10%以上增速，行業龍頭當前價值顯著低估。
投資要點：
投資建議：2017 年一季度以來，黃金珠寶行業逐漸回暖，行業一季度增速恢復至7.9%。公司作為行業龍頭，順應消費升級趨勢，加大K 金、鑲嵌新品開發，有望顯著受益行業回暖帶來收入增長以及品類變化帶來的毛利率提升。考慮2016 年受金價波動影響銷量，下調公司2016-2018 年EPS 至2.02（-0.26）、2.34（-0.31）、2.78（-0.26）元，參考行業平均2017 年25XPE，下調目標價至58 元，維持「增持」評級。
黃金珠寶行業在金價上行，消費升級等趨勢下，整體回暖顯著。2017年Q1 黃金珠寶行業增速恢復至7.9%正增長，行業龍頭周大福2017年Q1 內地銷售同比增長16%，同店增速12%，同店增速持續轉正，行業銷量有望持續復甦。受益行業回暖，預計老鳳祥2017 年1 季度營收、凈利潤均有望取得10%+增長。近期草根調研來看，一季度行業銷量提升使得經銷商補庫存意願較強，估計五一訂貨會銷售額同比增速有顯著提升；且公司K 金、鑽石鑲嵌、彩寶等品類銷售較旺，新四類佔比有望進一步提升，驅動公司毛利率持續上升。
業績彈性有所滯后，國內黃金珠寶龍頭價值顯著低估。周大福、老鳳祥2016 年銷售額預計502/350 億元，分列黃金珠寶行業第一第二位，對應2017 年PE 分別為25 倍、17 倍。老鳳祥批發經銷黃金飾品為主，行業回暖對公司彈性表現為先去渠道庫存、再補庫存，儘管相比周大福業績反彈有所時滯，但彈性依然較大，當前價值明顯低估，後續業績驗證與國改推進均有望提振估值。
風險提示：金價大幅震蕩；國企改革低於預期；可選消費持續低迷。
嘉寶集團：公司發展進入新紀元
研究機構：中信證券
投資要點
公司業績基本符合預期。公司 2016 年實現營業收入 23.6 億元，同比增長12.8%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 2.96 億元，同比增長 7.7%。
公司擬每 10 股派發現金紅利 2.1 元，以資本公積每 10 股轉增 3 股。
實際控制人變更為光大集團。公司公告擬變更名稱為「光大嘉寶股份有限公司」，簡稱「光大嘉寶」公司公告實際控制人由「上海市嘉定區國資委」變更為「光大集團股份有限公司」，公司實際控制人當前持有公司總股本的 24.27%，第二大持股主體持有公司總股份的 17.08%。光大控股提名 6 名非獨立董事中的 4 名。我們相信，公司實際控制人的變更，有利於進一步落實「輕重並舉，雙輪驅動」的發展戰略，推進房地產資產管理業務的發展。
光大安石經營狀況符合預期，依託全鏈條服務優勢有望積極發展資產證券化。2016 年全年，光大安石和安石資管 2016 年實際完成凈利潤 2.28 億元，略高於 2016 年 11 月公司收購光大安石和安石資管部分股權時，2.11 億元的業績承諾。公司年報稱，希望戰略聚焦於主動管理有穩定現金流的持有型資產，積極發展資產證券化，構建符合投資者預期和風險偏好的多元化創新金融產品體系。我們認為，房地產資產管理業務面臨廣闊藍海，品牌重要性強，輕資產屬性明顯，一旦公司信譽和品牌在業內獲得認可，相信資產管理規模可能較快增長。
房地產開發業務穩步成長，資金安排得當。公司在上海和崑山的夢之緣，前灘後院，夢之悅等項目穩步推進，我們預計 2017 年/2018 年可結算資源充足。且由於 2016 年之後上海等地房價上漲較多，預計公司開發業務結算毛利率將有所提升。2016 年公司經營性現金大幅凈流入，公司還公告擬向銀行間市場交易商協會申請註冊和發行總額不超過 20 億元的中期票據。公司銷售回款和融資渠道拓展，都為公司轉型提供了良好的現金資源支持。
另外，公司在 2016 年以後很少拓展土地儲備，並積極發展房地產資產管理業務，因此我們認為地價上升不會明顯增加企業的經營風險。公司 2017年提出預算目標為營業收入約 30 億元，歸屬於母公司股東的凈利潤約 4.4億元，歷史上看公司經常能超額完成年初制定的預算業績目標。
風險提示。房地產基金管理規模擴張速度存在明顯的不確定性。
盈利預測及估值。公司年報稱，要加大資源傾斜力度，加大對輕資產業務的扶持，在光大控股的支持下，繼續保持乃至擴大光大安石/安石資管在房地產私募基金行業的優勢。我們相信，公司輕重並舉，雙輪驅動的戰略既順應了房地產市場發展的方向，也結合了公司股東背景優勢和資源儲備優勢，預計在未來幾年可以取得豐碩成果。我們給予公司 2017/18/19 年0.71/1.04/1.34 元的盈利預測（維持 17/18 年預測，新增 19 年）。維持公司24.48 元/股的目標價，維持「買入」的投資評級。
富安娜：費用投入增加拖累Q1業績，關注地產後周期需求推動
研究機構：國信證券
16年業績增長9.4%，電商業務增長提速 公司2016年實現營收23.12億，同比增長10.5%，凈利潤4.39億，同比增長9.4%，摺合EPS 0.52元，與此前業績預告基本一致；扣非凈利潤4.09億，同比增長7.8%。Q4營收增長21.4%，凈利潤同比增長29.7%，主要受益於電商增長提速、費用控制良好以及營業外收入增加（主要系政府補助）。公司16年毛利率下降0.8pct，主要由於電商業務佔比上升，期間費用率同比下降0.6pct，其中銷售費用率與管理費用率分別同比下降0.2pct與1.0pct，財務費用率同比上升0.7pct，主要由於利息收入減少。具體來看，隨著渠道調整升級推進，16年公司直營及加盟業務均呈現恢復性增長。電商業務增長態勢良好，16年實現20%以上增速。此外，公司16年經營性現金流量凈額同比增長44%。
17Q1業績下滑10.4%，大家居業務費用投入增加
公司17Q1實現營收增長0.1%，凈利潤同比下滑10.4%，業績不及市場預期。由於行業景氣度未有明顯改觀，加上大家居業務收入增量並不顯著，Q1收入增速較此前幾個季度放緩。Q1凈利率同比下降2.2pct，其中毛利率下降0.6pct，銷售費用率及管理費用率分別上升3.5pc與0.5pc，絕對額分別增加1500多萬與200多萬，判斷與大家居業務費用投入增加有關，拖累Q1業績表現。
關注地產後周期需求推動，大家居業務有望放量
16年以來地產行業迎來新景氣周期，二三線城市房產銷售數據良好，家紡作為地產後周期行業，相關需求將滯后釋放，未來或將對龍頭企業銷售帶來新推動力。公司加快家居業務轉型力度，引入三條德國全自動化傢具生產線，保障新業務產能供應，隨著17年一線城市渠道逐步鋪開，預計相關收入有望放量。
風險提示
終端零售持續低迷；新品牌培育低於預期。
維持增持評級
公司主業經營穩健，產品藝術感設計能力突出，具備長期競爭力及行業領先優勢，大家居戰略的逐步落地也將為長期發展打開新的市場空間，有望成為未來新的增長動力；此外，公司土地資產價值豐厚，提供安全邊際。我們預計公司17~19年EPS為 0.53 /0.59/0.67元，對應17年PE17.7倍，維持增持評級。
金證股份：利息收入下降致業績出現下滑
研究機構：興業證券
金證股份發布2016年年報，全年實現營業收入36.65億元，同比增長40.18%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.35億元，同比下降7.72%；歸屬於上市公司股東扣非凈利潤2.47億元，同比增長5.16%。 金融IT布局全面，營業收入大幅增長。公司主要提供金融行業內最全面的IT服務，目前已經完成了金融各細分行業領域的產品線儲備，涵蓋證券、基金、銀行、保險、信託、期貨、交易所等多類機構客戶。2016年公司定製軟體同比增速55%，反映了公司在金融IT領域的較強實力。除此之外，公司各項工作推進均較為順利，營業收入同比增長40%。
綜合毛利率略微上升，但各細分業務毛利率均出現下滑。占公司收入最大比例的商品銷售業務毛利率最低，此業務在2016年的佔比下降至61%，使得高毛利率的其他業務佔比提升，從而導致公司綜合毛利率上升了0.28個百分點。但是，各細分業務收入毛利率均出現下滑。 凈利潤下降，源於財務費用中利息收入大幅減少。2016年公司的歸母凈利潤同比下降7.72%，凈利潤率較去年下降3個百分點，主要原因源自於財務費用中利息收入大幅減少：由於BT項目確認的資金占用費和投資回報費用從2015年的1.62億元下降至2016年的0.78億元，公司2016年利息收入大幅降低。
盈利預測與投資建議：我們給予公司2017-2019年EPS分別為0.32元、0.42元和0.54元，維持"增持"評級。
風險提示：現有產品被替代，綜合服務平台拓展不及預期。
研究機構：國海證券
事件：
4 月21 日晚，中炬高新公布了2016 年年報，2016 年公司實現營業收入31.58 億元，同比增長14.48%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤3.62億元，同比增長46.55%；基本每股收益0.45 元，同比增長46.55%。
2017 年一季度，公司實現營業總收入9.74 億元，同比增長30.09%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤1.15 億元，同比增長74.47%。
公司經本次董事會審議通過的利潤分配預案為：擬以2016 年末公司股份總數796,637,194 股為基數，每10 股派發現金紅利1.4 元（含稅），共分配111,529,207.16 元。
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投資要點：
2016 年業績重回兩位數增長，非傳統區域增速更快 2016 年，公司調味品實現營收28.95 億元，同比增長11.04%。分產品來看，醬油銷量335,026 噸，同比增長9.53%，預計銷售額約21 億；雞精雞粉銷量22,353噸，同比增長14.21%，預計銷售額3—4 億；另外，公司食用油藉助醬油渠道， 預計實現銷售額約2 億，同比增長60%左右。分區域來看，2016年公司各區域銷售額均實現兩位數增長。其中，北部區域（+21.01%）和中西部區域（ +18.02%） 等非傳統區域銷售額增速快於東部區域（+10.67%）和南部區域（+13.30%），整體趨勢良好。
2017 年一季度業績增長超預期，提價預計可覆蓋成本上漲 2017 年一季度，公司實現營收9.74 億元，同比增長30.90%；考慮預收款變化，公司實際營收為11.38 億，同比增長40.09%。我們認為，主要原因在於公司3 月初提價前，給予了經銷商一段備貨時間，導致經銷商打款積極性提升。據我們觀察，近期包材價格上漲趨勢已經停止，只要全年包材價格平均漲幅小於25%（暫不考慮其他生產成本因素），2017 年公司毛利率將有所提升。另外，由於調味品屬於生活必需品，且此輪漲價為行業普漲，因此漲價對銷量衝擊不大。
公司是國內調味品行業領先企業之一，品牌知名度高。公司醬油市佔率位居第二，且定位於中高端，符合消費升級趨勢，也避免了與行業龍頭的正面競爭。另外，近幾年公司陸續推出了食用油、罐頭、料酒、米醋等系列新產品，產品結構日趨豐富。隨著陽西基地投產後，公司產能貧瘠消除，生產效率日趨提升。我們認為，未來幾年公司調味品業務仍然能夠維持二位數以上增長。
陽西基地投產+房產盈利能力加強，公司毛利率顯著提升 2016 年和2017 年一季度，公司毛利率分別為36.69%和39.63%，同比提升1.62 pct和2.94 pct。我們認為，主要原因有兩方面：一方面，隨著陽西基地投產以及產量增加，公司綜合生產效率日趨提升；另一方面，中山市房產同比大幅上漲，帶動房地產業務毛利率大幅提升。根據公司年報數據顯示，2016年上半年和下半年房地產業務毛利率分別為-2.89%和25.41%。我們預計，公司房地產業務2017 年一季度毛利率同比也大幅提升。
公司在中山擁有大量土地，受益於粵港澳規劃未來價值有望重估 受益於上半年公司簽約合同數量增加，2016 年，公司房地產實現銷售額1.30億元，同比增長196.80%。另外，存量土地方面，公司在中山擁有660畝商住用地和1006 畝配套用地。受益於「深中通道」建設，公司土地價值大幅上漲；4 月11 日，李克強總理表示，今年要制定粵港澳大灣區發展規劃。我們認為，這將進一步推動珠三角城市群的協同一體化發展，中山市毗鄰廣州和深圳，未來公司土地價值仍有較大的提升空間。
公司機制變更民營，未來費用率有望逐漸下降 由於國有機制問題，公司費用控制一直比較弱。與海天相比，公司管理費用率長期比海天高一倍。
隨著前海人壽成為公司第一大股東並參與公司經營，公司經營有望更市場化，費用率有望逐漸下降。
盈利預測和投資評級：維持公司「買入」評級 我們預測 2017/18/19 年EPS 分別為 0.53/0.64/0.76 元（暫未考慮增發對公司業績及股本的影響），對應 2017/18/19 年 PE 為 33.70/28.07/23.57 倍，維持公司「買入」評級。
風險提示：前海人壽對公司管理提升不及預期，公司漲價進度不及預期，公司定增進度的不確定性風險，房地產市場的不確定可能對公司未來業績帶來影響，市場開拓不及預期。
國信證券：經紀業務佔比較高，投行整體實力強勁
研究機構：東北證券
公司動態：
公司發布2016年年報，2016 年公司實現營業收入 127.49 億元，同比下滑56.25%；實現歸母凈利潤45.56 億元，同比下滑67.34%；其中經紀、投行、自營、信用、資管貢獻收入佔比分別為53%、21%、8%、9%、4%；實現基本每股收益0.56 元/股；加權平均凈資產收益率為9.35%。
動態點評：
經紀業務佔比較高，業務創新積極推動財富管理轉型。報告期內，公司實現經紀業務手續費55.95 億，經紀及財富管理業務營收佔比53.25% ，相比去年營收貢獻下降。市場份額4.97%，行業排名居前。
此外，公司經紀業務以科學投顧、資產配置為切入點，積極布局互聯網證券業務，充分運用大數據等新興技術手段，打造「科學投顧、智慧理財」的大經紀業務體系。此外，公司在互聯網金融也卓有成效，註冊用戶已超過949 萬，「金太陽手機證券」手機證券交易量佔比39.36%，互聯網銷售力度與效率持續提升。
投行定位中小企業，建立全價值鏈服務。公司投行業務整體表現亮眼，在報告期內，實現營收26.89 億元，同比增長24.45%；投行業務貢獻佔比顯著提升。公司以服務中小企業及民營企業為主的投行特色，構建「3+N」業務格局，建立保薦承銷、債務融資、資產重組、新三板等全價值鏈服務模式，持續提升業務協同效應。報告期內，公司完成IPO項目9 項，募集資金55.35 億元；完成股票承銷46.7 家，市場份額5.53%，行業排名第四。股票再融資33.7 家，市場份額6.10%，行業排名第三。併購重組持續活躍，完成重大資產重組20 家，位列行業第二，創下歷史最好成績；從儲備項目來看，公司IPO 儲備項目90 項，行業排名第七，今年有望貢獻亮眼業績。
自營保持穩健風格，直投趨於多元化。公司自營投資業務仍追求低風險穩收益為主，在確保資產和流動性安全為前提，不斷優化產品配置。在報告期內，公司自營業務實現營收10.61 億元，同比下降81.77%。直投業務依託子公司宏盛開展，進入以基金為主的產業投資領域，探索多策略并行模式。16 年國信弘盛創造了市場上首例券商直投通過新三板做市交易退出的成功案例，業績獲得業內廣泛認可。此外，公司國際化進程也實現快速推進，子公司國信香港與公司投行、固收業務部門進行聯動，公司內部協同效果顯著。
我們認為公司整體綜合實力強勁，各項業務均衡發展，投行業務有望貢獻亮眼業績。
我們預計17-18 年EPS 為0.71 元、0.81 元，對應PE 分別為20 倍、17 倍，給予「增持」評級。
風險提示：市場交易量以及兩融餘額大幅下滑、政策不確定性等。
張裕A：中低端佔比提升拖累盈利略有下滑，期待多酒種推進及進口酒放量
研究機構：東方證券
公司公布年報，2016 年公司實現銷售收入47.18 億元，同比上升1.46%；歸屬於母公司凈利潤為9.82 億元，同比下降4.62%；對應EPS 為1.43 元。擬每股分紅0.5 元。其中16Q4 實現銷售收入9.54 億元，同比下滑1%，歸母凈利潤1.58 億元，同比上升7.12%。
核心觀點
進口替代國產趨勢顯著，公司全年增長乏力，四季度盈利能力有所回升，。
公司Q4 凈利率16.24%，同比增長0.94 個百分點。主要為Q4 費用率下滑所致，Q4 銷售費用率23.83%同比下滑3.13 個百分點。公司市佔率進一步提升，2016 年國內葡萄酒累計產量同比下滑2.1%，公司16 年葡萄酒產、銷量增速分別為18.16%、14.64%，整體快於行業增速，主要為中低端產品產銷量增加。16 年葡萄酒進口數量同比增長14.7%，進口葡萄酒對國產形成替代效應。
中低端產品佔比提升，16 年盈利能力有所下滑。2016 年公司毛利率/凈利率分別為66.6%/20.79%，同比分別下滑0.87/1.37 個百分點，主要由於公司低毛利率業務佔比提升拉低了整體盈利能力。此外也由於原材料端價格上漲致成本提升，16 年葡萄酒業務營業成本同比提升5.15%，高於收入端增速1.46%，葡萄酒業務毛利率下滑1.24 個百分點。16 年公司銷售費用率為26.57%，同比提升0.52 個百分點，管理費用率期間費用率33.61%，同比提升0.57 個百分點。主要由於進口酒推廣費用提升。
愛歐並表推動收入微增，未來期待進口酒放量。2016 年公司收入微增主要由於愛歐並表，愛歐集團貢獻報表營收2.81 億，凈利潤-748 萬，全年公司葡萄酒收入佔比78.45%，同比下滑0.26 個百分點。白蘭地收入佔比19.2%，同比微增0.2 個百分點，我們認為未來隨多酒種業務推進，進口酒業務進一步擴大及盈利能力提升有望為公司帶來新增量。
財務預測與投資建議
我們預測公司2017-2019 年EPS 至1.47、1.52、1.56 元。結合可比公司估值，我們給予公司2017 年31 倍PE，對應目標價45.57 元，維持買入評級。
風險提示：行業增速低於預期，進口酒業務低於預期。
智光電氣：布局節能用電服務，打開業績成長空間
研究機構：西南證券
事件：公司發布 2016年年報，2016 年實現營業收入 14.0億元，同比增長 7.0%，實現歸母凈利潤1.1 億元，同比增長3.1%。
國內領先的綜合能源技術與服務提供商。公司目前的主營業務主要分為產品和服務兩大類，產品涵蓋電氣控制設備和電力電纜。同時公司積極布局毛利率水平較高的布局節能、用電服務，2016 年佔總營收28.2%，隨著公司「打造綜合能源技術與服務提供商」戰略的推進，預計未來服務業佔比會進一步提高，帶動公司整體毛利率增長。
設備業務產品全面，業績穩定。公司目前主業是設備類產品，產品結構豐富，主要包括電網安全與控制產品、電機控制與節能產品、供用電控制與自動化產品等。公司各產品市場佔有率高、品牌效應好，在同行業中市場地位領先，2016電氣控制設備和電力電纜的營收佔比為71.8%。
以電改為契機，發力用電服務業。自2015 年3 月電改9 號文發布以來，以廣東為先鋒的改革大幕拉開，公司依託地理位置優勢，進行線上線下布局，設立了一系列用電服務公司，主要開展用電運維、工程建設服務、售電業務。2016年度，智光用電服務實現營業收入1.72 億元。隨著電改力度的推進和能源互聯網具體政策的落實，公司的用電服務將發展為重要的主業，發展空間可期。
以合資方式布局節能服務，業務規模快速增長。公司2010 年成立子公司智光節能服務，開展全面節能業務。2015 年度，與南方電網綜合能源深度合作，共同發起設立南電能源綜合利用公司，與中清源環保節能合資設立山西智光清源節能科技。2016 年度智光節能實現營業收入2.2 億元，2011 年至2016 年營業收入複合增長率高達98.8%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.38 元、0.44元和0.53 元，對應PE 分別為46 倍、39 倍、33 倍。在國家深化電力體制改革、發展能源互聯網、促進節能環保產能的大背景下，公司夯實傳統電氣設備業務的同時，在節能服務和環保服務領域持續發力，未來有望成為國內處於領先地位的大型綜合能源技術與服務供應商。首次覆蓋，給予50 倍估值，對應目標價19 元，給予「增持」評級。
風險提示：電網投資建設及電改不及預期、用電服務推進不及預期、併購企業業績實現不及承諾等風險。
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