再融資格局生變：定增受限 可轉債時來運轉

2月20日，繼興業證券、應流股份分別宣布終止或更改定增方案后，多氟多、華邦健康、博雲新材、航天發展等上市公司也相繼發布公告，回應證監會上周再融資新政。

根據上周五修訂后的《上市公司非公開發行股票規則》顯示，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月，此外，發行價定價基準日只能選取發行期首日。

多氟多與華邦健康因不符合18個月間隔期的要求，終止了非公開發行股票的相關事宜。而博雲新材與航天發展這兩家公司則表示將對發行價進行調整。

上述公司僅僅是反映A股定增環境的一角，還將有大量上市公司可能因為再融資規則調整而無法實行定增。

根據天弘基金發布的數據顯示，目前的存量定增項目中，在會審核的項目有350個左右，已領批文未發行的項目有71個，合計420個左右的存量項目不受新政影響，受新政影響的是已公布預案尚未審核的項目，約有300個。

如果僅考慮是否滿足證監會再融資18個月發行間隔和20%再融資股本限制這兩個條件，截至2月20日，鵬博士、盛屯股份、雲鋁股份等近86家上市公司定增預案可能被調整或終止，共涉及資金1749億元。

再融資受限

以鵬博士為例，其於1月23日發布了《2017年非公開發行A股股票預案》，公司擬向兩名特定投資者以19.83元/股的價格，發行不超過3.03億股，擬募資總額不超過60億。但當前鵬博士總股本為14.14億股，公司擬發行的股票數量佔總股本的21.40%，超過了證監會修訂的20%的限額，不符合上市公司非公開發行股票的相關規定。

同樣遭遇此種困境的還有盛屯礦業，根據上市公司1月11日披露的《關於調整非公開發行股票方案的公告》中顯示，公司擬以每股6.9元的價格發行數量不超過3.62億股，擬募集資金不超過25億元。盛屯礦業本次擬發行的股票數量仍然超過了公司總股本14.97億股的20%。

盛屯礦業董秘鄒亞鵬在接受21世紀經濟報道的記者採訪時表示：「政策才剛剛出來，我們現在正在積極與各方溝通，評估研究相關的政策，但現在還沒有得出的應對措施，到底是調整發行方案還是專用其他融資渠道，抑或是其他的方式，都還在研究當中。」

值得一提的是，上述兩家公司發行股數佔比超過20%的部分並不多，還有很大的迴旋空間。雲鋁股份越界就比較嚴重了，其最新發布的定增預案不僅超出了20%限額，還不符合18個月間隔期的規定。

其於2月17日發布定增預案顯示，公司擬向10名特定投資者非公開發行不超過7.29億股股票，募集資金總額不超過45億元，用於收購水電資產項目，浩鑫公司高精、超薄鋁箔項目，文山中低品位鋁土礦綜合利用項目以及償還銀行貸款。

在這份發行預案中，其一，公司總股本僅為26.07億股，發行股份數量明顯超過20%的限額；其二，早在去年10月19日，雲鋁股份就已經非公開性股票募集資金36.83億元，並已匯入資金專用賬戶，而此次募集資金的董事會決議日為2017年2月16日，中間僅間隔不到4個月。

可轉債時來運轉

有業內人士認為，再融資新規提高了企業的再融資門檻，對引導資金進入實體，引導股市投資重視基本面，打擊通過資本運作的投機炒作行為是有正面作用的。

但從上市公司的角度而言，部分條款似乎較為嚴格，尤其是對資金饑渴型企業來說，再融資渠道的不暢將影響到公司業績甚至存續，怎樣應對政策環境變化顯得格外重要。

華泰聯合證券風險管理部副總經理王驥躍認為可轉債是非常好的品種，該品種在未來會成為市場的新熱點。但對於資金饑渴型公司來說，可轉債的融資規模也是受限的。而這種公司一般會在創業板上市，創業板小額快速融資通道將被利用起來。

根據公開資料顯示，可轉債的發行條件較高，包括公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低於6%；企業累計債務餘額占凈資產比值不能超過40%等條款，適合較為優質的企業。

而創業板快速融資通道則要求融資額度每次不超過5000萬元且不超過公司凈資產的10%，受理速度快成本低，但限定了使用範圍和募資總量。

因此，有業內人士提出，可轉債等股債結合類產品的門檻有望在短期內降低。

天弘基金定增投資部表示：「新政著重強調了再融資品種結構失衡，可轉債、優先股等股債結合產品和公發品種發展緩慢。因此後期政策導向將有利於這些品種的發展，預計相關品種的監管政策的修訂將在短期內進行，發行可轉債等股債結合品種的對於上市盈利能力和財務數據的要求將會降低。」

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