中鐵二局：盾構機龍頭， 受益"一帶一路"戰略推進

中鐵二局：增持

一、通過資產置換公司轉型

中鐵二局通過資產置換，公司轉型為以盾構機、鐵路道岔為主的高端裝備製造企業。受益於鐵路、城軌等基礎設施建設的快速發展，並伴隨著產品的技術升級和海外市場的開拓，公司盾構機、高速鐵路道岔等產品具備較大增長潛力。更名「中鐵高新工業」后，更有利於品牌塑造和海外業務的發展。公司2017年-2019 年承諾凈利潤分別為 11.24億元、13.34億元、15.05億元。

二、國產盾構機龍頭

未來地下空間建設助力國產盾構機進入發展快車道。第一，包括捷運、隧道、地下管廊在內的地下空間建設仍處於起步階段，與國外相比有很大發展空間，未來地下空間建設的快速發展將催生出以盾構機為核心產品的優秀公司;第二，自主品牌盾構機處於進口替代到走向全球的關鍵階段，盾構機目前國產化率已經達到70%，取得了很大的突破，但是高端、大型盾構機仍有很大進口替代空間，在出口方面，中鐵盾構機2016年海外訂單增速超過100%，已經進入爆發期;第三，盾構機的壽命僅4-15公里，作為投資品中的「易耗品」，盾構機行業也將具備更長的生命周期。

國產盾構機龍頭，盾構機業務複合增速有望達40%。1、「十三五」期間，國內捷運等基礎設施建設帶來的需求將比「十二五」期間增長100%以上;2、伴隨著核心技術突破，公司盾構機產品逐漸向大型化、複雜化方向發展，價值量和毛利率穩步提升，國內市場份額已超過30%;3、母公司「一帶一路」戰略帶來的海外訂單快速增長，盾構機產品的海外市場已經打開。

三、估值與評級

我們預計，公司2016年-2018年營業收入分別為138.8億元、160.3億元、181.1億元，凈利潤分別為9.75億元、13.48億元、18.25億元，對應2016年-2018年EPS分別為0.53元、0.73元、0.99元。公司作為軌道設備、隧道掘進設備的龍頭企業，具備核心技術及市場壁壘共同構築的核心競爭力，給予「增持」評級。

風險提示。鐵路固定資產投資低於預期;「一帶一路」戰略推進低於預期;核心技術流失風險。