央行選擇縮表究竟有啥難言之隱？

近日，央行公布了資產負債表，在今年二、三月份一舉收縮了1.1萬億元，降幅達到3%。這是繼去年十一月來央行第二次縮減資產的負債表，從銀行體系內抽取流動性。再上一次大規模縮減流動性(不計節后回籠資金)，則已是兩屆政府之前的事了。

與此同時，中共中央政治局於本月25日召開會議，會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議要求，要高度重視防控金融風險，加強監管協調，加強金融服務實體經濟，加大懲處違規違法行為工作力度。

決策層的短短几句話，明確了金融工作的四大目標，即防風險、強監管、扶實體、懲違法。這四項工作密切聯繫，任何一項工作做好了，都能對其他工作產生積極影響，但如果有一項沒做好，就會產生連鎖反應，形成惡性循環。

事實上，過去幾屆政府為了經濟能夠維持一定的增長速度，而不惜代價擴張信貸政策。雖然，央行的信貸擴張政策在開始時對經濟拉動起到了立竿見影效果。但隨著對貨幣政策強剌激依賴度越來越高，靠印鈔票來拉動經濟的效應正在逐步遞減。同時，貨幣政策的持續寬鬆，並沒有換來實體經濟復甦，反而流動性都跑到虛擬經濟領域了。

正因為如此，現在無論是央行（開始收縮「資產負債表」），還是中央經濟工作會議（將「結構性改革」推前），都暗示了決策層更強調經濟的「新常態」、供給側結構性改革和經濟戰略結構性調整。那麼，央行開始縮表以及政治局會議的表態究竟想表達哪些意思呢？

首先，未來的貨幣政策將發生質變，由原來的全面寬鬆，逐漸轉成向實體經濟傾斜。央行開始縮表，意味著要抽取在金融體系內空轉的存量資金，而中央政治局會議則希望有更多的資金「脫虛向實」。

這意味著，過去那種貨幣持續寬鬆撒「胡椒面」的方式，逐步向有「針對性」的扶持實體經濟的發展。同時，扶持實體經濟的發展並非是靠增量資金，而是靠金融體系內的存量資金來灌輸。因為誰都知道，虛擬經濟過度繁榮將對實體經濟產生擠壓作用。

實際上，房價暴漲，始終是央行的一塊心病。貨幣供應大漲，必然會帶來價格的上揚。只是實體經濟乏善可陳，無法消化新產生的流動性，所以資金滯留在金融領域，通貨膨脹以資產價格而非物價上漲的形式出現了，但貨幣超發總有一天會傳導至各個經濟領域中，那將會是場災難。通貨膨脹對於經濟的殺傷力，在於其令經濟走向變得不可持續。

再者，著重防範系統性風險，調降金融槓桿是關鍵。去年晚秋，決策層曾直言表達「房子是用來住的，不是有來炒的」。此話雖然講得有些遲，但樸實無華的言論，已經顛覆了過去十多年政策背後的邏輯，就是房地產一直被公認為經濟增長的引擎。這十多年來，無論是企業還是居民都搶著加槓桿。雖然這種增長方式能使國內經濟保持強勢，但也埋下了房價暴漲、企業成本飆升、資金脫實入虛的禍根。甚至去年下半年，還上演了險資集體舉牌上市公司的場景。

由於實體企業缺少投資積極性，央行的貨幣擴張未能被實體經濟所吸收，大量流動性在金融體系內空轉，於是在房價、地價、企業併購、股權重組中，經濟又一次實現了財富重新分配。

而這場虛擬經濟運動卻並沒創造出多少價值，只是帶來了財富重新轉移，推高了企業經營成本，催生出系統性金融風險，如此發展不僅會窒息實體經濟，還會帶來系統性金融風險。所以，央行的收縮資產負債表，以及決策層防控資產的意圖都是「降槓桿，控風險」。

最後，美聯儲縮表，央行為了穩定匯率，也只能跟著縮表。前任美聯儲主席伯南克宣布停止QE，而現任主席耶倫更是要加息，耶倫的任務是縮減美聯儲的資產負債表。

此外，川普團隊近期公布了新稅改政策草案，預計將有三分之二的美國家庭會因此受惠。同時，在企業稅方面，川普減稅從35%下降到15%，美國企業利潤將因此增加30%，這對於國際遊資流向美國本土有著深遠的意義。

目前來看，美聯儲縮表有兩種可能：要麼「大規模」縮表，美聯儲最終將資產負債表規模定在GDP的11%，約為2萬億美元；要麼「小規模」縮表，美聯儲最終將資產負債表規模為GDP的15.5%，約為2.9萬億美元。

即使這樣，美聯儲的資產負債表也要下降1.6萬億美元。面對美聯儲的收縮資產負債表，央行也不得不跟著採取收縮流動性，降低槓桿的辦法，來穩定人民幣匯率。

因為如果央行不縮表，或者說貨幣政策持續寬鬆，那麼將會有更多的遊資拋售人民幣計價資產，跑向美國投資。香港的李嘉誠等富商就是典型的代表。為了國內經濟的穩定運行，央行縮表的幅度將不會太快，但是出於穩定匯率，防止更多的遊資流出，央行選擇縮表或者貨幣政策的轉向，這也是無奈之舉。畢竟，保匯率有利於控制資金流出風險，而保資產泡沫，只能拉長槓桿率，造成資產泡沫進一步惡化。

央行開始收縮資產負債表，這意味著整個貨幣政策或將轉向。同時，我們從中央政治局會議看出「降槓桿，控風險，扶實體，穩匯率」已作為重點目標來抓，未來結構性經濟改革已經啟動。如果將更多金融體系內空轉的存量資金引向實體經濟，並且把控好各種系統性風險，那麼經濟的發展並不會因為央行縮表而受影響，反而會因資金利用效率提高，變得更加高效。

本文由不執著財經（微信ID：bzzcaijing）供稿，觀點犀利、時效性強，財經愛好者喜愛的內參！