新三板上演密集「停牌劇」

數月以來，新三板停牌企業數量一直維持在600家以上，並且停牌時間少則數月，多則幾年。如此大面積且長時間的停牌，背後除了常規的併購重組之外，不少優質企業選擇衝刺ipo以及愈演愈烈的摘牌大潮都是原因所在。

然而，其中也不乏「渾水摸魚」者，股價稍有起伏，便模糊宣告有重大事項，寄希望於鎖住交易來防跌。在分析人士看來，新三板大面積停牌，涉及企業總市值超6000億元，如此大規模資本被鎖，不僅使得投資者利益受損，還讓本來就不樂觀的流動性雪上加霜。

你方唱罷我登台大家來停牌

近日，新三板掛牌公司網博視界公告稱，擬籌劃重大資產重組事項，因相關事項尚存在不確定性，為維護投資者利益，避免公司股價異常波動，根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》《非上市公眾公司重大資產重組辦法》等有關規定，經本公司向全國中小企業股份轉讓系統有限公司申請，本公司股票自2017年8月14日起停牌，復牌時間不晚於2017年11月13日。

其實，諸如此類的公告，每天都會出現在資本市場中。然而，對於新三板來說，今年以來，停牌企業的數量似乎格外多。

然而，記者通過查閱數據發現，近幾個月來，新三板停牌的企業數量一直維持在高位。wind數據顯示，進入今年5月，新三板停牌的企業數量，從之前的400多家一下飆升至800以上，並且隨後的3個月，停牌企業數量也一直維持在600家以上。

根據wind數據顯示，截至8月16日，新三板停牌企業家數為686家，停牌流動市值為3866.8億元，而總市值已超過6000億元。

不僅僅是停牌企業數量多，而停牌時間長，恐怕也是新三板的一大特色了。

2015年11月，按照監管部門停牌規定，新三板掛牌公司除了因擬ipo之外，停牌時間不應超過3個月。

但根據相關機構統計，按累計停牌自然日計算，截至今年8月上旬，停牌200天以上的公司199家，占停牌企業比例為28.55%；停牌100天以上公司616家，佔比為88.38%。

保持新三板最長停牌記錄的當數st樺清。這家公司自從2014年1月13日起開始停牌，停牌時間已超過1000個自然日。關於停牌原因，其當初曾這樣解釋：「因發生重大事項，為避免公司股票價格異常波動，保護投資者權益，向股轉系統申請暫停轉讓。」

然而，就在暫停轉讓前一天，st樺清公告稱，公司董事長潘子系因涉嫌騙取貸款、票據承兌、金融票證罪被公安機關採取刑事強制措施。而公司董事劉學升涉嫌騙取貸款罪，被公安機關採取刑事強制措施取保候審。

今年7月14日，st樺清股票恢復轉讓，其給出的解釋為，「潘子系和劉學升所持公司股份已被法院凍結，對公司股價變動不會產生重大影響」。

除了st樺清之外，九鼎集團的「超期停牌」也是榜上有名的。2015年6月5日，九鼎集團公告稱，正籌劃重大資產重組和非公開發行股票，出於維護投資者利益的考慮停牌；2015年11月12日，九鼎發布收購公告，擬以106.88億港元的現金對價，收購富通亞洲控股有限公司100%股權，股票繼續停牌。

然而，在業內人士看來，掛牌私募機構自查工作遲遲未完成，也是九鼎集團無法復牌的重要因素。根據公司發布的公告，公司按照《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》對下屬私募業務板塊進行了自查，因股轉系統還將進一步研究明確掛牌私募機構自查整改報告的具體內容和格式、自查整改條件的計算口徑等，掛牌私募機構自查工作尚未結束。

據記者測算，截至發稿日，九鼎集團累計停牌自然日已超過800天。此外，新三板還有北京安鵬、參仙源、鋼鋼網、百華悅邦等多家公司停牌日期超過700天。

停牌原因：ipo、退市、重組佔據很大比例

8月15日，河南新三板掛牌企業喜世食品發布相關公告稱：「因業務發展及長期戰略發展規劃需要，經慎重考慮，擬向全國中小企業股份轉讓系統申請股票終止掛牌。該事項已經公司2017年7月17日召開的第一屆董事會第十次會議審議通過，並經2017年8月2日召開的2017年第二次臨時股東大會審議通過。由於籌備上述事項，公司預計在2017年8月31日之前不予披露2017年半年度報告。」

由此不難看出，喜世食品自7月28日以來選擇停止交易，目的只有一個，就是終止掛牌。

就新三板目前600多家停牌企業來看，因選擇退市而停牌的企業不在少數，據測算，這一比例在15%左右。

其實，就今年來看，越來越多的企業開始選擇從新三板摘牌，以致有人驚呼，「新三板摘牌潮」來了。

相關機構的統計數據顯示，截止到6月末，今年上半年已有160家掛牌企業告別新三板，還有200家正在走摘牌流程。而2016年全年摘牌公司數量僅為56家，2015年只有13家。也就是說，僅今年上半年的摘牌數量，就比過去兩年摘牌總數的兩倍還要多。

不僅如此，根據股轉系統數據顯示，截至2017年6月30日，共有108家公司未能按照規定時間披露2016年年度報告。這意味著，這108家企業也將陸續加入摘牌大軍。

對此，有分析人士表示，不少掛牌企業選擇摘牌，主要還是因為想尋找更合適的平台。掛牌企業受到的監管趨嚴，但獲取的紅利有限，再加上整個市場流動性缺乏，不少掛牌企業自然萌生去意。

然而，在這越來越龐大的摘牌大軍中，有的是為了經營和發展戰略調整需要，或是財務成本高、融資能力有限等原因，選擇從新三板退出，但其中也有不少企業退出，是為了衝刺更高的目標，比如轉戰ipo。

8月11日晚間，證監會發布核發了8家企業的ipo批文，其中新三板公司眾源新材和萬馬科技名在其中，首發申請獲核准，企業及其承銷商將分別與滬深交易所協商確定發行日程，並陸續刊登招股文件。

而據統計，2017年開年至今，新三板共有10多家企業成功轉板，數量已超過過去3年總和。而這一數量在不久的將來或許還將繼續增長。據證監會最新統計數據顯示，截至2017年8月10日，證監會受理首發企業626家，其中，新三板掛牌企業有150家，佔比23.96%。從擬上市板塊來看，150家新三板排隊企業中，61家擬在上交所主板上市，17家擬在中小板上市，72家擬上市創業板。

從ipo審查進程來看，150家排隊的新三板企業中，6家過會，3家預披露更新，已反饋72家，已受理69家。

按照行業人士的表述，刊登重要公告、ipo受理、擬籌劃資產重組、終止掛牌成為新三板企業停牌的四大原因。除了終止掛牌以及ipo受理之外，今年上半年新三板重組活躍，也是停牌企業較多的原因之一。

據不完全統計，2017年上半年，新三板重大資產重組併購交易為153起，總金額263億元。相比2016年上半年的97起併購重組，數量增長了57%。

新三板信息披露亟待完善

鄭州水務是一家河南的新三板企業，今年3月份，其公告稱公司正在籌劃重大事項，鑒於該事項尚存在重大不確定性，為維護投資者利益，避免股價異常波動，從而向股轉系統申請股票暫停轉讓。

近日，鄭州水務又公告表示，因上述事項尚未全部完成，特向股轉系統申請延長回復轉讓延期。儘管如此，鄭州水務不僅給出了8月31日這個恢復轉讓的時限，並且還披露了上市公司花王股份正在對其進行併購重組的相關進程。

就此來看，鄭州水務的信息披露可謂詳細。然而，與之不同的是，新三板許多公司不僅停牌原因籠統，甚至在進展公告中，對於相關事項同樣是秘而不宣。

對此，安信證券研究指出，新三板掛牌企業的停牌數量持續增加，與企業持續延期復牌有關。以佔比最多的「刊登重要公告」為例，相當部分公司未披露做出停牌決定的「重要事項」，甚至有公司在消除最初導致停牌的因素影響之後，籠統以「正在籌備重大事項」為由繼續停牌。

而這種方式，也正在被市場戲稱為「忽悠式停牌」。據記者了解，不少公司實際的停牌動機，其實為維持股價或是避免負面消息。正因為如此，這些公司的定期停牌進展公告，往往只是簡單羅列過往停牌公告，屬於籠統、模板式的信息披露，沒有事件進展的實質性信息。

然而就實際情況來看，儘管停牌的初衷是避免股價下跌，但復牌之後的股價補跌，也是大概率事件。

也正因為如此，新三板的信息披露一直為人詬病，市場對其制度完善的訴求也從未停止。

拿a股來說，2016年5月，上交所、深交所分別發布《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》和《上市公司停復牌業務備忘錄》，同年9月證監會又修改了《關於加強與上市公司重大資產重組相關股票異常交易監管的暫行規定》等規範性文件。

這些新規的發布或者修改，都旨在加強對上市公司停復牌業務的監管，限制上市公司濫用停牌權力。

作用是顯而易見的。根據統計，目前a股公司平均停牌時間明顯縮短，a股整體平均停牌時間已由一年前的130天左右，降至如今的91天。

而對於新三板市場而言，其停復牌基礎規則發佈於2015年11月27日，即《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司暫停與恢復轉讓業務指南(試行)》(下稱《指南》)。

但相比於a股，股轉系統出台的《指南》並未基於不同停牌原因分別列舉明確、具體的時間限制和信息披露的要求，僅規定了「掛牌公司應明確恢復轉讓的最晚時點，且暫停轉讓時間原則上不應超過3個月」的大體原則。

在分析人士看來，長時間的停牌進一步降低了新三板的流動性，不僅損害了投資者的利益，也對市場的發展造成了不良的影響。但目前的監管政策缺乏細化，約束力也不強，所以新三板停復牌制度還需進一步完善細則。