棕櫚油 下行基調難改

受消費淡季效應的制約，加上油脂油料缺乏利多因素，以及宏觀形勢預期發生變化，市場避險情緒升溫，棕櫚油跌勢未止。筆者認為，隨著利空因素充分釋放，棕櫚油仍需關注基本面的支撐因素。

馬來西亞產量回升節奏不穩定

棕櫚油增產周期已至，市場運行主導邏輯出現變化。馬來西亞棕櫚油局發布的供需報告顯示，2月底，該國庫存創下2011年1月以來的最低水平，略低於市場預期，但產量環比降幅要低於分析師預測值，出口也低於分析師預測水準。此報告出台後，市場以利多出盡對待，棕櫚油振蕩下行。

與此同時，在吉隆坡的行業會議上，有知名分析師稱，棕櫚油無法維持目前的價格水平，儘管當前的緊俏供應會支撐市場，但隨著產量反彈，今年中期價格料下滑至每噸2500林吉特附近。這一度增加了市場的看跌情緒，但交易商認為產量的恢復性增長速度可能不會那麼快，因為厄爾尼諾氣候會繼續造成滯后性影響。

澳大利亞氣象局在最近的報告中稱，在史上最強的厄爾尼諾現象爆發不到一年之際，新一輪的爆發可能在今年7月。2016年，厄爾尼諾現象導致東南亞乾旱，棕櫚油單產降至6年來低位。今年，本來市場預期可能發生拉尼娜現象，但拉尼娜現象的狀態維持短暫，海溫再度轉向偏暖區域。該氣象局表示，太平洋中部地區預計繼續走暖，從6月起這種變暖將接近或超過厄爾尼諾現象的門檻。這意味著棕櫚油產量回升節奏可能並不會一帆風順，也對前期過度看空的觀點形成了修正。當然，具體影響還需實際單產變化來驗證，但這至少會令市場對棕櫚油保留一定的天氣升水。

出口需求關注印度和非洲變化

市場在關注產量回升程度的同時，也將更多的關注點放在需求變化上。今年印度油料產量出現顯著增長，自給率有所提高，加上此前新舊貨幣變化的影響，2016/2017年度(11月到次年10月)的前4個月里，印度植物油進口總量為468萬噸，比2016年同期的509.8萬噸減少約8%。船運調查機構ITS發布的數據顯示，3月1—25日馬來西亞棕櫚油出口量為89.66萬噸，比2月同期出口量90.71萬噸減少1.2%，較前期縮窄跌幅。其中，來自歐盟、印度的採購均呈現回升態勢。由於馬來西亞將4月毛棕櫚油出口稅從3月的8%調降至7.5%，市場預期馬來西亞棕櫚油出口需求會有所改善，尤其是印度開齋節備貨可能會在3—4月顯現威力。不過，印尼棕櫚油協會公布的數據顯示，該國1月產量出口同比增30%，主要來自印度和非洲的需求增量，其與馬來西亞棕櫚油的出口競爭還是會進一步激化。

從競爭品種來看，棕櫚油上漲引發豆油和棕櫚油FOB價差倒掛，從而制約棕櫚油獨立的反彈空間，易引發需求份額流失。當前油脂油料市場最大的利空在於南美大豆豐產以及預期美豆種植面積增加，但在月底種植面積報告出台後，若無進一步意外增量，階段性利空可能兌現。

國內豆油和棕櫚油價差縮小

因到港量增加，棕櫚油港口庫存回升至58萬噸附近，庫存形勢繼續改善。由於近月合約內外盤倒掛較大，已經有洗船現象發生，令庫存增長速度有所放緩。不過，目前是消費淡季，現貨市場需求冷清，豆油和棕櫚油價差縮小至不足500元/噸附近，較窄的價差情況會進一步影響市場需求，從而制約棕櫚油價格主動上行意願。

展望後市，棕櫚油近期充分下跌，主動回落與被動下探均發揮了威力。在市場做空能量發揮較大作用之後，不宜過度殺跌，超跌反彈可能發生，整體仍以振蕩偏空思路對待。