仗著「國家隊」撐腰 山東信託能成信託業23年來首位IPO復仇者?

被市場寄予無限厚望的山東信託，日前終於成功闖過香港上市的第一道防線，正式上傳了招股書。

一切的故事都要回溯到 1994年，自安信信託(600816-CN)及陝國投A(000563-CN)在A股上市后，其後的23年間，信託公司儼如被全面封殺，再無任何IPO成功上市的身影。今次山東信託傳出赴港勇闖IPO，市場無不將山東信託視為內地信託界的首位「破冰」者。

山東信託主要從事房地產及政府基建信託融資業務，擁有「主動管理型信託」和「投資類信託」兩大主線產品。奇怪的是，這個被選為20多年首位的「破冰」者，以一家公司最基本的盈利能力來看，卻沒有任何出眾之處。

翻查招股書，山東信託無論在總營收和凈利潤方面近兩年均呈下滑趨勢，從2015年凈利潤約10.76億元（人民幣，下同）跌至2016年的8.33億元，同比削減22.6%；而收入也同比減少25.7%。

另一方面，公司信託資產總額和信託總數自2014年已有所下降，雖然其後在2016年有所「回春」，不過再看公司平均實際信託報酬率的話，可是令人「透心涼」。

拿2016年的數據來說，去年內地信託業平均報酬率就達0.73%，山東信託僅有0.33%，被大市遠遠甩開，換言之就是活做多了，卻不見得「賺錢」能力有提升，這也能從信託手續費及傭金收入、利息收入等雙雙錄得倒退反映出來。

圖：山東信託招股書文件

公司將一切利潤下跌的因由指向股票市場不景氣及一般融資成本下跌，以及企業融資渠道增加，導致市場競爭大。

雖說踏入2017年後，山東信託的各項業績，無論是收入、凈利潤及信託報酬率同比都有回升跡象，但在不佳的市場環境，包括監管持續收緊、主營業務房地產融資競爭激烈等情況下，公司無法保證盈利的可持續性成了最大「硬傷」。

賺錢不給力，或許投資人還可以等等，畢竟今年以來，業績已較過去一年好看多了，然而內部監管風險問題，也為山東信託的IPO闖關之旅蒙上一片陰影。

招股書披露，山東信託在2014年至2015年期間有兩宗僱員違規行為被立案調查的訴訟，今年更有高級管理人員涉嫌賄賂被逮捕事件。雖然公司強調已加強僱員有關培訓及改善其反腐機制，但無可奈可，有關問題可能已成為了公司心腹大患，公司也不諱言指「對我們的聲譽帶來不利影響」。

事實上，山東信託業績不穩定，企業風險管理也有隱憂下，到底山東信託如何成為「破冰」者？

無可否認，擁有地方政府的支持就是山東信託最大的依仗。

圖：山東信託持股架構

招股書透露，前三大股東分別為魯信集團、中油資產管理和山東省高新技術創業投資，分別持股63.02%、25%和6.25%，然而，魯信集團同時是第三大股東的的實際控制人，換言之魯信集團的總持股就近70%，意味著擁有絕對控股權。那麼魯信集團是甚麼來頭？魯信集團是山東省國資委旗下子公司，目前擁有3家上市公司及8家子公司。

此外，山東省的目標是在今年底，將全省的GDP金融業增加值比重提高至5.5%，並通過運用信託、融資租賃等金融工具來促進發展，當地政府對金融業的支持及重視無疑也成山東信託上市的「神助攻」。

有「國家隊」撐腰，又有地方政府不遺餘力的支持，即使山東信託業績不算突出，甚至在盈利能力倒退下，仍無礙它能從芸芸信託公司中跑出。不過面對著核心業務不穩定、盈利不可持續等問題，頭頂著這麼大光環的山東信託，只單靠著「國企」之名，是否就能成功走完這場上市的「萬里長征」呢？

作者：黃和美

編輯：蔡金滿