一個重要指標正悄然變化 投機客繼續做空石油是否會失算？

儘管已有原油空頭打退堂鼓，但當前對沖基金仍然持有大量的原油空倉。事實卻是，油市基本面確實在逐漸改善。投機客們是不是忽略了一個重要的指標變化？

在周一(7月24日)的OPEC及非OPEC部長級監督委員會議上，俄羅斯能源部長諾瓦克(Alexander Novak)曾表示，過去六個月，全球石油供應過剩已經減少了3.5億桶，這都得益於OPEC及非OPEC的聯合減產行動。

有關全球原油市場再平衡的進展一直眾說紛紜。儘管OPEC的減產執行情況迄今為止都比較理想，但美國頁岩油的增長、美國原油出口的迅猛也令市場的擔憂一直縈繞不散，正因為此，對沖基金當前仍持有大量的原油空單。

但是基本面交易者仍可以透過某些比較可靠的指標來觀察原油市場的供需狀況，跨品種原油價差就是其中之一。以布倫特原油與WTI原油的價差變化為例。2011年以前，布油與WTI原油的價差並不是很大，但是由於WTI原油更易加工，且產自當時全球最大需求中心美國，因此WTI原油較布油在大部分時間都處於溢價狀態。

到了2011年，頁岩油革命席捲美國，其石油產量開始飆升，又因當時美國原油尚無法出口，導致該地區石油嚴重供應過剩，當年10月，WTI原油期貨主力合約價格較布油出現了27.88美元的折價，達到了創紀錄的高位。由此可看出，折價越小或溢價越大，那麼相應品級的原油需求就越強勁，則更加偏向供不應求的局面。

大部分的金融投資者都會比較布倫特原油與WTI原油兩大基準合約的價差，不過實物交易商往往對油市的基本面有著更好的把握，因為他們通常會關注十幾個石油品種，從委內瑞拉的Tia Juana輕質油到越南的Bunga Kekwa原油不等。

重質油方面，本月俄羅斯的烏拉爾原油較布倫特原油的溢價收窄至65美分，為三年以來最小；而在4月份，這一折價還處於2美元的水平。在美洲地區，哥倫比亞Vasconia原油定價較WTI原油折價3美元/桶，創下四年來最低水平，是1月價差6美元的一半。同樣位於南美洲的產油國、OPEC成員國厄瓜多開採的Oriente原油較WTI定價低5美元/桶，為2013年以來的最小折價。在亞洲地區，南伊拉克的巴士拉重質油(Basrah Heavy)定價較迪拜基準原油低4.45美元/桶，創下了2015年6月伊拉克出口該品質原油以來的的最高定價。

而在輕質油市場中，儘管美國頁岩油產量仍在不斷攀升，但是特定品級的輕質油價差也在收窄。在美國，路易斯安那輕質油(Light Louisiana Sweet)定價較WTI原油高出了2.55美元/桶，為2016年3月來最高；一年前，該品級原油每桶溢價只為1.30美元。阿拉斯加北坡原油(Alaska North Slope)定價較WTI原油高出2.45美元/桶，為近兩年內的最高溢價。墨西哥灣的Thunder Horse原油較WTI原油溢價也在本月早些時候跳漲至1美元/桶，為15個月來的最高水平。

所有這些數據都在指向全球範圍內更強勁的石油需求。當然，這部分是由於石油需求的季節性變化。國際能源署(IEA)指出，全球精鍊商的石油加工量將在8月達到峰值，從5月假期出行高峰季來臨前的8001萬桶/日升至8140萬桶/日。美國官方數據也顯示，美國精鍊商正在迅速加工1750萬桶石油，達到了紀錄高位，超出2016及2015年夏季的均量。

不過，收窄的折價和擴大的溢價同時反映了油市更持久的因素：全球石油需求增長逐漸加強。IEA預測，第三季度全年石油消耗料較去年同期增長160萬桶/日，而第一季度增幅僅為100萬桶/日。也就是說，即便OPEC減產實施過程跌跌撞撞，但冰凍三尺非一日之寒，減產依然對市場小有改善。