中國神華:高股息利好短期股價,煤價上漲支撐業績

事件:

公司近期發布了2016年年報。2016年,公司累計實現營業收入1831.27億元,同比增加3.4%,實現歸屬於上市公司股東的凈利潤227.12億元,同比增加40.7%,實現基本每股收益1.142元/股,同比增加40.7%。公司董事會建議以總股本19,889,620,455股為基礎,派發2016年度末期股息現金人民幣0.46元/股(含稅),共計人民幣9,149百萬元(含稅);同時,派發特別股息現金人民幣2.51/股(含稅),共計人民幣49,923百萬元(含稅)。

點評:

公司全年煤炭、運輸業務增長,下水煤表現搶眼。2016年,公司煤炭業務實現商品煤產量2.898億噸,同比增長3.2%;煤炭銷售量3.949億噸,同比增長6.59%,其中下水煤銷量2.264億噸,同比增長11.1%。發電業務實現總發電量2360.4億千瓦時,同比增長4.5%;總售電量2205.7億千瓦時,同比增長4.8%。煤化工業務實現煤制聚乙烯產品銷售量8.42萬噸,同比增加5.0%,煤制聚丙烯產品銷售量8.12萬噸,同比增長7.0%。運輸業務實現自有鐵路運輸周轉量2446億噸公里,同比增長22.2%;經黃驊港下水銷售的煤炭為1.586億噸,同比增長42.1%;航運貨運量0.792億噸,同比下降0.8%;航運周轉量630億噸海里,同比下降1.7%。

煤炭業務:價漲量減,毛利率小幅上揚。公司全年國內銷售煤炭3.862億噸,同比增加5.7%,其中,實現自產煤及採購煤銷售3.744億噸,同比增加5.7%,平均售價316元/噸,同比增加8.2%;國內貿易煤銷售0.116億噸,同比增加3.6%,平均售價339元/噸,同比增加6.6%。煤炭整體銷售量加權平均價格為317元/噸,同比增加8.2%。公司2016年煤炭業務毛利率為20.9%,同比增加4.9個百分點。

煤炭行業受益於供給側改革促進煤炭市場供需趨於平衡,煤炭銷售量價齊升,以及自產煤單位生產成本、物資貿易業務量下降。從供需的角度看,由於2016年「276」制度只是去產量,因此實際去除產能尚未達標,從2017年開始從去產量向去產能轉變,處於統計外的產能數量有望大幅下降,從而限制產量,提升煤價。同時,為實現一體化運營效益最大化,公司增加下水煤銷量,優化煤炭調運,提升自營港口裝船量。2017年煤價處於較高位置是大概率事件,因此公司煤炭業務有望因此受益。

電力業務:收入成本兩端受壓,毛利率大幅下降。2016年,公司平均售電電價302元/兆瓦時,同比下降7.1%,下降的

主要原因是電價調整;平均售電成本為225.5元/兆瓦時,同比增加3.9%;電力板塊毛利率28.1%,同比下降8.3個百分點,主要原因在於收入端電價進一步降低,而成本端受煤價上漲影響大幅上升。截至2016年12月31日,公司總裝機容量56,288兆瓦,平均利用小時4,391小時。報告期內,公司國華壽光電廠兩台機組(2*1,000兆瓦)及國華柳州電廠兩台機組(2*350兆瓦)投入運行,同時福建能源公司所屬龍岩電廠4×135兆瓦燃煤機組於2016年底關停,但保留3年計劃電量指標供出讓替代。

發電分部繼續推動煤電清潔發展,大力實施燃煤機組「超低排放」改造,國華壽光、柳州電廠建成投產,分別為山東、廣西兩省首個「超低排放」電廠。隨著電力市場改革進一步推進,售電側將逐步市場化,公司積極適應電力市場化改革,全年直供電銷售量約42.3十億千瓦時,同比增長約119%,佔總售電量的比例上升約10個百分點。

運輸業務:下水煤帶動運輸業務增長。運輸業務緊密服務於一體化運行,全力保障神華煤運輸,公司准池鐵路投入運營后,自有鐵路運輸網路進一步完善,鐵路運輸能力顯著提升,通過自有鐵路運至港口下水的煤炭佔比不斷提高。2016年公司自有鐵路運輸周轉量達2446億噸公里,同比增長22.2%;鐵路分部實現營業收入335.3億元,同比增長23.1%;隨著鐵路運輸周轉量大幅增長,鐵路分部的單位運輸成本為0.053元/噸公里,同比下降5.4%。伴隨下水煤銷售量的增長,公司自有港口作業能力得到充分發揮,其中,黃驊港表現亮眼,下水煤量達1.586億噸,同比增長42.1%,受累於天津和珠海碼頭,港口下水煤量全年為2.264億噸,同比只增長了11.1%;港口分部實現營業收入50.4億元,同比增長33.7%。

盈利預測及評級:我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.54元、1.65元、1.82元,對應動態市盈率分別為13、12和11倍,維持公司「增持」投資評級。

股價催化劑:基建加速;限產保價有大動作;工業用電快速增長;公司持續收購集團資產。

風險因素:經濟繼續下行,需求低迷;限產政策執行不達預期;礦難風險。