六大原因致A股重挫 現在能否抄底？

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六大原因致A股連續大跌 題材概念全面熄火

今日滬深兩市股指均小幅低開，滬指開盤后不斷震蕩走低，6個交易日內再度擊穿3100點支撐。盤面上僅氟化工、高送轉等幾個板塊上漲，券商、煤炭、保險等權重板塊成為殺跌主力。

六大原因致A股連續大跌

對此市場分析人士認為，近期滬指連續下跌主要有以下原因：

(1)雄安概念股分化，資金大舉出逃，本輪市場上漲的發動機是雄安新區概念股，現在雄安概念股第一波上漲結束，進入到調整狀態，從而帶動整個市場調整。

(2)監管層「定向調查」啟動，劍指次新股炒作，業內人士認為，對某種不良行為的打擊和整治，短期必然會對市場產生一定影響。

(3)保證金流出，市場謹慎情緒濃厚，最新數據顯示，證券市場保證金上周凈流出682億元，滬指3300點整數關附近面臨的壓力及金融去槓桿進程加速，引發了市場謹慎情緒升溫。

(4)消息稱監管層重點關注區域遊資，類似溫州幫、山東幫，導致近期個股頻頻閃崩，一定程度上加劇的個股殺跌恐慌氛圍。

(5)有大行資管業務人士反映，近期委外贖回得比較厲害，最近兩個交易日債市均有大額賣盤出現，場外資金難免會出現短暫偏緊的情況。

(6)外圍市場走低、黑色金屬大跌、地緣政治風險等也成為了A股資金尋求避險的因素之一。

後期研判

因以上原因，山西證券認為近期回調風險加劇，繼續建議投資者謹慎操作， 控制倉位，重個股輕指數，按照京津冀一體化與一帶一路、國企改革、軍民融合、藍天保衛戰、三線城市消費升級5 大方向，逢低布局以下板塊：1。建築材料、裝飾、鋼鐵等大基建板塊、2。軍工板塊、3。環保板塊、4。家電以及食品飲料板塊。

華創證券則認為，接下來市場的主要矛盾聚焦在金融風險排查、肅清，去槓桿與制度變革力量的權衡。展望後市，我們相信《返樸歸真》主線下「改革為矛，價值為盾」策略將持續展現其價值。

關注內蒙古70周年大慶「黑馬」主題。我們反覆強調，價值為盾，改革為矛仍將是市場主線。價值為盾之下，建議配置央企高分紅價值龍頭主題打底倉，積極防禦；改革為矛之下，按照「左側低位布局」的思路關註：1)雄安主題中持續性受益且市場反應尚不充分的裝配式建築、園林細分，首推杭蕭鋼構、棕櫚股份；2)央企混改是雄安擴散的真主線，首推蘭太實業；3)關注內蒙古70周年大慶「黑馬」主題確定性、爆發性投資機會，重點關註：內蒙華電、蒙草生態。(證券時報)

大盤磨底行情仍將持續，個股分化的局面短期不會改變。市場還又哪些機會值得挖掘？在此,給大家推薦一個實用的炒股公眾號:嘉哥說股(jgsg6666)。該號為證星研究所首席研究員嘉哥傾力打造,16年的實戰經驗,讓老司機教你如何抓住新熱點的機會吧!

減值「地雷」頻爆 A股萬億商譽「排雷」進行時

經過多年資本市場併購重組的不斷發展，A股上市公司商譽急劇膨脹，至今已破萬億規模。隨著上市公司遭遇商譽減值「地雷」案例逐漸增多，其中暗藏的風險也開始逐漸暴露並被市場所認知，目前包括上市公司、監管層以及投資者均已有所行動，合力「排雷」。市場人士指出，由於此前併購重組「三高」案例頗多，未來兩年仍將是商譽減值風險爆發的高峰期，投資者應注意甄別和規避，上市公司則需做好併購重組前期功課，監管層也應引導上市公司合理併購重組並做好信息披露。

商譽急劇膨脹破萬億

「公司正在跟收購對象協商修改利潤補償方案，擬下調目標凈利潤總額。」深圳一家上市公司董秘告訴證券報記者，近期頻頻曝出的商譽大額減值現象已引起公司重視，為防止收購標的業績不達預期，公司擬將交易總價下調，對應給予收購標的的條件就是利潤承諾總額也相應下調，「這樣他們經營的壓力也會小一些，我們也能盡量避免出現商譽『地雷』，不讓投資者失望。」

所謂的商譽「地雷」，只是併購重組後遺症的一個縮影。近年來，隨著資本市場併購重組的盛行，很多上市公司為了追逐市場熱點、炒概念、做高股價，不惜高溢價收購，導致商譽也出現井噴式增長，隨之而來的商譽減值致業績下滑甚至變臉的案例屢見不鮮。4月15日，勤上股份發布計提資產減值的公告，由於龍文教育2016年度經營情況未達預期，公司將對收購龍文教育形成的商譽計提減值準備4.2億元。2016年初才完成對龍文教育收購的勤上股份，也由於這一原因，2016年度業績由原來的盈利4786.69萬元，變成虧損4.27億元。

投資者也開始認識到危害，對商譽「爆雷」的上市公司「用腳投票」，比如勤上股份4月25日復牌后即告跌停。此舉還帶來連鎖反應，由於股價大跌，勤上股份控股股東勤上集團、實控人李旭亮及其關聯人李淑賢部分質押的公司股票接近平倉線，公司不得不再度停牌。

因子公司業績不及預期而計提商譽減值，從而拖累公司業績的上市公司也不在少數。據證券報記者統計，截至5月4日，今年共有新華醫療、大通燃氣、東華軟體、威海廣泰等21家上市公司明確公告計提商譽減值準備。

「與上述21家公司不同，還有很多公司並未直接公告計提商譽減值，而是公告計提資產減值，將商譽作為其中一項，從而被投資者忽略。」有上市公司人士介紹，考慮到這種情況，2016年計提商譽減值的公司遠遠超過20餘家，「還有些收購標的已出現業績輕微不達標的情況，只是可能因為差額不大，尚未對商譽造成影響。」

據統計，截至2016年末，A股共有1728家公司產生了商譽，累計規模高達1.05萬億元，而同期上市公司凈利潤僅為2.76萬億元，商譽占凈利潤的比例超過三成，高達38.04%。相比之下，2015年全年商譽確認額為6487.10億元，同期營業利潤為33572.32億元，佔比為19.32%。短短一年，A股商譽增幅超過六成，占凈利潤的比例也大幅提高近二十個百分點。

商譽急劇變動已成為拖累上市公司業績的重要風險因素。深圳某會計師事務所負責人指出，在現有會計準則下，非同一控制下企業合併成本超過被合併企業可辨認凈資產公允價值的部分將被確認為商譽。商譽列入資產負債表，不折舊、不攤銷，但需要每年進行減值測試，減值金額將計入公司利潤表，一經確認不得轉回。「這也意味著商譽減值往往成為一些上市公司業績下滑的『黑天鵝事件』，一旦被收購資產業績變臉，就將造成商譽減值，直接影響上市公司凈利潤。」該負責人指出，商譽越重，計提減值對利潤造成的衝擊就可能越大，上市公司、投資者雙方均應高度警惕商譽過度減值帶來的風險。

上市公司「破局」手法生變

為避免商譽「地雷」，盡量減輕對業績的影響，上市公司的應對手法也開始發生變化。「一般而言，一旦被收購資產出現業績承諾不達標的情況，上市公司大多會要求承諾方儘快補足差額。」深圳某私募負責人告訴記者，通常承諾方和上市公司會約定以回購股份或支付現金的方式對未達標部分進行補償，但在實際執行過程中，承諾方的補償往往難以兌現，「這種情況下，上市公司多數會同標的方原股東進行協商。」

「此前最常見的協商結果是更改業績補償方案，通常是將業績承諾期內每個年度單獨測算和補償改為三個或五個年度屆滿時一次性測算和補償，或是將現金補償改為股份補償。」該私募負責人表示，最近市場出現了「升級版」的業績補償方案更改方式，將原定的業績承諾期延長、原定承諾金額提高。比如日前海格通信即按規定及相關程序，發布了關於延長長沙海格北斗信息技術有限公司業績承諾期及增加業績承諾的公告，將原定三年的業績承諾期延長至五年，並將原定6500萬元的業績承諾金額提高至6800萬元。

近期也有部分公司果斷出售資產「止損」。以吉艾科技為例，2016年，公司實現營收2.39億元，同比下降17%；凈利潤虧損4.39億元，同比大幅下滑666%。業績大幅下滑的「罪魁禍首」是2015年5月收購的安埔勝利，當時安埔勝利100%股權的交易總價為8億元現金，評估增值率高達849%。交易對方承諾，安埔勝利2015年、2016年和2017年實現凈利潤分別不低於9443.55萬元、1.086億元和1.1946億元。

不過，2015年度安埔勝利實際盈利9611.5萬元，高出承諾數僅168萬元，完成率為101.78%，勉強達標。2016年度，安埔勝利盈利僅為2875.5萬元，還不到承諾凈利潤的30%。據此，吉艾科技對收購安埔勝利產生的商譽計提減值達3.29億元，直接導致公司大幅虧損。為避免標的資產對上市公司業績長久拖累，吉艾科技4月20日公告稱，擬作價8億元出售子公司安埔勝利100%股權，其中1.86億元用於填補業績承諾缺口，6.14億元用於購買標的資產，總對價與買入價一致。

雙箭股份的操作手法與之類似。2016年3月，公司斥資3.36億元獲得了北京約基58%的股權，交易對方當時承諾北京約基2015年至2017年的凈利潤分別為4000萬元、5200萬元和6800萬元。然而，就在納入上市公司合併報表的首年，北京約基出現了5096.48萬元的虧損。為甩脫「包袱」，雙箭股份今年4月11日披露，擬作價3.5億元將北京約基58%的股權轉讓給原交易方，業績承諾隨之終止。

「之前上市公司跟承諾方還常常『互留情面』，但如今上市公司明顯理智得多。」上述私募人士表示，對於業績難以達標的「劣質資產」，如果未來情況難以好轉，上市公司果斷「止損」不失為一種優質策略，既能及時回籠資金，也能儘快擺脫對業績和股價的負面影響，騰出更多精力致力於公司主業發展。

監管合力「圍剿」減值亂象

不論是更改業績補償方案，還是將標的資產出售，都是商譽「地雷」爆發后的無奈之舉。市場人士指出，每一輪併購大潮后，可能出現商譽減值高峰。2014年到2016年是A股市場併購重組高峰，而併購業績承諾一般是三至四年，這意味著2017年和2018年可能成為商譽減值集中爆發期。

「要想降低『踩雷』的概率，關鍵還是上市公司應從併購初期就做好準備工作，不盲目跟風跨界，不高溢價、高業績承諾併購。」前述上市公司董秘表示，上市公司在主營業務缺乏增長動力時，不應盲目追捧熱門概念導致資產標的高溢價，並最終形成高額商譽；在併購完成後，經營業績不應過度依賴併購對象，否則在被收購方業績大變臉后，將面對商譽減值的衝擊。

「投資者也應理性看待上市公司併購重組，分析重大重組對上市公司的長遠利弊，盡量少盲目參與炒作，形成理性的投資理念。」他表示，由於商譽占資產比例過高以及收購標的評估增值率較高的公司，常常會面臨更大的減值風險，投資者對這類公司要加以警惕。此外，隨著部分上市公司逐漸度過業績承諾期，一些商譽過高卻從未有過減值動向的公司也需要投資者仔細甄別。

「監管層應繼續引導上市公司合理併購重組，對部分通過調節商譽進行利潤操縱甚至是利益輸送的行為強力打擊，引導市場健康發展。」深圳一私募負責人表示。

事實上，監管層對於商譽減值亂象的關注度也在提高，並在源頭上予以「圍剿」。證監會此前已多次表示，擬進一步強化對併購重組的監管，其中就包括強化業績補償監管，引導市場估值回歸。在具體執行方面，監管層也頻頻出手。2016年以來，上交所和深交所分別向新文化、哈投股份、遠方光電、深天地A和唐德影視等多家公司發出問詢函，關注的焦點集中在高溢價併購是否合理，較高的業績承諾能否實現等。

此外，監管機構還長期、多次提示注意減值風險。以深交所為例，在2014年至2016年的上市公司年報實證分析報告中，深交所就連續三次提出，溢價併購后標的業績下滑計提商譽減值等現象需要引起注意。

「除了監管加壓，還需強化併購重組及商譽減值相關信息披露，即向市場儘可能披露併購整體流程，以及對商譽減值作出判斷的理由及相關決策過程，令市場參與者，尤其是中小投資者能夠觀察並監督各個環節，從而更加理性地作出投資決策。」上述私募人士還指出。（證券報）

多家「明星」公司上榜

有一批各式各樣的「知名公司」也被審計機構出具了「非標意見」，包括「大名鼎鼎」的*ST匹凸、具央企背景的中水漁業、曾與「小燕子」趙薇產生交集的萬家文化以及發生過控股權之爭的成都路橋等。

*ST匹凸仍未能徹底擺脫原實際控制人鮮言帶來的困擾。據審計報告，公司作為發起人設立的柯塞威攤上了官司，雖然公司已將柯塞威股權全部轉讓給了鮮言，但仍被牽連作為連帶責任人，將很可能承擔無法實現追償的賠償金額2.13億元。另外，公司對原控股子公司荊門漢通失去控制且不具備重大影響，荊門漢通全部資產的可變現價值已低於優先債務，公司不得已對應收荊門漢通1.27億元債權全額計提減值準備。

中水漁業方面，據披露，該公司2015年併購的子公司新陽洲的原大股東張福賜佔用企業資金，因涉嫌犯罪已於2016年被公安機關採取強制措施，其經手的大量應收款項沒有收回，2015年已計提壞賬準備共2.63億元。此次，由於無法實施函證及其他滿意的審計程序，以獲取充分、適當的審計證據，同時原大股東可能存在其他以新陽洲公司名義的借款或以新陽洲公司擔保的個人借款，審計機構無法判斷對新陽洲報表的影響。查詢可知，因為併購標的公司的原大股東涉案，已拖累中水漁業連續兩年被審計機構出具非標審計報告。

併購中存在的巨大風險是導致審計機構出具非標審計報告的一個重要原因，特別是在對標的公司的估值出現分歧的時候。據披露，寶馨科技、中潤資源、中科新材等公司都因此領到了「非標報告」。以寶馨科技為例，審計機構提出，公司子公司上海阿帕尼2016年度凈利潤為-1.69億元，截至2016年12月31日合併口徑所有者權益為-1.28億元，審計機構無法獲知上海阿帕尼在被寶馨科技公司收購時點估值所對應的業績預測與目前其經營所產生巨額虧損相比出現重大差異的原因。審計機構還發現，上海阿帕尼在供暖項目建設實施過程中，存在工程項目管理內控缺失、項目手續不齊全、合同簽訂不當等情況，導致審計機構對部分項目未能獲取充分、適當的審計證據核實其相關認定。

萬家文化被「非標」主要是由於涉嫌違規，審計機構提出，公司於今年2月27日被證監會立案調查，截至審計報告日，立案調查工作尚未結束，因此提醒關注調查結論對萬家文化可能產生的影響。萬家文化去年以來多次籌劃重組，擬引入影視明星趙薇作為戰略股東，但最終引來監管部門的調查。據統計，還有一批公司因被監管部門立案調查而影響到年報審計意見，如*ST中絨、北大醫藥、盈方微等。

還有一些公司由於股權紛爭而陷入巨大的不確定性中，也被審計機構出具了「非標」，典型如成都路橋。審計機構提醒：成都市武侯區法院就李勤訴公司決議效力確認糾紛裁定，暫緩公司執行2016年第一次臨時股東大會決議、2016年第二次臨時股東會大決議事項；自裁定作出后，未經武侯區法院許可，公司不得召開股東大會；暫緩公司執行2017年第一次臨時股東大會決議事項。上述訴訟爭議事項以及法院的保全裁定涉及公司已經公告生效並開始實施的股東大會決議，導致公司股東大會決議的實施存在不確定性，同時可能導致公司的正常生產經營活動受到嚴重影響。（證券報）

周四下午為全周定調關鍵時刻 熱點突然熄火藏暗示

對不少A股投資者來說，昨天是憋屈的一天。

單純從日K線來看，幾大指數均波瀾不驚，跌幅控制在0.5%以內，但細看之下，並不那麼樂觀。

5月的前三個交易日中，滬指已經將4月末四連陽累積的反彈漲幅消耗殆盡，昨日盤中低點3111.39點，較4月24日回調最低點僅一線之隔。

與此同時，近期被市場寄予厚望的熱點題材都有些紅顏薄命的味道。本周，進入市場視線的大飛機題材，周三表現活躍，昨日卻集體回調。雄安概念昨日早盤一度雄起，龍頭個股呈現量價齊升的火熱局面，但在午後卻果斷掉頭向下，板塊整體最終大幅收綠，令上午湧入的追高資金錯愕不已。

有資深市場人士表示，周四下午往往是為全周交易定調的關鍵時刻。市場熱點在周四下午突然熄火，反映出市場活躍資金無心戀戰的心理狀態。

從周四盤后的龍虎榜看，雄安概念新龍頭冀東裝備當天換手率達到37.8%，賣一賣二席位分別賣出1.13億元及1億元，且買盤稀少，而買一至買五席位則合計買入1.9億元，顯示主力資金以賣出為主，而買入接盤的資金則較為零散。

種種跡象顯示，當前市場中交易導向型資金的盈利難度增大，信心不足，並有形成循環的趨勢。原本被寄予厚望的熱點中，活躍資金淺嘗輒止，快進快出，稍有不慎遭遇高位悶殺后就更加趨於謹慎。在這樣的氣氛中，儘管有白馬股及藍籌股護盤，指數近期暫時無憂，但市場中大多數投資者的損失，可能被指數的波瀾不驚所掩蓋。

事實上，A股市場當前的這種氣氛與實體經濟基本面並不相襯。4月下旬，國際貨幣基金組織就表示，今年第一季度經濟增長勢頭強勁，IMF未來很可能進一步上調今年經濟增長預期。而歐美市場及香港市場的風險偏好因近期經濟轉暖，而有所提振，各大指數走勢穩健。

也許有市場人士會認為，短線難做正是對以往A股市場熱衷題材炒作，忽視長期價值的撥亂反正。A股市場生態的改造和優化是一個系統工程，需要市場各方參與主體的共同參與和協力，更是一個潛移默化的漸進過程；無論從呵護市場穩定的角度，還是從事物發展客觀規律的角度，都不應期待出現「敢教日月換新天」式的大變革。

以雄安概念為例，在前期市場演繹中，固然不乏一些資金「炒地圖」、「蹭熱點」的現象存在，但在如此宏偉的建設藍圖中，客觀上必然有大量上市公司受益的機會，相關板塊股價波動的過程，也正是市場資金尋找價值的過程。如果給這種市場行為不由分說地一律打上概念炒作的標籤，不免有些簡單粗暴。

筆者認識這樣一個還在生長發育期的少年，早年因為種種原因，或許是吃多零食，或許是熱衷於電腦遊戲，總之身胚不小，中氣不足，談不上十分健康。有朝一日他忽然警醒，要做個體魄強健的好小伙，親朋好友當然十分支持，開出健康食譜若干，健身計劃若干。然而，倘若這孩子立下壯志明天就要去跑個馬拉松，恐怕只會要了卿卿性命！

人既如此，市場又當如何？(上海證券報)