經濟穩中向好股指加速分化

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關注IF與IC合約間的價差套利機會

周二A股情緒逐漸趨於平穩，在市場風險偏好較低的背景下，「一九」行情有愈演愈烈的態勢。上證50與滬深300指數自去年3月1日以來，累計漲幅已超40%和30%。目前經濟保持穩中有進的格局，大盤藍籌業績有望平穩增長，預計IF及IH指數慢牛格局仍將延續。

經濟增長保持穩健

周一公布的二季度及6月主要經濟數據表現依舊強勁，經濟穩中有進的趨勢愈加明顯。國內二季度GDP同比增長6.9%，與一季度持平。雖然1—6月房地產投資增速放緩，但民間投資、製造業及基建增速回升，帶動固定資產投資同比增長保持在8.6%。此外，上半年內外需持續改善，零售及進出口數據交出靚麗「成績單」，上半年社會消費品零售總額和出口金額分別同比增長10.4%和15%。上半年規模以上工業增加值同比增長6.9%，上游企業利潤快速回升，PPI增速仍維持較高水平，企業生產意願較強，當前仍處於補庫存階段，對經濟推動較為明顯。

房地產投資與企業補庫存預計下半年對經濟的貢獻將有所減弱，周期性行業、工業增加值增速亦將受到影響，消費、基建投資有望成為推動經濟穩中向好的重要因素。

貨幣政策風向微調

14日至15日召開的全國金融工作會議強調，金融工作要緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險以及深化金融改革。在過去10年間，金融業保持快速發展，金融總量持續擴大，但企業融資成本並未降低，脫實向虛跡象逐漸蔓延，使得金融風險發生的概率有所上升。

此次會議關於貨幣政策的表述由穩健中性轉變為穩健，並要求處理好穩增長、調結構、控總量的關係。從近幾個月央行公開市場操作來看，貨幣政策相機而動的策略較為明顯，資金脫實向虛的現象有所改善，防控金融風險成效漸顯。

預計未來一段時間內M2將保持低增速，流動性維持當前緊平衡的狀態。在金融監管取得成效以及信貸結構有所改善的情況下，為了「降低實體經濟融資成本」，市場流動性進一步收緊的可能降低，進而為經濟保持穩中有升提供支撐。流動性的改善、強監管發生變化以及經濟保持穩健增長均成為近期銀行股走強的重要因素。

創業板仍需等待

近來創業板的表現猶如「驚弓之鳥」，對於市場利空因素反應愈加敏感和強烈，投資者風險偏好及大盤風格轉換在較長一段時間內或難出現明顯轉變。

金融工作會議提出推動經濟去槓桿並將直接融資放在重要位置。國企及殭屍企業將成為去槓桿的重點目標，但A股中創業板上市公司前幾年加速定增併購，脫實向虛尤為明顯，高商譽減值風險可謂是市場中的不確定性因素。此外，管理層對直接融資愈加看重，IPO常態化將有所加強，證監會連續兩周核發九家IPO批文，對創業板再度形成衝擊。

業績仍是影響創業板的關鍵因素。從過往統計數據來看，市場風格切換與大小盤業績好壞緊密聯繫，在經濟穩步上行階段，大盤及績優股表現較為優異。周末創業板權重溫氏股份及樂視網發布的業績預告，同時三聚環保財務風波，均加深了投資者對創業板企業在併購重組后業績承諾能否兌現的擔憂情緒。在創業板企業下半年盈利能力大概率下滑的背景下，預計創業板估值將繼續回落。

總體來看，金融工作會議定調穩中求進，以及創業板下挫對市場影響偏負面，A股市場難現明顯趨勢性行情，但大盤藍籌預計將保持向好格局。價值投資仍是下半年的主要導向，市場大強小弱的格局愈發明顯。建議投資者IF及IH合約維持多頭思路，亦可關注IF與IC合約間的價差套利機會。