國是論壇 | 數據這麼好，背後是有後台的

數據亮眼，潛藏挑戰

4月17日，一季度經濟數據發布的當天，在由新聞社舉辦的「國是論壇——2017一季度經濟形勢分析會」上，國家發展改革委國際合作中心首席經濟學家萬喆認為，一季度經濟數據非常亮眼，有一些原因支撐了這樣的結果，但同時也潛藏著一些問題和挑戰。

國家發改委國際合作中心首席經濟學家萬喆

中新社 李慧思 攝

目前經濟數據確實非常亮眼，主要三個方面原因支撐了這個結果：

一是周期性原因。

從內部因素看，經濟周期相對較長，有一定延續性。可以看到，經濟總體數據，包括增長以及其他數據的向好，尤其是與去年上半年，包括2014、2015年整體貨幣政策以及對房地產市場不斷地政策引導是有非常大的關係的。因此我們可以看到在去年下半年的時候，經濟的整體走勢相當好，也相當亮眼，今年一季度延續了這個走勢。

另外，也有滯后因素。比如2013、2014年整個房地產交易不是特別好，採取一些政策對它進行良好的引導，但這個政策並不會在當時發生作用，使它馬上就向好，會產生滯后。

一季度的數據良好，也有過去政策對它向上的拉動的作用，是一種滯后反應。去年下半年相對收縮或者嚴控政策，結果實際上還未完全顯現出來。

此外，現在出現比較多的就是超調。現在一季度的數據也好，或者不止一季度，在每一個延後數據都可能存在著超調，這也是一個周期性的內部因素。

從外部因素可以看到，世界主要的發達經濟體，比如說美國在3月加息時，耶倫已經非常明確表示，美國的復甦跡象非常明顯，已經從復甦轉向過熱了，如果現在不加快加息步伐，恐怕將來會被迫加快加息步伐。川普上台以後，也使得美國的通脹預期非常明顯。

去年和前年，整體來說歐洲形勢不容樂觀。但實際歐元區一季度的數據相當不錯，尤其3月份 PMI（採購經理指數）已經創了6年最高，達到55.4%。

二是結構性因素。

從內部看，推進供給側結構性改革，包括前年提出的「三去一降一補」，實際上導致了市場整體供求發生了變化。PPI（工業品出廠價格指數）上升，很大因素是上游產品供求變化。

此外，企業營商環境改善，產業轉型升級以及不斷促進民間投資等。

從外部看，結構性改革從全球來看非常明顯。大家過去的共識在崩塌的過程中，某種程度使得人民幣匯率得到了一定的支撐，在目前情況下已經處於相對穩定的階段。

已經逐漸走向世界舞台中心，一些項目也在不斷地落實或者落地當中，這對於經濟增長也是一種促進。

三是中美關係。

中美關係一直是全球最重要的關係，目前尋求一個新型大國關係，尤其在川普上台前後，或者說在他執政初期，全球對於中美關係未來的走向都存在著非常茫然的不確定性的預期。目前「習特會」達成了良好的共識，在很多方面，應該說願意求同存異，這種關係看作當前全球國際關係以及國際經濟的奠基石。

潛在問題，不容忽視

從外部來看，不確定性很強，未來面對的環境變得更為複雜了。比如，歐洲2月份CPI（居民消費價格指數）多年以來終於突破了2，但是到了3月份的時候CPI又降到了1.5%，所以不確定性很高。

川普表示不把作為一個貨幣操縱國，象徵意義大於實際意義，他留了一手，將來可不可以有另外的法規使得所謂的匯率變成一個補貼。

所以在地區衝突有可能會爆發或者有潛在危機的時候，外部的不確定性實際上很強，而要考慮在其中如何擺正位置。

從內部看，一是周期性里除了延續以外，還有滯后和超調的問題。比如房地產問題，企業投資進入尾聲狀態，高點已過，確實從3月份M1、M2看到在遞減，所以企業活躍度是不高的。但房地產顯現一個新的跡象，3月份居民短期貸款突然上升了，因為長期貸款下降了，創歷史最高。

另外房地產可能顯現出另一種跡象，融資轉向了，包括信託和海外發債上升，3月份房企票據和債券融資環比上升348.57%，

從這點來看，一方面說明房地產目前可能高點已過，就是滯后和超調的問題，現在已經不是完全真實的狀況，未來如何值得警惕。

二是上游價格。去年到今年，包括工業PPI非常喜人，一季度南華工業指數創去年11月以來最低，焦煤、焦炭包括螺紋鋼大幅度下降，供給側結構性改革去產能在一段時間內取得了很好的成效。

在目前全球經濟形勢變化非常快的形勢下，今年一季度還有這種成績，接下來形勢可能會發生一些變化，需要密切關注。

三是要警惕反轉。一方面是超調，在目前的狀況下，全球都進入金融周期的高點，市場特別敏感，它的預期往往都是超調的，而且超調特別快。在這種狀況下，越是有一個跡象超過大家預料的，越要警惕可能是一種超調，馬上會發生反轉。

另一方面，現在防風險是一個非常重要的調控目標。現在雖然利用了多種工具進行精細化政策，但是所謂結構性收縮或者說邊際收縮，多少會帶來流動性的收縮。

總結來說，就是不以物喜，不以己悲，審慎樂觀，嚴陣以待。

本文是國家發改委國際合作中心首席經濟學家萬喆在「國是論壇——2017一季度經濟形勢分析會」上的發言實錄。