實體遊戲店疲軟 新主機能扭轉遊戲驛站嗎?

GameStop Corp.遊戲驛站（GME）是全球規模最大的電視遊戲和娛樂軟體零售巨頭，全世界範圍有著5889家連鎖商店，旗下連鎖店分為GameStop和EB Games兩個品牌，同時擁有GameStop.com和Ebgames.com電子商務網站，經營網購業務，公司還發行Game Informer的電視電腦遊戲專業雜誌，以及出售遊戲相關攻略、娛樂周邊。

公司還有一個主要盈利來源是從客戶手中回購舊版的遊戲和電影，再以更高的價格賣給新的客戶，並在此業務模式上，開設了新概念MovieStop連鎖店，主要以售賣電影為主。

由於公司發布的第四財季業績不佳，股價現在已處於21美元以下，PE在5.5倍左右以及7.7%的股息收益率。這對於未來幾年公司的發展來說，可以說是一個非常不錯的估值水平。

行業硬體周期到來

對於公司來說，現在遊戲軟體業務下滑已經是不爭的事實。目前好多遊戲都以DLC的方式發售，對以往的營銷模式構成一種顛覆，傳統零售興盛的場景不再。2016年，作為佔據公司總銷售額30%的遊戲軟體業務錄得2.5億美元，大幅下滑對公司整體業績造成打擊。

管理層預計2017年該領域還將持續下降。數字版的發行模式，以及DLC的營銷方式，使玩家可以自行在家下載，大大降低了去實體店選購的需求，這就類似數字媒體的出現對實體CD行業的打擊。

因此，很多人認為，GME公司將會像之前的CD廠商那樣被數字時代所吞沒，但是如果這樣想就錯了。採用類比法，把遊戲軟體比作CD，那麼音樂播放器就是遊戲主機，通過之前的經驗可得，CD播放器以及iPod已經逐步被人們遺忘，那是因為智能手機成為了人們播放音樂的終端設備，因此，在內容進入數字時代后，行業經驗可以得出，GME公司的硬體業務將會持續不斷增長。

而2017年，正是各大遊戲主機更新換代的大年。而且隨著VR技術的成熟，Playstation VR和Xbox Scorpio革命性技術的突破將為玩家帶來更加豐富的體驗。而且，從最新發售的Switch可知，公司現在已經滿足不了該主機更新的需求，未來管理層預計將會追加Switch的訂量。而再看5.5倍的市盈率，對於一個零售商來估值，可以說是非常優惠的。因為，根據Switch的高需求可知，GME公司的硬體業務將會步入一個長期上升的周期。

創新業務轉型

此外，公司其他業務的增長，開始抵消遊戲硬體及軟體銷售的下滑，逐漸讓公司擺脫零售行業的帽子。公司電子服務周邊業務蓬勃發展，目前公司通過出售蘋果周邊產品，AT&T充值業務，以及其他預付無線服務等電子相關業務，獲得了爆發性的增長，銷量上漲52%，毛利率達到81%，營收增長超過200%，只要人們使用智能手機或是電子設備，那麼公司的業務就會持續增長。

公司在收藏品、周邊方面也是得到迅速增長，因為玩家可以下載遊戲，但是不能下載實體的周邊玩具，該業務在2016年增長了近60%，預計2017年將會繼續增長70%，而且業務毛利率也達到34.7%。

因此，以高毛利率的業務逐漸替代僅毛利率24.1%的軟體銷售業務，未來公司的前景依然可期。

同時，業務重心的轉型，雖然短期內使得公司銷售等相關開銷增加，但是管理層計劃在未來三年內削減相關開支達1億美元，屆時公司經營利潤將進一步獲得提高。考慮到公司毛利率的好轉，收入的提高，公司每股收益將維持在3美元的水平，7倍的市盈率。對於這種估值水平的獲得轉型成功的公司，而且還有7%的股息收益率，在即將來到的硬體更新周期，公司未來的表現可期。

from：華盛證券