全球新「酒王」，貴州茅台投資啟示錄

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。作為明星股，貴州茅台本周除了坐穩「A股第一高價股」的股王寶座之外，又多了一頂「酒王」的帽子：4月10日上午開盤，貴州茅台股價沖至394元，市值上升到4949億元人民幣，摺合約718億美元，超越全球酒王帝亞吉歐(Diageo)的717億美元，成為全球市值最高的烈性酒公司。雖然雙方市值差距不大，但對於貴州茅台乃至消費品行業上市公司，都是歷史性的一刻。

在筆者看來，貴州茅台「酒王」稱號的含金量很高。從2001年上市以來，貴州茅台沒有進行過定增、配股等再融資，反而是年年穩定高分紅。相比那些通過定增收購資產，或者高送轉撐大股本的上市公司來說，貴州茅台完全依靠主營業務的內生性增長實現市值的壯大，完全是實打實的。從前復權的角度來看，2006年4月20日前買入貴州茅台的投資者，成本已經是負數，也就是說通過歷年的分紅已經回收了投資成本。從后復權的角度來看，貴州茅台最高價為2412元，比2001年上市第一天的收盤價35.55元上漲了67倍（見圖1），無論是從分紅還是股價漲幅來看，都給長線投資者帶來了豐厚的收益。即便是和北上深一線城市的房價漲幅相比，貴州茅台的股價表現也毫不遜色。

圖1：貴州茅台月線圖

不過，能長線持有貴州茅台的投資者，遠遠少於能長線持有房地產的房東，更多的投資者僅僅是曾經擁有而沒有天長地久，從而造成了在貴州茅台股票身上賺錢的人多，但大賺的人很少。這也和A股市場題材炒作、波段操作的主流炒股方式有關，很少有投資者能在劇烈波動的市場中做到心如止水，所以才有「守股如守寡」的說法。即便是知名的陽光私募基金經理但斌，也在高拋低吸中減持了貴州茅台的股票，盈利因此少了不少。連專業投資人都未必能握牢，普通散戶要長期抱緊可以說是難上加難。

當然，對投資者來說，貴州茅台是A股市場中的異類。品牌強大、專註主業、穩定分紅、不亂圈錢四大要素，塑造了貴州茅台股價的長期走強。這四大條件缺一不可，就以貴州茅台所在的白酒行業為例，與其一樣具備強大品牌實力的公司不在少數，五糧液、瀘州老窖都是其中的佼佼者，股價走勢也不錯，但和貴州茅台相比還是差了不少，五糧液甚至還低於2007年牛市的最高點，而貴州茅台早就已經遠遠超過。和貴州茅台相比，五糧液在現金流充沛「不差錢」的情況下依然啟動定增為人詬病，市場給出的估值為24倍左右，比貴州茅台的30倍低了20%。

上市公司不同的價值取向是投資者無法左右的，因此能長期持有貴州茅台而不是其他白酒股，某種程度上也存在一定的運氣成分。在A股市場上，除了貴州茅台，或許也只有雲南白藥、東阿阿膠、格力電器、美的集團等少數個股可以媲美，屬於絕對的「珍稀動物」。如果投資者沒有深入研究公司的基本面的話，是很難在千里挑一中選中這些優質股長期持有的。

今天，貴州茅台在「股王」之後又加冕了「全球酒王」，再次成為各界關注的焦點。大批券商的研報都是「推薦」、「買入」、「增持」之類的正面評價，甚至有券商在研報中喊出了一年內目標價500元；但在一片唱多聲中，貴州茅台在一季度卻成為滬股通凈賣出最多的個股，累計凈賣出33.51億元。外資減持的理由或許在於股價超漲，畢竟相比全球酒業的龍頭帝亞吉歐，貴州茅台的營收規模僅有其四成，而且茅台的營收主要集中在國內，佔了95%以上，全球化程度遠遠不足。外資的謹慎也提醒我們，此時再追高，是不是會買在波段高點上？

儘管長期看股價不斷創出新高，但在過去的10年裡，貴州茅台的股價還是有3次比較明顯的回撤。除了2007～08年以及2015年的股災期間這兩次屬於市場的系統性風險之外，2012年下半年到2014年初短短一年半的時間裡，茅台股價回落了58%（見圖2），而同期上證指數在2000點附近盤整，可謂遠遠跑輸大盤。究其原因，當時貴州茅台遭遇了塑化劑和反腐的雙重危機，整個白酒行業一落千丈。此外，也和之前股價一再超漲不無關係，當時茅台股價已經比2007年的高點高出30%多，技術面的回調壓力迭加行業基本面的衝擊，造成股價在一年多的時間裡持續低迷。而從2015年下半年至今，茅台的股價已經連續上漲了一年半，漲幅翻倍，未來如果再出現類似的黑天鵝事件，股價會不會有回調的壓力？這也是我們需要密切關注的。

圖2：貴州茅台股價一度回落58%

在筆者看來，貴州茅台只要公司基本面良好，堅守主業不亂圈錢，長期來看股價持續走牛是大概率事件。但對於已經連續走高一年多、機構一致唱好、市盈率接近歷史高位區的茅台股價來說，尚未介入的投資者還是應當保持一份謹慎。最好的買入時機，還是在出現市場系統性風險，或不可持續的利空帶來股價大跌走穩之後買入長期持有。一味追高一旦被套，很可能在正常回調中賣出手中持股，反而在牛股上栽了跟頭。