中金點評2月貨幣及信貸數據：融資條件邊際趨緊

2月M2同比增長11.1％，低於上月的11.3％但符合我們的預期。2月財政存款上升1，903億元，壓低M2增速約0.13個百分點。M2增速偏低與央行逐步退出貨幣寬鬆的政策取向相印證。值得注意的是，2月M1同比增速回升至21.4％（前值：14.5％），對應季調環比年化增速101.9％（前值：-28.9％）。狹義貨幣增速的跳升部分是由於去年的低基數以及季節效應——春節過後，企業陸續開工，增持活期存款為後續生產和投資準備，企業活躍度提升。同時，1月激增的信貸資金可能仍有部分以流動資金的形式滯留在銀行體系內。隨著這些因素逐步消化，我們預計未來幾個月M1增速將會放緩。

2月新增人民幣貸款1.17萬億元（貸款餘額同比增速13.0％，季調環比年化增速14.8％），明顯低於上月的2.03萬億元但高於去年同期的7，266億元以及我們預期的8，000億元。今年前兩個月，新增人民幣貸款總計3.2萬億元，接近去年同期的3.24萬億元。分部門看，2月住戶部門中長期貸款繼續增加3，804億元（前值：6，293億元），房地產調控後房貸需求有所放緩。非金融企業及機關團體中長期貸款增加6，018億元（前值：1.52萬億元），短期貸款增加3，386億元（前值：4，331億元）。雖有季節性回落，但企業貸款仍然相當強勁。此外，2月票據融資降幅收窄至2，418億元（前值：-4，521億元），可能是銀行按信貸額度壓縮的結果，而隨著人民幣匯率趨穩，外幣貸款增加了199億美元（前值：246億美元）。

2月社會融資規模增量為1.15萬億元（同比增速12.9％，季調環比年化增速12.6％），遠低於上月的3.74萬億元以及我們預期的1.4萬億元但高於去年同期的8，312億元。年初至今，新增社融4.89萬億元，高於去年前兩個月合計的4.31萬億元。分項看，2月表外融資明顯下降：委託貸款增加1，172億元（前值：3，136億元），信託貸款增加1，062億元（前值：3，175億元），銀行未貼現承兌匯票減少1，718億元（前值：6，131億元）。在債券市場調整壓力下，企業債券凈融資進一步減少1，073億元（前值：-539億元），而股票融資降至570億元（前值：1，599億元）。

財政因素對信貸和社融數據仍有較大影響。2月地方政府債券發行146億元，全部為置換債券。因為地方債置換會抵減部分貸款和社融，我們須關注以下兩項指標以合理判斷金融條件：

？調整后的社融（社融+政府債券）：2月這一反映總體融資水平的指標同比增速與上月持平於16.4％，但季調環比年化增速放緩至14.6％（前值：15.6％）。

？貨幣市場利率：2月銀行間同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別上升11個和13個基點至2.47％和2.61％。

數據表明，隨著貨幣政策退出寬鬆，總體融資條件邊際上趨緊。實體經濟活動穩健支撐了信貸需求，信貸數據依然強勁。但是，在貨幣政策定調「穩健中性」的情況下，廣義貨幣增速持續偏低；而隨著金融去槓桿的穩步推進，表外融資擴張勢頭也得到了遏制。往前看，我們預計貨幣政策將繼續退出寬鬆，但考慮到短期內CPI通脹可能相對溫和，退出節奏會比較緩慢。同時，經濟活動改善也會加快貨幣流通速度，貨幣寬鬆退出不會抑制經濟增長動能。