【華泰宏觀李超團隊】商品繼續上漲，債市難持續樂觀——中高頻經濟數據觀察（2017.2.19-2017.2.25）

公開市場凈投放緩解資金面，但金融去槓桿形勢未變

本周央行公開市場操作凈投放資金1550億元，2月19日MLF到期回籠資金535億元。本周前三天央行凈投放資金緩解資金到期壓力，但周四、周五繼續凈回籠，說明此前流動性投放並非寬鬆信號，金融去槓桿形勢未變。下周，央行逆回購到期4300億元，其中，7天1900億元，14天2200億元，28天200億元，預計近期央行流動性管理仍然不會大規模投放流動性。

債市收益率下行未受負面信息影響

雖然央行前半周凈投放資金，但市場預期波動仍導致短期資金成本上漲，短期利率周內沖高，R007、DR007本周分別上行12.32和12.84個基點至3.2426%和2.8656%，兩者之差周二、周三均達到90個bp以上，非銀短期資金成本再度大漲。但網傳的資管新規並未對債券市場價格形成衝擊，周四周五債券市場收益率出現下行。本周長期資金成本繼續下降，1年、10年期國債收益率下行，國債期貨T1706和TF1706本周繼續放量上漲，漲幅分別為0.59%和0.30%。

房地產銷售仍不樂觀，商用車邏輯短期可持續

本周地產銷售繼續回暖，但增速下降。30大中城市商品房平均銷售面積周環比增長12.49%，其中，一線、二線、三線城市平均銷售面積周環比增長19.46%、12.30%和8.8%，相比上周環比均有下降，三線城市降幅最大。2017年前兩個月30城總銷售面積同比下降21.18%，其中一線、二線、三線城市分別下降約40、35和25個百分點。整體來看，我們堅持此前的觀點，去年的較高基數下後續地產銷售增速依然乏力。汽車方面，乘用車銷量庫存齊跌，商用車銷量庫存同漲。我們認為商用車銷售旺盛、企業補庫以採礦業景氣的邏輯為主，因此後市持續性仍取決於上游去產能及價格、盈利的持續性。

三線城市開發商預期樂觀，土地成交面積大漲

2017年2月前三周，100城土地出讓面積同比下降45%，但成交面積同比上漲31%，土地成交較為活躍。2017年前2個月合計，土地成交面積同比增長25%，一線、二線、三線城市分別增長73.6%、14.1%和32%，一線城市開發商拿地依然活躍，三線城市潛力較大，二線城市受明顯擠壓。本周公布的房價數據顯示，一二線城市房價整體趨穩回落，整體來看，地產調控「量縮價平」效果仍在延續。三線城市開發商預期較好，但由於銷售目前尚未出現顯著復甦跡象，加之三四線城市仍然處於高位的庫存水平和銀行對房企的信貸管控，我們認為地產投資不會出現大規模復甦。

中游觀察：鐵礦石鋼價延續上漲，BDI指數大幅上行

本周6大發電集團日均耗煤量環比增長8%，基本恢復至1月初水平；全國高爐開工率環比提高0.28個百分點至75.14%，延續節后回升勢頭；工業品價格方面，鐵礦石價格周環比大漲12%，螺紋鋼、熱軋板卷價格繼續上漲，煤炭、水泥、玻璃價格出現略降；食品價格普遍下降，豬肉價格基本持平，菜籃子產品批發價格指數下降1.41%。值得關注的是，運價指數大幅上行，BDI、BCI指數周環比分別上漲18%和57.6%，預示國際貿易改善明顯。

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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