保持守勢 現金為王

近兩月市場流動性趨緊，中小創股票持續下跌。截至5月19日，上證綜指收於3090.6點，較4月底下跌2.0%，滬深300指數下跌1.0%，中小板和創業板分別下跌2.2%和2.7%，跌幅大於主板。

偏股方向基金整體小幅下跌，中證股票基金和混合基金指數在5月份分別下跌了2.1%和0.9%。債券市場同樣出現下跌，中債總財富指數下跌0.9%，債券基金指數下跌0.4%。

大類資產配置建議

隨著金融去槓桿壓力增大，市場出現調整。在商業銀行信用擴張能力受限的大背景下，融資需求的旺盛將會進一步推高利率水平。由此看來，二季度流動性易緊難松，壓制股市表現。而經濟數據也沒有太大亮點，國家統計局5月15日公布的宏觀經濟數據：4月規模以上工業增加值同比增長6.5%，社會消費品零售總額同比名義增長10.7%，全國固定資產投資(不含農戶)同比名義增長8.9%。4月工業增速為6.5%，較上月回落1.1個百分點，製造業和公用事業增速明顯回落是4月工業放緩的主要原因。製造業生產緩和與前期補庫存力度過大、近期PPI回落有密切關係。另一方面，4月工業同比增速仍是過去12個月以來的次高水平，環比增速也處於過去12月以來的平均水平之上，這表明工業增速雖然明顯放緩，但整體形勢尚未明顯惡化。消費保持較快增長有助於維持整體經濟形勢的穩定。另一方面，強監管背景下，地產和基建投資資金到位情況恐將受到不利影響，而且企業生產經營行為也將趨於保守，5月經濟數據下滑壓力加大。

據此判斷，我們認為市場企穩回暖尚需時日，建議投資者採取偏保守的配置，分散風險，靜待機會。本期建議，對於風險偏好較高的投資者，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金和QDII基金的資金分配可以依照4:1:3:2的比例中樞進行配置；對於風險偏好較低的投資者來說，則可按照3:1:4:2的比例為中樞進行配置，並根據個人偏好做適當調整。

仍然建議投資者以低估值、基本面改善、有政策驅動的板塊作為防禦配置。在大金融板塊大漲后，建議投資者切換至其他低估值板塊，大建築、部分低估值的大眾消費品、部分低估值零售、電力、煤炭中存在合併預期的品種等。

偏股型基金：

風格平衡攻防一體

從4月數據看，國內經濟庫存形勢惡化，製造業生產和投資增速放緩，商品價格也逐步走弱。儘管投資同比增速也難以為繼，工業生產二季度也難免下滑，但我們認為居民消費對經濟的穩定作用也不容忽視。從GDP的支出法數據看，最終消費支出才是國內經濟的主要推動力量，投資對經濟的影響程度日益下降。

今年一季度居民收入明顯回升，有助於全年消費穩定增長。全國居民人均消費支出數據和社消數據均顯示與服務業相關的消費升級支出和零售額表現好於傳統的衣食住行消費。

因此，我們認為收入提升有利於居民消費支出增加，這將緩解投資需求周期、庫存周期回落以及強監管對實體經濟的負面衝擊。居民消費升級過程中，醫療、教育、通訊、娛樂等行業將持續受益。

2017年以來小盤風格的基金遭遇滑鐵盧，抱團白馬成為當下基金的選擇。在整體股指難以提升的情況下，存量博弈仍將考驗管理人的操作功底。在投資標的的選擇上，建議選擇風格平衡、攻防一體、積極操作的基金經理，在降低組合波動的基礎上，有望持續穩健獲取收益。

債券型基金：

債市違約風險大增

去年大量委外資金進入債市，但整體收益慘淡。今年債市違約風險大增，整體環境不容樂觀。建議投資者在債基標的的選擇上，注重本金的安全性而不是追求高收益，推薦配置低風險券種且風控良好的債基。

貨幣市場基金：

現金為王成為較好選擇

在各類資產均沒有太好投資機會時，「現金為王」似乎成為較好的選擇，而收益相比年初也有一定的上行，能為投資者帶來不錯的回報。個基的選擇上，對交易時效要求較高的投資者可以選擇場內貨幣ETF產品，也可選擇能申贖便捷、市場佔有率較高的幾家貨幣基金。

QDII基金：

適當增加海外基金配置

在A股市場表現平淡之際，可適當增加海外基金的配置，或可選擇陸港通基金投資港股市場。對於QDII基金的選擇上，除了權益基金之外，也可考慮高票息債基。