格力股價連續兩周下滑，是天花板還是買入的好時機？

近兩周格力集團的股價調整了近10%，有人趁機殺入，也有人保持觀望，各種關於格力是不是已經到天花板的傳言更是塵囂而上。

那麼要不要現在購買格力？也許我們可以從財報數據上得到一些信息。

空調行業

空調的需求量到天花板了嗎？

遠遠沒有。

我們從長江家電研究團隊的數據可以看出，雖然從16年底農村的百戶空調保有量僅有47.60台，但是與15年相比大幅提升了8.80台，當年提升幅度絕對值創歷史新高。如果看近期三年的話，三年內農村地區冰箱每百戶保有量絕對值累計上漲31.35台，漲幅遠大於同期空調及洗衣機保有量提升幅度。

如果與發達國家（美國/日本）空調戶均保有量達到2.5台的行業數據相比較的話，空調行業不僅還有很大的發展潛力，而且發展速度要比其他白家電要快。

在這樣的行業背景下，我們再看空調行業中格力處於什麼樣的地位。

我們選取了格力電器，美的電器，青島海爾和海信科龍這四家空調行業從2012年到2016年的空調營收與空調營業利潤做對比，如下圖。

從圖中可以看出，格力空調的營收在整個空調行業的比重是有些下降的，但是格力的盈利利潤會卻很高，也就是說格力占著空調行業50%的份額卻賺著空調行業60%的利潤，說明格力空調的利潤率與經濟護城河都相當強，在空調行業的高速發展下，格力電器天花板遠遠沒有到來。

格力集團

熟悉格力集團的人都知道，從2007年到2016年，除了2015年格力的凈資產收益率為27.3以外，近十年格力的凈資產收益率都在30%以上。

而我們觀察一個企業的運營狀態時，企業的現金狀況使我們最為關心的。

我們查閱2016年的格力集團年報可以看到，到16年底，格力公司賬上持有現金956億，公司總資產1823.69億，凈資產549.21億，公司槓桿率達到了3倍以上。

但是如果我們觀察企業的資產負債表時發現，事實上有息負債不到總負債的10%，格力的負債大部分都是無息負債，因此格力公司的實際槓桿應該在1.2左右。

茅台作為A股里的老大，除了賬面的現金以外，預收賬款也是非常重要的一個數據，而格力的對於上下游的資金占用也非常巨大，差不多達到了40%。

但年報中的這些應收票據幾乎全部是承兌票據，而應收賬款的95%都為一年內的賬款，且對上一年年報進行查看，2015年1-2年的應收賬款沒有遺留至2016年，也就是說幾乎全部收回。

現在的格力貴不貴？

要看格力貴不貴實際上也就是看格力目前的估值有沒有被低估。

當我們用當前格力的估值與年初或者與14年年中的估值低點相比確實有了一定的提升，但是目前的市場風險偏好維持在低位，市場給予業績確定性較高的價值龍頭以估值溢價而非此前的估值折價。因此格力目前的估值並無泡沫且在市場風格未發生明顯切換前提下，其估值後續仍具備提升預期。

如果我們將分紅考慮在內的話，現在格力還有一個明顯的優勢就是股息，格力近年來的分紅比例維持在70%以上，而最新十年期國債收益率則僅為3.56%，類債標的大秦鐵路股息率則為5%左右，因此目前格力電器估值所隱含的內在預期實為負增長預期。

如果格力股息率降至5%左右偏合理水平，其估值相應將有40%提升空間。

國外白電龍頭在無風險利率下行背景下，基於自身股息率優勢其估值中樞也有一定上行，在此背景下格力電器基於自身高股息優勢及目前市場低風險偏好，其估值提升預期或更為明確。