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【中銀宏觀:1-2月工業企業利潤數據簡評】盈利質量出現改善跡象

盈利與收入增速大幅上行印證經濟回暖

1-2月規模以上工業企業利潤同比增長31.5%,增幅較2016年擴大24個百分點;主營業務收入同比增長13.7%,增幅較2016年擴大8.8個百分點,二者均創下近年來新高。整體看,利潤與收入增速均繼續此前的上行趨勢,印證經濟回暖

從利潤率看,2月工業企業12月滾動的主營業務收入利潤率升至6.08%,延續上行趨勢,企業盈利能力改善明顯。相應的,12月滾動的主營業務成本率為85.46%,仍高於2014年三季度之前的水平,顯示企業成本下降仍有空間。

盈利質量出現改善,庫存回補仍有空間

2月末,規模以上工業企業應收賬款同比增長10.9%,增速低於主營業務收入增速2.8個百分點,為2012年以來首次。12個月滾動的應收賬款周轉率升至10.70,連續第二個月上行。整體看,企業資金周轉效率有所好轉。央行一季度企業家調查顯示企業貨款回籠和資金周轉均繼續好轉,二者可以相互印證

2月末產成品存貨同比上升6.1%,增幅較2016年擴大2.9個百分點,12月滾動的產成品存貨周轉率繼續升至28.8。隨著主營業務收入增速的提升,存貨周轉也明顯加快。鑒於主營業務收入增速上升更快,企業後續庫存回補仍有空間。近期PPI環比漲幅或將趨緩,但同比漲幅仍將維持高位,對庫存回補仍能構成支持。預計主動補庫存將至少持續到二季度末

應收賬款周轉率和產成品存貨周轉率的持續回升顯示企業運營效率有所好轉,盈利質量出現改善。這將是未來盈利改善能夠持續的基礎。

投資回報率回升明顯

在企業盈利增速和利潤率延續改善的同時,2月資產周轉率和槓桿率均有所回升,工業企業投資回報率出現了明顯上行。

從歷史數據看,2月資產周轉率和槓桿率均有季節性上行現象。因此對投資回報的回升尚不能過度樂觀。不過,本月應收賬款周轉率和產成品存貨周轉率均有好轉,顯示企業經營效率有所改觀,因此,總資產周轉率的好轉並不能完全歸因於季節因素

中央經濟工作會議確立了深化供給側結構性改革,著力振興實體經濟的政策基調。在此背景下,預計企業槓桿率將繼續下行;同時,政府工作報告確定了2017年「再減少企業稅負3500億元左右、涉企收費約2000億元」的目標,企業稅費及要素成本也有望在政策作用下繼續回落,而PPI前三季度同比仍能維持高位,加上庫存回補對需求端的支持,企業利潤率改善料能延續。因此,未來一段時間內,投資回報能否平穩回升將主要受到資產周轉率的影響。

從近期數據看,經濟的持續回暖已經帶動企業資金周轉有所好轉,企業運營效率出現改善跡象,利於未來的製造業投資復甦

本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎,發現價值,匹配收益與風險,願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。



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