對話股王：小公司低估值股

預期是糾結大小股票，不如把更多的時間放到對公司未來的發展上來，大股票中可能還有低估值的公司，但是我認為，在目前的市場上，小公司的低估值股票更加多。現在投資這些小股票，就相當於去年底投資漂亮50.

主持人：周三開盤前你發了一條微博，叫賣出白酒，買入軍工，從這兩天的走勢看，應該對了。你為什麼會在那個時點發表這個觀點？

蔣翔：其實這個也不完全是賣出白酒賣出軍工，這個是針對當時最火的一個股市段子來說的，我想表達的實際意思是藍籌股票可能面臨拐點，而成長股票可能會有機會了。

段子是這樣的：6月12日市場白酒上天，軍工落地，據說連研究員都看不下去，那天最流行的段子是，有個券商研究員寫文章怒斥整個軍工行業板塊的市值加起來不如三瓶酒(茅台，洋河，五糧液)。有個網友神回復：「酒桌上能解決的事，幹嘛要動刀動槍？」可以說，到了這個時候，白酒的後市看漲基本成為了市場共識。不過我認為，這個不是一個正常現象。三瓶酒高過整個軍工板塊行業的市值從長期看也是不合理的。所以，我建議投資者可以短線賣出白酒，長線可以在軍工板塊中(其實就是成長類)股票中尋找具有良好業績、成長性不錯的股票。

市場趨勢的改變需要導火索。6月13日，市場有消息稱，安邦保險有可能會出現變故。安邦之前作為市場主力，可以說在藍籌股上布局多多，收益豐厚。6月14日，安邦保險集團在官方網站發布聲明稱，安邦保險集團董事長兼總經理吳小暉先生，因個人原因不能履職，已授權集團相關高管代為履行職務。受到這些消息的影響，其實最主要還是這些股票本身就在高位，所以這個消息就成了一個導火索。相反 ，如果這些股票處在低位，這個消息引來的下跌反而會成為市場主力難得的低吸機會。

現在的市場盈利效應不強，沒有大的增量資金入場。所以當市場藍籌股票上漲的時候，創業板股票出現虹吸效應下跌，而藍籌股票下跌的時候，創業板就會抓住這個難得的機會動一動。

主持人：你的意思就是市場也沒有完全轉移到小股票上來？

蔣翔：是這樣的。市場風格的轉移不是一朝一夕的事。沒有足夠大的外力，市場風格想要完全轉變也非常困難。風起於青萍之末。從近幾個交易日，以中小創為代表的題材股持續火爆，東方財富Choice數據發現，有主力資金早從4月開始就借道場內ETF，逆市抄底創業板。東方財富Choice數據顯示，4月以來(4.01-6.14)易方達創業板ETF場內流通份額從4月初27.93億份大幅飆升至目前的34.37億份，增長6.44億份，位列所有場內ETF份額增幅榜首位，按照兩個月來該ETF平均凈值1.7元估算，合計凈流入資金逾10億元。

創業板相對主板的相對PE下行較快的原因，除了創業板股價跌幅更大以外，還在於過去兩年創業板的業績增速大幅超越主板。在股價不變的情況下，盈利增速提升會帶來PE的向下回落。而去年以來創業板一方面股價表現不如主板，另一方面盈利增速又大幅超越主板，這就會加速創業板相對主板的相對PE回落。

可以說目前市場主力已經開始在增倉創業板，流出主板，因此短線創業板的走勢會強於主板。不過我們也應該清醒地看到，目前藍籌股票的投資者還是市場真正盈利的一族，這些資金也不會輕易改變自己的操作風格。所以一旦創業板回調，主板又會走強，整個就是一個蹺蹺板現象。

目前的市場就是一個混沌市場，市場的風格表現為變化和不確定。在某種程度上來說，投資的成敗處決於你在市場風格和你的投資理念不一致時你的投資思路和資金管理。投資者要學會順勢而為。如果你能夠適應這個市場，你的資金曲線能夠緩慢上升，你的投資行為和市場一致，你可以逐步加大投資，分享投資的樂趣。而如果你的資金曲線在不斷縮水，你應該暫時停下來，看看自己的投資方法是否有問題，自己的投資思路是否適合現在的市場。如果發現自己錯了，就應該積極休息。

主持人：那你本人是贊成做大板塊還是做小板塊？

蔣翔：從目前的情況看，我個人還是趨向於做小板塊。儘管現在的主流觀點認為：「上證50、滬深300處於上升通道中，創業板指處於下降通道中，趨勢的逆轉需要發生重大的邏輯變化，目前來看，創業板整體上不具備有說服力的核心邏輯和有吸引力的全新方向，資金很難形成合力。從盈利預期的角度來看，多數創業板公司通過外延併購的方式提速盈利水平並不意味著未來創業板的盈利預期就是樂觀的。近期大熱的白馬龍頭股依然極具投資活力，其強勢表現逐漸增加了A股以互聯互通的全新機制進入MSCI的預期，在此種全新機制下，被納入成分股的股票市值集中在400-600億，且消費股權重被大幅提升，以大為美的格局有被繼續強化的趨勢。」

我覺得這個其實就是思維慣性。當市場熱點剛剛改變的時候，市場上很難聽到不同的聲音。我在前面也提到，這種風格的改變需要一個長期的過程。但是並不意味這以大為美的現象會一直持續下去。大股票為什麼表現好？因為之前大股票長期沒有炒過，籌碼慢慢集中到了市場主力的手上。同樣隨著時間的推移，大股票的估值開始變高，小股票的估值越來越低，一些小股票的估值甚至比大股票還要低。而從行業趨勢看，大股票多數都是傳統的成熟行業，儘管這些公司盈利穩定，但是卻難有超預期的發展。而小股票則不同，一旦所投入的項目或者行業產生了爆發性發展嗎，小股票業績也同樣會出現爆發性的增長。當然，買小股票並不是說跌的越多越好。說句不好聽的，創業板中同樣也有超跌的行業龍頭大股票，這些股票之所以超跌，並非公司本身的原因。而是由於市場風格的變化而至。隨著這些公司估值的趨向合理，未必不能吸收新的資金入市。所以對於投資者來說，預期是糾結大小股票，不如把更多的時間放到對公司未來的發展上來，大股票中可能還有低估值的公司，但是我認為，在目前的市場上，小公司的低估值股票更加多。現在投資這些小股票，就相當於去年底投資漂亮50。當市場價格變了，環境變了，市場風格也不會一成不變，要學會適應，不能一條路走到黑。