超圖軟體：16年業績高增長17年有望繼續

超圖軟體：買入

業績高速增長。公司公告，2016年公司營業收入8.33億元，同比增長78.4%，營業利潤為1.12億元，同比增長179.3%，利潤總額為1.46億元，同比增長130.8%，歸母凈利潤為1.27億元，同比增長116.8%，扣非后歸母凈利潤1.07億元，同比增長100.3%。業績驅動因素：(1)公司進一步加大市場開拓力度和應用平台產品研發力度，收入大幅上升;(2)公司加強產品創新，GIS平台軟體產品收入穩定高速增長;(3)南京國圖、北京世紀安圖的並表。2016年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤增速202.8%/62.4%/304.3%/89.0%。同時，公司預計2017年Q1，歸母凈利潤為724萬元-776萬元，同比增長315%-345%，

主要由於業務的快速發展以及並表影響。

費用率下降。(1)GIS軟體業務收入7.59億元，同比增長81.1%，毛利率為66.2%，同比減少1.4個百分點;(2)GIS軟體配套產品收入0.57億元，同比增長74.3%，毛利率為22.1%，同比增加7.2個百分點;(3)其他業務收入0.16億元，同比增加10.1%。2016年，公司銷售費用率為13.7%，同比減少4.7個百分點;管理費用率為34.3%，同比減少2.1個百分點;綜合毛利率為63.4%，同比減少1.1個百分點。公司研發投入1.6億元，占營業收入比例19.5%，同比提升1.3個百分點。

不動產業務布局更加完善。(1)2016年公司完成對南京國圖和北京安圖的收購，不動產市場份額顯著提升，形成「超圖軟體+南京國圖+北京安圖+上海南康」布局架構，業務優勢更加明顯。(2)公司研發的不登記產品包括：不動產登記信息系統、不動產測繪及成果管理系統、不動產權籍調查管理系統、不動產登記檔案管理軟體等，產品化的提升增強公司的項目實施能力，有助於公司全國業務的快速推進。(3)公司以「諮詢+數據+軟體」的服務模式，輻射不動產登記所有業務，並提供「全過程、多方位、全滿意、本地化」服務方式。(4)截至報告期末，公司累計為石家莊各區縣、蘇州市、烏魯木齊、海口市等800餘個省、市縣(區)實現不動產發證，市場份額領先。

競爭力不斷提升，新產品不斷落地。(1)根據賽迪數據，2015年公司以31.6%的市場佔有率躍居國內GIS基礎平台軟體市場份額第一。2016年公司平台軟體合同額增幅超過30%以上，其中，三維GIS模塊合同額增幅超過80%。

(2)智慧城市時空信息雲落地，並成功中標：智慧柳州時空信息雲平台(一期)、神木縣智慧城市地理時空信息雲平台項目、智慧呼和浩特空間地理信息資料庫建設項目等。(3)報告期內，地圖慧基於原有的大眾製圖、企業服務、商業分析三大產品，研發麵向通用行業服務的企業平台產品。該產品上線后，業務快速發展，吸引了包括京東、星巴克在內的3000多家用戶試用。目前已經覆蓋家電、物流、連鎖零售、電商、金融保險等行業客戶。

盈利預測與投資建議。我們認為，公司作為GIS平台軟體領域龍頭，不動產登記市場規模的不斷釋放有望推動公司快速發展。公司併購上海數慧100%股權后，業務戰略有望快速推進。我們預計，公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.72/0.97元。參考同行業可比公司，給予公司2017年動態PE45倍，6個月目標價22.40元/股，維持「買入」評級。