search
肖國平:波動率越小,收益越穩定

肖國平:波動率越小,收益越穩定

鼎實導讀

波動率意味著你的收益率是偶然的還是必然的。如果你的收益率很高,但波動率很大,從統計學來說,你這個收益率的取得就有很大的偶然性;但你的收益率很高,但波動率很小,那說明你取得這個收益就有必然性。我們做十個投資策略,平均每天有八個投資策略賺錢,那麼我整個波動率就會降得很低。

來源|整理自2014首屆全球對沖基金高峰論壇,特此感謝!

我為什麼強調波動率?

我想講的第一個問題是,基金管理的目標。很多投資者或基金經理,還是會有一些共同認識的,我把它歸為兩點,第一是收益率,第二是波動率。大部分人會強調收益率,而忽視波動率。但是,這兩個東西必須要結合起來。

收益率有幾種,第一個是相對的收益率,第二個是絕對的收益率。我們國內的股票基金大部分是講相對收益率,股權投資基金大部分也都是講相對收益率。但對於對沖基金來講,還是要強調一個絕對收益率,我們所有的出發點都是圍繞著怎麼樣獲取絕對收益率。

絕對收益率裡面又可以分為「基準收益率」和「超額收益率」。基準收益率,比如我以一年期的國債收益率為主,或者說以一年的定存利息為主,凡是超過了這個基準的,所有的「風險收益率」都是「超額收益率」。

所以 ,對於我們投資經理來說,凡是超過基準收益率的投資組合,都應該在我們的考慮範圍之內。

股票裡面我們做的組合有單邊、融資融券、定向增發;而我們期貨裡面也做組合,比如單邊、定向套利、對沖。所以我的想法是,凡是可以超過基準收益率的投資組合都要納入我們的投資範圍之內,我們現在的目標就是跟基準收益率去比,如果這個比基準收益率要高,我們就把錢往這邊偏。

總體來講,我們的策略就是多組合、多策略。我一直強調的是,我們做十個投資策略,平均每天有八個投資策略賺錢,那麼我整個波動率就會降得很低。

波動率之定海神針——多組合、輕槓桿

怎麼來控制波動率呢?A股的投資,大部分就是靠擇時、擇股,看準了就買,選對股票了就買。

第一點就是資產配置,因為你不能把所有的錢都放在股票里,也不能把所有的錢都放在一個策略裡面。對於很多做股票的來說,對波動率的控制,其實就是擇時,凡是我們講的左側交易、右側交易,或者各種交易都是擇時。對於一個有效的市場來說,去做擇時,那還是很難的。

第二是控制波動率的辦法就是槓桿比例,對不同的投資組合可以有不同的評估,如果認為一個投資組合機會非常好的話,或者我們會假設說正套的機會會大一點,反套的機會反而會更小一點,也就是說確定的東西會做大一點倉位,相對來說風險比較大的時候可以把槓桿放小一點。總體來說,一直以來我們都會有很多策略,就是多組合。

第三就是衍生品應用,也就是對沖的概念。我們的衍生品可以配多種策略,這樣想盡一切辦法控制波動率,再加上所有的投資策略都會超過基準收益率,然後獲取到超額收益率,這樣的話最後可能會達到20%、30%的年化收益率。這樣子就能達到兩個目標,就是同時滿足收益率跟波動率,所以我們的任務就是在整個市場上尋找這種機會。

多組合、輕槓桿。證券市場除了單邊的多頭之外,定向增發也是單邊,定向增發之後我們就會考慮做定向增發的融券,然後再去借券,去拋空,賺這10%左右的價差。商品期貨的話,我們也會有單邊配置,很多人認為我一定是要套利的,我覺得不是這樣子,主要是要看時點的選擇。對於一個機會,不同的策略其實可以達到相同的效果,或者說有不同的策略來對應這個機會。

舉個例子來說,比如這段時間一個品種貼水達到很多的時候,你可以採取單邊買入,如果不是很有把握的話,是不是可以買一個基本面好一點的,或者去找一個更好的組合。如果還沒有把握的話,可以去做一個買入的動作,然後拋空一個原油,或者拋空一個柴油。

上面這個例子就是說,對於不同的矛盾來說,會有不同的策略,但最後得到的結果其實都差不多。不同的策略可能對應不同的風險,但是不同的策略也可以用不同的槓桿。如果只是買一個高貼水的品種而去做拋空原油,那這樣的話可能槓桿率會大一點,但如果是單邊買入,就可以把槓桿率放得低一點,其實是一樣的道理。

債券也是這樣的,我們可以做一個回購,或者說我們去債券市場交換一下然後買入,這些我們都嘗試過。凡是超過我們基準收益率的組合我們都會嘗試去做。

絕對收益率配置的比例不超過20%

第一個是商品的套利,這個概念相對來說就比較廣闊、廣泛一點。其實我們在做商品的時候,大多數時候不是嚴格的套利,怎麼說呢?因為只有像股指期貨這種才是嚴格的套利。但我們做一種對沖,其實是基於基本面,比如基本面這個品種更好,那另外一個品種稍微差一點,然後在驅動都一致的時候,我去做一個多空對沖。

第二個是「月間」(跨期)的對沖,比如今年的月間比往年來得更猛烈,現在這個時候,所有人都說這種大庫存的商品會達到遠期貼水,這是我做了十幾年來第一次碰到過。比如說鐵礦石,按定價來說好像有一點點說不過去。當然,市場是有效的,遠期貼水人家已經獲利了,說明人家沒問題。

第三種套利是境內外的套利,後面我會單獨講一講我們有哪幾種類型。

還有一種是不同標的資產的對沖,我們當然會看各個券商的報告,比如房地產,我們也會去嘗試一下,比如我們今年大概配了10%~20%的股票。股票我們也要區分,比如這些標的是買大盤藍籌,還是買中小板、創業板?這個也要做一個配置。就是根據不同的股票類型去做一個配置,然後來平衡我的收益率。這是絕對收益率的配置。

總的來講,我們絕對收益率配置的比例大多數時候不會超過20%。

境內外對沖——走出國門天地寬

境內外對沖,我們大部分還是這樣一個理念:一頭放在國內,一頭放在國外。因為我覺得這個是我們的優勢所在,為什麼這麼說呢?境外資金的流動性遠遠超過我們境內的流動性,目前我們國內相對來說還是一個封閉的市場,整個市場裡面正規途徑出境的資金就只有QDII,除此之外還有一些央企資金。在這種情況下,出現跨境套利的機會相對來說是比較多的。

但是對於兩岸都在外頭的,優勢還是在於在岸、離岸的對沖,因為這個存在著資金障礙和參與者的不平等,比如所有在境內參加商品交易的投資者,我估計有90%是不能參與境外的投資的。這樣的話導致可以參與境外投資的這些人能夠享受到這些優勢,如果資金流動沒有任何問題,這個機會肯定就沒有這麼好了。比如10年前做境內外套利,那時候就只有一批人能夠在這裡面做,但現在要做這些套利相對來說機會就比較少了。

套利的核心:驅動邏輯

首先物流是關鍵,其實物流的套利是最好的套利模式。

第二是物理的替代,棕櫚油跟柴油,棕櫚油比柴油都已經要便宜兩三百塊錢一噸了,但這種情況我想是持續不了很長時間的,所以這個頭寸做得很大,當然這個投資也是賺了錢的。做了這個之後,可以再去多加一點柴油的風投或者是再多加一點原油的風投,其實這幾年來國內化工下跌,柴油這些也跌得很厲害,但大部分我們還是要從基本面來分析。

第三個就是利潤的轉移,比如現在兩個聚乙烯都下來了。核心還是在於你對商品本身的認識,以及對一個產業鏈條研究的深度。

肖氏資管三大優勢

我們這種模式的優勢:

第一,風險有限,絕對的低風險。因為我們通過這麼多年的研究,對每個品種的看法、認識不至於犯大錯誤,然後又是配很多品種,所以會導致我的風險比較有限。

第二,波動率小,多資產的相關性小。我這麼多東西在裡面就不用太擔心大跌大漲。

第三,絕對收益率的保證。我覺得超過5%收益的東西都可以做,至少我做下來我最終肯定超過5%。

我們正在追求完美的路上

我們的劣勢:

第一,獲取不了高額收益。

第二,研究的廣度要求高,需要有很寬的研究隊伍。

第三,基金管理規模要求很大。

推薦閱讀

熱門推薦

本文由 一點資訊 提供 原文連結

一點資訊
寫了5860316篇文章,獲得23270次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦