近80家上市公司中標PPP項目 回款難問題仍存質疑

今年以來，上市公司頻頻中標政府和社會資本合作(PPP)項目。據Wind數據統計顯示，截至7月6日，今年以來共有近80家上市公司披露了中標PPP項目情況(包括簽訂框架協議)，涉及項目百餘項，環保、基建等企業是PPP項目拿單大戶。不過，也有部分業內人士擔憂上市公司參與PPP項目存在回款難的問題，應多措並舉加以規範。

上市公司頻頻中標PPP項目

國統股份於7月4日晚間公告稱，近日公司和中交隧道工程局有限公司作為聯合體與桐城市住房和城鄉建設局簽署了《桐城市同安路和盛唐路延伸段地下綜合管廊PPP項目協議(草簽)》，該項目總投資約為7.68億元，占公司2016年度經審計的營業總收入的127.77%。該項目道路為12年，其中建設期為2年，運營期為10年；管廊為22年，其中建設期為2年，運營期為20年，自生效日起計算。

其實，國統股份近期中標較多，5月和6月相繼發布了3則中標公告和簽訂合同公告。5月6日，公司公告中標「合肥市磨墩水庫至七水廠供水工程PCCP管採購項目二標段」，中標金額為1.11億元；6月24日，公司與上海巴安水務股份有限公司、廣東省水利水電建設有限公司聯合中標黑龍江省穆棱市奮鬥水庫及供水工程PPP項目，中標部分總投資估算為4.92億元； 6月29日，公司再度公告，「合肥市磨墩水庫至七水廠供水工程PCCP管採購項目二標段」已簽訂合同。該合同金額占公司2016年度經審計的營業總收入的18.47%。合同履行預計對2017年度經營業績產生積極的影響。

環保、市政園林建設公司同樣是PPP項目拿單大戶。東方園林7月3日晚間公告稱，公司近日收到招標人發來的中標通知書，確認公司為吉林市松花江南部新城段水生態綜合治理PPP項目的中標供應商。項目總投資額約53142.64萬元，簽訂正式合同並順利實施后，將為公司持續發展提供業務支持，並為公司後續PPP項目的開拓和合作提供更多的經驗。

而從中標數量上來看，龍元建設今年以來已中標19項PPP項目，是今年中標項目數量最多的上市公司。此外，蒙草生態、鐵建、電建、鐵漢生態、西藏天路、山東路橋等多家上市公司也均公告中標多項PPP項目。

對此，興業證券建築團隊認為，政府部門自上而下大力推行PPP模式，通過PPP托底宏觀經濟並控制地方政府債務規模，未來更多的工程是以PPP模式開展，這是大趨勢，因而上市公司積極承接PPP項目。PPP模式的項目相對於傳統的項目而言，對投標企業要求更高、門檻更高，競爭相對沒那麼激烈，因此毛利率更高；PPP項目體量更大，對上市建築基建企業來說是投資方面的更好選擇。

在啟迪桑德董秘馬勒思看來，PPP項目本身具有一定的公共服務性質，環保、園林、基建等極具公共服務性質的相關領域便於吸引更多的社會資金打造公共項目，其建設運營也較為適合以PPP項目形式進行。環保、園林、基建等領域PPP模式較傳統的BT模式(即「建設--移交」，是政府利用非政府資金來進行非經營性基礎設施建設項目的融資模式之一)優勢更為突出。

「對於上市公司來說，通過參與PPP項目，可以擴大市場來源，擴大項目收入和利潤金額，但由於PPP項目通過公開招標的形式實現，不能指望從中獲得特別高的利潤。」愛爾眼科董秘吳士君補充說。

仍需進一步規範

儘管上市公司參與PPP項目的熱情十分高漲，但也有部分業內人士擔憂參與PPP項目的上市公司一次性投入、回報周期長，難以回收成本產生效益，存在回款難的問題，或將形成更大規模的地方債。

「部分上市公司參與PPP項目的盈利模式並不清晰，存在利潤率下滑的問題。PPP項目回報周期長、資金占款多、回款難。」吳士君認為，為更好解決回款難的問題，上市公司在合作時就要提前充分評估公立合作夥伴資金流的情況，對參與PPP項目必須有清晰的認識、合理的設置和科學的規劃。上市公司在確保應收賬款質量的情況下，可以開展多種融資方式，如增發、配股、發債券、可轉換債、信託計劃，提高自己資金的流動性，避免出現流動性的枯竭。而且，並不是參與PPP項目的數量越多越好，而是要適量適度。總之，要做好現金流的規劃和資產質量的控制。

關於社會資本的投資回報如何保障，中泰證券研究所建築行業首席分析師夏天認為，從社會資本方來說，一定要不斷提升自己PPP的專業水平，建立專業的PPP人才團隊，在項目選擇上就做好風險控制。選擇質量高的項目，嚴格按照規範的PPP流程簽約，從根本上保障自身利益。此外，目前雖然國家出台很多PPP政策，但層級不高，部分文件與現有法律存在衝突，多頭管理，缺乏更高層級文件在一些重大問題上來做規範，例如價格調整機制、土地配套政策、政府違約后爭端如何處理等，導致社會資本參與積極性受到抑制，因此根本上還是要從法律制度出發來保障社會資本的利益。

興業證券建築團隊則認為，PPP項目的業主多為地方政府，並且項目在招投標時便約定了運營期限，PPP項目的運營期限較長，一般是10年，個別長達30年，因此PPP項目適合投資期限長、偏好低風險和追求穩健收益的資金；PPP項目的建設資金來源，一般是「30%資本金+70%銀行貸款」。項目的還款來源分為使用者付費和政府付費兩種，規範的政府付費的PPP項目，需要納入人大預算決議，回款保障程度高；使用者付費的PPP項目，社會資本自擔風險，每年的經營收入視情況變化，只能依靠項目的現金回款。目前政府力推PPP項目證券化，投資方可通過證券化加速投資款的回收。