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這家PE開始進入二級市場,他們如何平移一級市場的思維?

在二級市場,很多人用不同的方法解開財富密碼,資本市場存在著多種「解題」道路,每個人堅持自己的風格,運氣好都能在一個小波段取得成功。為什麼?因為你的風格與資本市場這一階段的風潮吻合,因此各領風騷一兩年是常態。

儘管基石資本過去掙的所有的錢都來自於二級市場,但是我們並沒有在二級市場買過股票。我們基本上都是在一級市場買,在二級市場把它賣了。現在,我們自己也開始進入二級市場,我們的風格、我們的打法是什麼樣的?

一、投資的本質

關於投資的本質,這幾年我在基石的年會上都有一些討論。

用格雷厄姆1934年寫的劃時代著作《證券投資分析》的話來講,投資是在保證本金的安全下,經過嚴謹的保守的估值,在有折扣的時候買入,才能確保收益,確保有一個較大的安全邊際,格雷厄姆認為與此不符的都是投機。其實這個觀點很重要——你有沒有找到足夠的安全邊際

巴菲特認為,投資要解決好兩個問題,一個是如何給企業定價,一個是如何理解股價的波動。巴菲特關於投資核心的二要素,一個是估值問題,另一個是如何戰勝自己。

基石資本在一級市場的思維如何平移到二級市場?我們一級市場的思維大概是這樣的,我們的風格從來不看宏觀經濟的。因為我們針對的不僅僅是中觀的行業,我們針對的實際上是一個個更微觀的企業,如果你能把企業的成長性看明白了,那麼這個企業就值得投資,企業估值也與成長性有關係。

所以,對基石資本來講,一共就有兩個問題,一個是成長性的問題;再一個就是估值。成長性的問題,大家可以看到,它涉及的因素還是挺複雜的,包括所謂產業周期、產業結構、企業的財務狀況,還有企業家精神、公司治理和組織體系。

這些因素保證了企業的一個持續的增長,所以你發現,這個現象是常見的,就是總是看到沉舟側畔千帆過,病樹前頭萬木春。有的行業在升起,有的行業在衰落;有的企業在死亡,有的企業在不好的環境下依然倔強地成長。同樣的行業,行業龍頭、企業家精神、組織體系都豐滿的,遠遠超越同行業里的平庸企業,他們一路收購兼并整合同行。

對估值來講的話,它涉及到的不僅僅是行業和所謂財務成長性,它涉及到更多的因素,比如在不同的資本市場上市以及套現的方式都深刻的影響了估值,而上市的周期和手中握有的資源對投資初期的估值邊際也有足夠的影響。

再有,投資者結構的不同以及監管體制的差異,導致了不同的換手率,這就是我曾講的觀點,換手率本身就是一種估值!過去五年國內平均的換手率是香港的五倍,這決定了它們估值的一個巨大的差異,並不是說通過簡單的資金流動就能解決,而是除非外匯管制解除。

二、積小勝為大勝

這個幻燈片與樂視有關。基石資本基本上是迴避自己看不懂的企業,我們要迴避那些資本市場的職業玩家,迴避高估值的企業,這是我們一貫的風格。我們把好一個安全邊際關,積小勝為大勝。

去年,我給某財富管理公司高管發了一個微信,這家公司給樂視融了30個億。我告訴他,設法收回,放棄幻想,我們曾經盡調過這家企業,如果一個企業長期大面積造假,企業老闆與騙子無異,還是不要相信什麼構建生態鏈的忽悠。

我如果沒有對這種企業有深刻的理解,我不會用書面語言發這個信息的,因為書面語言很容易被轉發,我會打個電話告訴他。很多人看不明白這種東西,這種騙局的顯而易見之處在哪?我想這是基石資本這麼多年累積的東西,我們會迴避這些兇險,我們看不懂就算了,你做你的,我不做了,算了。我想很多人不知道資本市場玩家的兇險,我想你應該本能的提高警惕來對待這樣的企業。

這個是我們的一個重要的觀點,積小勝為大勝。為什麼我們能夠積小勝為大勝呢?某種程度上講,你得相信兩點,第一,你得相信複利的力量;第二,你得相信資本市場的本質是非理性繁榮。

1982年,耶魯大學教授羅伯特·席勒教授寫了一篇文章《企業的預期分紅對股價的影響》。他分析了美國過去一百來年的股市,他發現,企業的預期分紅對股價沒有影響,他同時分析美國的宏觀經濟,發現美國的宏觀經濟跟道瓊斯指數、標普指數的相關度也很弱。

2013年,席勒教授以行為金融學的一些重要觀點獲得了諾貝爾經濟學獎。這個觀點有什麼意義?二級市場更大的一個行為實際上來自於一種群體心理,這種群體心理本質上來講是不可捉摸的,所謂,「大眾不善於思考卻急於行動」!這種不可捉摸的波動為你積小勝為大勝提供了一些機會,為你有安全邊際的投資提供了提前兌現收蓋的機會!

三、百倍回報往往是市場的非理性繁榮的禮物

我們在2004年投資山河智能時,我們期望這個企業在未來3到5年能給我們賺1到3倍的回報,這是一家工程機械企業,很多投資者由於看到了2004年出台的宏觀經濟調控,就沒有去投。

應該講,我們也沒有把宏觀經濟看明白,如果我們看明白了,那還了得,我們也看不明白,當時我們看的到微觀的企業,我們覺得這個企業有它的技術優勢,它的產品獲得了國家科學技術二等獎,這個產品基本上是現款現貨的,它的財務安全邊際非常之高,估值也很低,企業領頭人何清華教授的事業心打動了我們,所以我們就投了。

我們2004年投,2005年深交所開通了中小板,山河智能2006年上市,2007年我們就解禁了,解禁的時候是什麼樣的一個時候,是資本市場泡沫的一個高漲期,2007年,這一筆非常普通的投資,在解禁的時候給我們帶來了賬面120多倍的回報,那麼也就是說,資本市場它總是非理性繁榮,相比於美國資本市場來說,資本市場波動的周期、頻率以及幅度會遠遠超過你的想象。

像2015年這種狂熱,它不斷會持續,那麼倒過來講,你如果放平自己的心態做投資,你只想著有一個很低的回報。比如說你想五年增一倍,五年增一倍是什麼概念,以複利來計算,就是15%的回報。如果你放平自己的心態,以五年賺一倍的心態來投資一些企業,那麼我想你首先是取得了一個非常之高的安全邊際。通常五年之內一定有一次比較大的波動,它會提前兌現你的回報。

這個是我們對資本市場很重要的一個理解,就是資本市場的非理性繁榮,已經給你創造了最大的機會,所以你就更應該謹慎。就是說你不賭都有機會,你何必去賭?你完全可以用一種保守的、謹慎的思維都能把這種投資收益率完成了,何必用一種劍走偏鋒的方式呢?就是說你不用劍走偏鋒!

在資本市場,做的快的,吃的肥的,以及各種「系」都容易出問題。各個「系」的主要問題是什麼?一個是短錢長用。第二個是七個壺三個蓋,全靠眼明手快,錢完全轉不過來,槓桿過高。第三個,大量的不規範,大量的內幕信息、大量的勾兌和各種掌握資本市場的殼,其實他並不知道產業資源、優勢企業在哪個地方,到處去找項目,找不到之後只有編故事了。

所以,在賈躍亭之前,其實有無數的人都在編故事,現在大家已經知道它並不是基於一個產業整合的長期理念,其實在某種程度上,它會很快地淪為一種龐氏騙局。

對基石資本來講,第一,完全基於一個價值投資,因為我們下一步要做的二級市場投資,計劃長期持有在投資的時刻有安全邊際、未來有成長性的企業。另外,基石資本已經在部分產業鏈上完成了系統性的投資,所以,我們也計劃著長期規範的通過收購兼并來成長,所謂長期規範收購來成長,指的是規避任何不規範的行為,甚至迴避瓜田李下。為什麼?因為你走正道,這個財富完全可以積累,何必不走正道?

所以,我想你走正道,財富其實很快可以積累。如果你今天持有五百萬,你以一個每年回報15%的心態來對待這項投資,通過21年,你可以完成一個億的財富積累,我相信通過這種方式你可以把個人財富積累的難題解了,解的最重要的關鍵是什麼,你得放平自己的心態,因為資本市場已經給了你很多很多的機會。

任何一家投資機構都是堅稱自己是價值投資者,然而實際行為南轅北轍。價值投資首先是有安全邊際的投資,不賭、不去追逐風尖浪口的火熱行業和企業,而是沉下心來,避免錯誤,積小勝為大勝,才是相信複利的力量!為什麼保守的投資,基於安全的邊際的投資能長期大獲全勝?因為資本市場的一半本質是非理性繁榮,資本市場劇烈的、頻繁的波動會給你送出一份大禮。

用一句時髦的話來說,價值投資不在於知而在於行!無數的公募、私募一面聲稱自己是價值投資,一面進行短線交易。我對每天需要盯盤面而且自稱是價值投資者覺得不可理解。

我問許多投資經理,幫我去尋找5年賺一倍的企業,他們都說容易啊!五年賺一倍,意味著複利15%,如果你有500萬,21年可以成為億萬富翁,這就是複利的力量!可這有多少人可以通過投資股票做到呢?他們寧願去賭一把,博一個機會,其實他們內心並不認同複利的力量!(根據基石資本董事長張維在基石大家課堂發言整理)



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