張永軍：影響中國宏觀經濟企穩的因素中短期居多

張永軍

國際經濟交流中心副總經濟師

關於今年的經濟形勢，現在看一季度的數字比預期的好一些，但是如果就此判斷經濟已經進入新周期，這樣的判斷我並不是很同意。如果要對於全年的走勢給一個判斷的話，這個確實很難，但判斷上半年的情況可能還是比較好。現在一季度是在持續反彈，二季度還有可能跟一季度持平或者略有反彈，即便這個周期反彈的時間可能會長一點。但是下半年很難保持這樣的增速。我個人認為，如果晚的話三四季度就有會所回落，早的話甚至二季度就有所回落。

這個判斷的主要依據是需求側，從一季度情況來看，三大需求裡面投資增速有所反彈，此外出口方面增速反彈的比較厲害，大大的超出了預期。後續要保持這麼高的增速是比較困難的，如果早一點的話，有可能二季度這個增速就會開始下降，晚一點的話，下半年這個增速肯定是要下降的。之所以判斷進出口增速將會下降，主要是因為現在這種進出口增速的反彈受價格因素很大，名義額的增速提高更和價格因素有關，而這種價格上漲的增幅現在來看是在一個高峰的峰值區域，後面可能很難維持這樣價格上漲的幅度，因此後面會有一些影響。

從實際進出口來看，裡面也有一些短期的因素。比如說一季度出口比較好，這裡是指對歐洲和美國這些大的貿易夥伴的出口增長增速都提高的比較多。出口增速的提高除了有經濟確實好轉的因素之外也有短期的因素，短期因素裡面更多的跟房地產因素有關係。另一個短期因素就跟英國脫歐有關係。英國脫歐之後，很多金融機構認為有相當一部分業務要從英國倫敦轉到向歐洲大陸的金融中心，這樣在歐洲大陸要做一些布局，做一些相應的商業方面的投資。有的城市做的準備比較早，例如法蘭克福，它是歐洲大陸非常重要的金融中心，它對英國脫歐反應比較快也比較准。去年開始在法蘭克福蓋了大概300套房子，這對於歐洲的一個城市來講是非常大的數字，拉動效應也會非常明顯。建完之後賣的很好，很快賣完了。這種情況其實就是短期的效應，後面顯然不太可能持續的。還有一些其他的短期因素，影響持續的時間會更長一些。比如說川普總統上台之後，鼓勵美國製造業迴流，的企業和其他國家的企業到美國建廠，也需要廠房和設備的投資，這方面設備的投資可能影響會更大一些，像廠房的投資，影響延續的時間就會長一點，但是如果是設備技改方面的投資，影響持續的時間就不會太長，因此這裡面也有短期因素的影響。

因此，我們的出口實際上跟國外上經濟狀況改善有關係。經濟狀況的改善裡面確實有一定實質性的改善，但同時也包含了一些短期因素。因此我認為這種反彈可能不會持續下去，至少從貿易方面的情況來看是這樣的。

從國內投資的情況來看，現在這種反彈和我們房地產去年交易火爆，整個房地產企業資產狀況比較好有關係，另外，跟基建投資有比較大的關係。房地產經過最近連續加碼的調控力度后，像北京這樣的地區成交量已經開始下降，經過一段時間的滯后，肯定會對投資產生不利的影響。因此，從國內投資來講，房地產投資再加上基建去年高基礎的增速也會出現下降。再從投資的先行指標，新開工項目數，新開工項目投資規模來看，今年也不太理想，這些情況會造成後續投資繼續反彈力度的減弱，未來一定時間還會出現回調。

消費總體情況比較平穩，從一季度來看主要是3月份反彈的幅度比較大，但是對於如此大的反彈幅度，現在確實還沒有找准原因。如果從零售額來講，也許跟投資的反彈有一定關係，因為我們的社會消費零售額中有相當一部分的商品，既可以作為投資品，也可以作為消費品，如果投資增速有所反彈之後，也會帶動零售額的增加，而這些因素，我個人感覺後續不見得能夠繼續保持這麼大的反彈力度。

另外，對於經濟整體來講，後續可能會也會面臨反彈的力度減弱，甚至會面臨下行的壓力。其中一個原因是，2016年上半年這個時段美元出現了一輪貶值，貶值之後國際上的大宗商品價格也反彈了半年左右，反彈的幅度比較大，但實際上從去年7月份開始到現在這段時間，國際上大宗商品的價格從總體上來看大體上是一個水平的波動狀態。因此，儘管同比來看，從去年下半年到現在提高的很快，但實際上這個過程很快就會結束。這個過程結束之後，首先會影響的是企業的消費收入和企業的運營狀況。現在企業的銷售收入和利潤狀況增長都很高，利潤增長達到35%，這裡面既有基數的原因，也和價格的因素。很多的企業，尤其現在看到的企業利潤增長比較快的，主要集中於幾個原材料行業，像石化，它實際上採購原材料價格比較低，而過一段時間到生產出來產品銷售的時候，價格又上升，這個對於企業利潤增長比較有利。但是既然價格上漲的過程現在基本上已經停止，我認為，過一段時間之後企業利潤增長的趨勢也會減弱，甚至會停下來。因此，我覺得如果企業效益狀況的改善力度出現減弱或者放慢的狀況，那麼下一步的投資也會受到影響。

因此，從這幾方面來判斷，我對上半年經濟反彈相對比較樂觀，而下半年可能會面臨一定的下行壓力。

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