節前國債逆回購跳漲？以後看不到了 5月22日起計息天數大修改

還記得3月底上演的回購利率的速度與激情嗎？

3月30日，上交所隔夜國債逆回購GC001盤中最高飆升至32%，深交所隔夜逆回購R-001最高飆漲至26.81%，都創下今年新高。

今天滬深交易所出台的新規，可以讓討論聲暫告段落了。且看上交所發布的公告：

經證監會批准，上海證券交易所(以下簡稱本所)對《上海證券交易所交易規則》(以下簡稱《交易規則》)、《上海證券交易所債券交易實施細則》(以下簡稱《實施細則》)中涉及債券質押式回購交易的若干條款進行了修改。

核心內容大致包括三方面：

1、修改質押式回購計息規則，計息天數從回購期限的名義天數修改為資金實際占款天數，以消除名義計息天數規則下由於周末和節假日因素導致的回購利率大幅波動；

2、將全年計息天數從360天改為365天；

3、修改質押式回購收盤價計算方法，由當日最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價修改為當日最後一筆交易前一小時所有交易的成交量加權平均價，以提高回購收盤價穩定性。

新規在今年5月22日起執行后，行業人士普遍認為，交易所債券回購利率的節假日效應將消失。而且隨著交易所進一步優化質押式回購投資者結構，回購市場大幅跳動的局面將漸漸成為歷史。

影響一：節假日效應將消失

滬深交易所表示，修改質押式回購計息規則，計息天數從回購期限的名義天數修改為資金實際占款天數，目的是消除名義計息天數規則下，由於周末和節假日因素導致的回購利率大幅波動。

回購計息方式修改施行之後，各品種的回購報價利率將代表回購資金實際佔用期間的平均年化利率，節假日因素不會對回購利率揭示產生影響。例如，假設當前市場利率水平為3%，市場參與者報價3%，周四隔夜品種回購資金實際占款天數為3天，回購利息為3%×3/365.

新規下的購回價：購回價=100元+年收益率×100元×實際占款天數/365

舊規下的購回價：購回價=100元+年收益率×100元×回購天數/360(深交所為365)

以1天期債券回購業務為例，周四借入資金的機構原來僅需支付1天的利息，現在要支付包括周六和周日在內的3天利息，在不考慮上交所計息天數變化的背景下，這無疑將機構在周四借入資金的成本提高了200%，機構借入資金的意願將大幅下降。

而對於融出資金的投資者，收取利息的天數由1天變成3天，融出資金的積極性將大幅提升。

總之，本次交易所債券回購業務規則的修訂，就是打壓了不實需求，增加了有效供給，周四1天期回購利率必將大幅下降。其餘期限和其餘節假日前的回購業務利率變動，可以此類推。市場參與者在報價時將無須再考慮資金實際佔用天數對回購利率的影響，同時也需要調整原有的回購利率報價習慣。

影響二：收盤價穩定性將增強

上交所修改質押式回購收盤價由當日最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價，修改為當日最後一筆交易前一小時所有交易的成交量加權平均價，目的則是提高回購收盤價穩定性。

另據深交所相關負責人介紹，為進一步向市場揭示回購交易價格變化，引導市場參與者正確解讀交易所回購利率，深交所近期已向市場發布回購交易日終加權平均利率，後續待技術改造完成後，將進一步通過行情系統向市場發布回購交易實時加權平均利率。

假設某一交易日共有3筆隔夜回購交易達成，成交金額分別為1億、2億、7億元，成交利率分別對應為年化利率9%、1%、2%，結合成交利率及其相應成交金額的日終加權平均利率即為：2.5%。

[9%×1/(1+2+7)+1%×2/(1+2+7)+2%×7/(1+2+7)=2.5%]

同理，實時加權平均利率將反映當日開盤至該時點達成的所有回購交易的加權平均利率。

對於本次這項業務計息規則修訂的背景，滬深交易所表示，近年來，隨著交易所債券質押式回購交易量不斷增加，交易所回購市場參與者群體不斷擴大。為更好地服務市場參與者，滬深交易所分別和結算研究完善回購業務管理，新規優化了回購利率計息規則和收盤價計算方法。新規的實施將有助於促進交易所市場回購利率穩定，方便投資者更好地參與交易所回購市場。

值得一提的是，上交所還稱將進一步優化質押式回購投資者結構，完善回購產品體系，促進回購市場健康平穩發展。