白糖 做多具有一定安全邊際

利空基本出盡

近期，國內外糖價弱勢下跌，主要原因是短期供給充足、巴西大規模開榨、大宗商品價格集體大幅下跌、宏觀金融風險等。雖然幾大利空因素依然存在，但是筆者認為，隨著白糖價格不斷下跌，前期的矛盾已被逐步消化，目前國內外糖價已經進入階段性底部區域，做多具有較高的安全邊際。

國際糖價基本處於底部區域

國際方面，新年度全球增產、季節性供給高峰期、需求淡季到來、宏觀金融風險、巴西雷亞爾大幅貶值等因素導致前期白糖價格不斷走低，國際糖價從年初的20美分/磅左右下跌至目前的15美分/磅左右，下跌幅度達到25%。筆者認為，先於現貨價格下跌的期貨價格基本上已經完全反映了以上這些利空信息，其理由是：一方面當前國際糖價已經跌破全球平均生產成本，已經提前把未來增產的預期反映出來，價格進一步下跌的動力在減弱；另一方面，隨著國際原油價格在高位波動，糖醇比不再具有很大的優勢，這將不利於原糖生產增加。

長期來看，前期驅動國際糖價繼續大幅走低的因素已經逐漸被消化，目前來看似乎沒有額外動力來驅動原糖繼續大幅下跌。因此，筆者認為，未來幾個季度原糖底部區域或在14—15美分/磅，目前原糖做多比做空安全性更高。

國內供應處於緊平衡狀態

國內方面，供給端正在發生邊際改善，供給最壞的時期似乎已過。本年度國內供需缺口達到600萬噸，這個巨大的供需缺口主要由進口糖、走私糖和國儲拋儲來填補。從進口角度來講，為了挽救國內白糖產業，商務部於5月實施貿易保護措施(即提高進口關稅45%至95%)，貿易保護措施使得內外價格倒掛，這導致配額外進口基本被封殺。

從走私角度來講，近兩個月走私情況似乎有減少的勢頭，未來走私可能很難大幅超預期。從拋儲角度來講，2017年是農產品供給側改革之年，未來白糖拋儲將成常態，但是拋儲的宗旨不是為了打壓價格，而是滿足市場需求，只有在市場真正缺糖的時候或者糖價很高的時候才會進行拋儲。

目前國內供需數據如下：預計截至2017年5月底國內新增工業庫存在400萬噸左右，預計6—10月期間國內白糖消費在630萬噸左右，也就是說這期間供需缺口在230萬噸左右。其中預計進口糖(100萬噸)和走私糖(70萬噸)，兩者合計170萬噸左右；還剩60萬噸左右的供需缺口，這一部分缺口則由拋儲來填補。

從以上數據分析可以發現，未來6—10月期間，國內供應處於緊平衡狀態，如果有任何一條補充缺口的路徑出現問題，就可能會導致白糖市場出現供應緊張的局面。此外，隨著氣溫回升，消費旺季到來，季節因素或成為驅動糖價上漲的重要動力。

綜合來看，糖市利空基本出盡。目前白糖1709合約價格小幅貼水現貨，對於一個本身具有較大供需缺口的品種來說，做多具有一定的安全邊際，6600元/噸左右的白糖價格值得入場做多，或買入遠期看漲期權。 (作者單位：西南期貨)