三大利空來襲 股指春季行情即將結束

3100點支撐面臨考驗

截至3月10日，上證指數收報3212.76，下跌0.17%，為連續第二周下跌。筆者分析，目前股市存在三大利空因素：一是面臨通脹風險，利率水平有可能上行，周期類行業將由於資金成本上升而失去擴張的意願和能力；二是人民幣匯率持續貶值，人民幣貶值將衝擊資產價格，從而導致金融、地產等相關板塊走弱；三是當前正是年報高送轉預案集中披露階段，市場擔憂股東變相減持套現。因此，筆者判斷，股市的春季行情即將結束，接下來上證指數將考驗下方3100點支撐。

周期類行業面臨巨大壓力

A股市場中的股票可以大致分成兩類：一是非周期類，二是周期類。周期股是指支付股息非常高，並隨著經濟周期的盛衰而漲落的股票。這類股票多為投機性股票。典型的周期性行業包括鋼鐵、有色金屬、化工等基礎大宗原材料行業，工程機械、機床、重型卡車、裝備製造等資本集約性行業，這些行業的股票大都是權重股。

自2016年下半年起，以黑色係為首的商品大漲，帶動國內PPI大幅回升。2017年2月工業生產者出廠價格指數(PPI)年率上漲7.8%，漲幅超預期，為近9年來最快增速，不過2月全國居民消費價格指數(CPI)漲幅遠不及預期，錄得2015年1月來最慢增速。筆者分析，當前PPI的上漲最終會傳導至CPI，也就是說，物價最終會上漲，這可能令央行逐步收緊貨幣政策，利率水平會逐漸抬高，周期類行業將因為資金成本上升而失去擴張的意願和能力。

此外，美聯儲加息預期持續增強利空國內期貨市場。3月8日，國內商品期貨全線下挫，尤其是化工品期貨出現大幅度下挫，領跌期市。東方財富網數據顯示，最近10個交易日，列入統計的全部61個行業的主力資金流入均呈負數，其中，化工行業凈流出90.19億元，排名第一，緊隨其後的分別是機械行業和工程建設，分別流出88.95億元和80.08億元。數據表明，周期類行業的資金流出居前，對上證指數產生明顯的利空效應。

人民幣匯率持續貶值拖累大盤

當前壓制股票市場風險偏好的主要因素之一就是外匯。自今年2月17日以來，市場對美聯儲加息的預期不斷增強，支撐美元指數節節攀升，人民幣對美元的匯率持續貶值。人民幣貶值將引發本幣資產估值下降，導致金融、地產等相關板塊走弱，拖累大盤。另外，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，A股市場流動性會迅速趨緊。

然而，就在上周五，美元指數出現大幅反轉，從102上方回落到101附近。筆者分析，這是因為當晚公布的2月非農就業人數優於市場預期，但薪資增速令市場大失所望，從而為美聯儲年內升息次數蒙上了陰影。根據日程安排，美聯儲將於3月14—15日舉行為期兩天的貨幣政策決議，之前各大指標顯示3月加息的概率已經高達100%，市場將關注預期能否成為事實。短期來看，美聯儲加息預期兌現，美元走弱概率在上升，但從中長期來看，不排除下半年美國加息預期再起，人民幣貶值壓力仍會捲土重來。另外，近期歐洲政治風險上升，也需要警惕歐元下跌推升美元指數。筆者認為，從中長期角度來看，人民幣可能進一步貶值，有可能達到7.2。

股市財富再度分配的不平等性影響投資者信心

目前的IPO制度可以由企業自行定價，很多並不缺錢的公司紛紛湧入IPO隊伍。截至3月10日，今年以來已有100隻新股上市，而去年同期僅有14隻。也就是說年初至今的43個交易日里，平均每天有2—3隻新股上市。

當企業成功上市后，股票價格獲得了很高的估值，大股東面對一夜之間大量進入的資金，其創業之心頓時消減，紛紛找機會減持股票。另外，歷年3—4月都是年報高送轉預案集中披露階段，多家上市公司在披露高送轉預案的同時，公布了股東減持方案，市場擔憂股東是變相減持套現。根據相關數據，自2017年1月1日至3月6日，滬深兩市共有607家上市公司重要股東通過二級市場進行交易，其中有342家遭上市公司重要股東減持，減持股份數量為30.8億股，減持套現市值約340億元。

圖為新股上市數量統計

去年IPO融資1500億元，而大股東減持就高達2900億元，大股東減持數額是增量IPO的2倍，這是極不正常的。大股東持股的成本較低，有的甚至才1元，而減持的價格高達幾十元。並且大股東、高管減持套現后，大多數並沒有真正把資金投放至實體，這就加劇了股市財富再度分配的不平等性。

筆者分析，在上述情況下，儘管大部分上市公司公布了靚麗的年報，但是並沒有推動滬指向上突破。數據顯示，截至3月10日，有301家公司公布2016年年報，其中221家凈利潤同比增長，80家利潤同比下降。

市場仍然存在結構性機會

去年年底的中央經濟工作會議提出，混合所有制改革是國企改革的重要突破口。筆者分析，國企的優勢在於經濟實力強大，民企的優勢在於它的活力，主要是科學的用人的激勵和約束機制。因此，管理層嘗試在一些領域引入民企的活力，使得這兩種所有制呈現一種互補的狀態。去年下半年，聯通混改試點的明確，為壟斷領域混改開了一扇窗。作為央企混改的領頭羊，聯通去年四季度的股價幾乎翻倍。電力、機械行業資產回報率低、資產負債率高企等問題較為嚴重，可能是後續國企改革的重點領域之一。

不過，在混改一片叫好聲之中，也要看到其中的問題。筆者分析，國企擔憂的是混改中的國有資產流失，而民企擔憂在混合所有制企業中沒有話語權。國資委主任肖亞慶近期也表示，不是所有的中央企業都要搞混合所有制。這就意味著，混改的推進力度，很可能低於市場預期。根據Wind統計數據，截至今年3月1日，滬深兩市總共有國企上市公司1001家，佔全部上市公司(3118家)的三分之一。2013年至2015年間，在這1001家國企上市公司中，有272家凈利潤出現不同程度的正增長，剩餘的729家上市公司則出現不同程度的負增長。可見，多數國企表現不佳。另外，在1001家國企上市公司中，有31家「戴帽」公司，占滬深兩市「戴帽」上市公司總數的43%。因此，筆者判斷，儘管存在混改概念的機會，但是，整個市場缺乏較多的龍頭板塊和領漲品種，成交量未能持續放大，也就是說，目前的市場環境不足以支撐連續普漲。

從上證指數周線圖看，去年12月2日當周的高點3301點至今都沒能突破。當然，那個高點其實只是周K線中的一個上影線，從實體線的角度來講，真正有意義的壓力是3270點。最近兩周的沖高回落走勢進一步表明資金離場意願強烈。數據顯示，3月9日，兩融餘額由上一日的9141.02億元下降至9132.55億元，其中，融資凈買入也由上一日的0.21億元變為-6.5億元。此外，截至3月8日，市場上40隻ETF產品在3月以來的6個交易日內共計出現3.94億份的凈流出。而在今年1月和2月這一數據分別為5.56億份的凈流入和1.86億份的凈流出。筆者認為，當前股市利空因素已初步形成，春季行情即將結束，接下來滬指將考驗下方3100點的支撐力度。 (作者單位：德盛期貨)