電力設備行業投資報告：電力需求增速放緩 電網投資力度增速下滑

投資建議

電力需求增速放緩，電網投資力度增速下滑，傳統電力設備國內電網下游需求「天花板」明確，特高壓板塊的業績確定性更強、安全性更高；配網設備國網招標下滑，今年業績增速壓力增大；工業控制和電機板塊受益於經濟復甦，需求增大拉動企業營收，同時受益於電動車電機電控需求，今年會保持穩健的增長。經歷了去年光伏搶裝，產業鏈將面臨調整；風電行業當前業績拐點將至，16年的新增訂單保證了17年的業績增長，棄風限電改善修復行業的估值。新能源汽車產業鏈兼具高成長性和高景氣度，下游汽車的放量將帶動整個產業鏈的盈利釋放。假設全年75萬輛的目標得以實現，而年報公布完后的二季度將是絕佳布局的時間窗口。電力設備板塊推薦關注平高電氣、許繼電氣；工業控制推薦關注匯川技術、藍海華騰；光伏行業推薦關注隆基股份；風電行業推薦關注金風科技、泰勝風能；動力電池推薦關注國軒高科、億緯鋰能、諾德股份、星源材質、雙傑電氣。

要點

電力設備行業上市公司共實現營業收入合計4188.23億元，同比增長20.44%，實現凈利潤314.46億元，同比增長15.03%。其中，一次設備板塊實現營收2290.49億元，同比增長16%，實現凈利潤136.46億元，同比增加16.34%；二次設備板塊實現營收1601.75億元，同比增長25.81%，實現凈利潤143.21億元，同比增加12.1%；工業控制板塊實現營收295.99億元，同比增長28.78%，實現凈利潤34.8億元，同比增加22.79%；電機板塊實現營收185.13億元，同比增長14.91%，實現凈利潤11.26億元，同比降低25.33%。

新能源行業上市公司實現營業收入合計1069.72億元，同比增長5.43%，實現凈利潤87.55億元，同比增長10.63%。其中，光伏板塊實現營收984.8億元，同比增長22.87%，實現凈利潤66.35億元，同比增加45.15%；風電板塊實現營收694.14億元，同比增長0.54%，實現凈利潤64.2億元，同比增加9.79%；儲能板塊實現營收190.45億元，同比增長16.8%，實現凈利潤12.09億元，同比增加3.5%。

在傳統電力設備板塊，2015年全年行業的增長點出現了中斷，主要是由於審計、人員變動等因素影響了國網系企業的招標進度和訂單交付延遲，2016年全年情況得到改善，積壓訂單交付和新增訂單維持了板塊內企業穩定的增長。在國內電網下游需求「天花板」明確的情況下，特高壓板塊的業績確定性更強、安全性更高；2015年配網設備高速增長拉動了企業的盈利水平，但是2016年中低壓配網設備招標下滑，預計2017年配網設備為主業的企業將承壓嚴重。工業控制和電機板塊受益於經濟復甦，下半年企業盈利得到恢復，同時受益於新能源汽車的快速發展，提了電機電控的需求，預計2017年工業控制和新能源電機的盈利情況會保持比較穩步的增長。

受益於「630」搶裝，全年帶動光伏行業需求放量，產業鏈景氣及價格維持高位。而2017年國內光伏標杆電價將再次下調，預計今年全年國內光伏行業仍將出現搶裝的行情，但強度預計不如2016年。預計2017年光伏行業整體盈利增長將面臨一定壓力，企業盈利分化將進一步加劇，龍頭企業的市場份額提升仍將持續；由於2015年風電搶裝行情，基數較大，2016年風電板塊業績增速放緩。但考慮到2016年累計招標量創出新高，疊加棄風限電的改善，我們認為2017年的裝機規模值得期待。

2016年新能源汽車產量較2015年增長35%，達到51.8萬台。新能源汽車產銷量增長直接帶動動力電池產銷量的需求增長，2016年動力電池產量同比增長超過80%，達到30.8GWh，快速爆發的需求促使整個產業鏈景氣和價格維持高位，具備動力電池業務的企業均取得了不錯的盈利增速。我們認為當前動力鋰電池行業過剩情況比較明顯，建議關注具備三元電池產能的龍頭企業，同時綁定下遊客戶方能共同成長；在動力電池四大原材料，2016年量價齊升拉動了板塊內的盈利水平，但是2017年正極、負極、電解液產能過剩情況比較明顯，隔膜環節干法過剩、濕法相對不足，預計2017年將會出現量升價跌的形勢。