貨幣乘數和基礎貨幣的背離意味著什麼？

資料圖

作者：冉學東

7月新增社會融資1.22萬億，同比多增7415億，金融機構貸款增加8255億，同比多增3619億，與此同時，M2增速由6月的9.4%繼續降至9.2%。

貨幣M2是商業銀行創造的，是商業銀行在基礎貨幣的基礎上通過信貸和發行債券，在市場上形成多倍的創造最終形成存款，統計為M2。

從央行披露的數據里得知，基礎貨幣6月底餘額303771.57億，較去年底減少3048億元，而7月份基礎貨幣減少到299098.02億，基礎貨幣的收縮程度比M2還要大。而基礎貨幣由銀行的準備金和流通中的現金組成，流通中的現金變動不大，那麼變動最大的是銀行的準備金，而銀行的準備金包括兩部分，一部分是法定準備金，一部分是超額準備金，法定準備金今年沒有變化，那麼收縮最厲害的是超額準備金。

超額準備金率也是一路下滑，2003-2008年平均超額準備金率在3.5%左右，之後進一步下行，目前超額準備金率在1.5%左右，7月金融機構超額準備金率為1.4%。

關於銀行超額準備金率下降，央行在今年第二季度貨幣政策報告中進行了專題解釋，央行認為下降的原因，一是現代支付技術的提高，二是商業銀行融資渠道多樣化，三是銀行流動性管理水平提高，四是央行創造了MLF、SLF等流通性工具等。央行還指出，」這種下降並不意味著銀行體系流動性收緊和貨幣政策取向發生變化「。

商業銀行通過基礎貨幣創造貨幣存款的能力被稱為貨幣乘數，央行的數據顯示，7月貨幣乘數為5.37，比3月末高0.08。從以上可以看出，在基礎貨幣和超額準備金率下行的同時，貨幣乘數是一路上行，到今年7月已經增加到了極限。

所謂貨幣乘數是在基礎貨幣的基礎上通過商業銀行貸款和發行債券等數次存款貸款產生數倍於基礎貨幣的存款，從而最終形成貨幣存款。

所以貨幣乘數接近極限，則意味著商業銀行通過基礎貨幣創造貨幣存款的能力已經到了極限，與此同時我們看基礎貨幣卻一直在減少，這意味著未來的流動性創造能力是極為有限的。

而基礎貨幣的收縮，除了商業銀行對超額存款準備金的充分利用之外，還有就是央行的基礎貨幣釋放也非常克制，目前就通過公開市場操作和再貸款補充流動性，但是這些工具不僅僅有成本，還必須到期歸還。

只有存款準備金率的下調才可能為商業銀行釋放流動性，所以今年銀行業內部人士一直呼籲下調存款準備金率，但存款準備金率已經一年多未有調整，央行一直不為所動，第二季度貨幣政策報告中專題解釋超額存款準備金率下行的原因，這很可能意味著，央行仍然不打算短期內調整存款準備金率。

以上幾個貨幣指標的變化趨勢意味著，在人民幣匯率市場波動較大、房地產泡沫進一步膨脹、商業銀行通過表外理財剛性兌付威脅金融安全，以及不良資產壓力加大，而外匯占款持續萎縮的情況下，央行仍然將把流動性的主動權緊緊掌握在自己手中，通過MPA考核等等政策工具，對商業銀行的流動性以及經營管理實施有效精準的控制。

未來商業銀行的流動性和經營將更加依賴於央行公開市場操作和再貸款，利率的波動將可能更加劇烈，商業銀行的操作空間將再次受到擠壓。