東百集團：新增業務強勁增長 增持評級

[摘要]

報告摘要：

營業收入同比增長85.09%，毛利率同比增加9.68個百分點。2016年實現營業收入30.10億元，同比增長85.09%；實現歸母凈利潤1.01億元，同比增長104.66%。經營現金流凈流出0.30億元，上期凈流出0.84億元。綜合毛利率23.67%，同比增加9.68個百分點。期間費用方面，銷售費用為1.98億元，同比下降18.52%；管理費用為0.98億元，同比增加32.53%；財務費用為227.58萬元，同比下降17.13%。

主營業務覆蓋百貨零售、房地產、供應鏈貿易和酒店餐飲，深耕福建地區。報告期內，公司繼續經營百貨零售、房產租賃、物業管理和酒店餐飲等業務，新增房地產和供應鏈貿易兩項業務。截至報告期末，公司旗下有購物中心/百貨共6家門店，5家位於福州，1家位於廈門。

主營業務營收方面，房地產銷售/百貨零售/供應鏈貿易/房產租賃/物業管理/酒店餐飲分別為12.37/12.21/3.30/1.02/0.26/0.11億元，毛利率分別為39.81%/12.04%/1.09%/42.83%/0.30%/46.35%。分地區看，福州/蘭州/福安/廈門營收分別為16.21億/10.33億/2.06億/0.60億元，毛利率分別為10.85%/42.28%/26.80%/29.99%。

順應經濟新常態，零售業務全面購物中心化。公司現有門店中，廈門蔡塘店和東百元洪店為購物中心業態。此外，東百東街店與東方東街店改造后將連通形成逾12萬㎡的商業綜合體，加上未來建成的位於蘭州、福安兩個商業地產項目，公司零售業務有望全面實現購物中心化。

新增業務實現強勁增長。報告期內營業收入和毛利率的顯著增長主要得益於新增房地產業務和新增供應鏈業務。公司目前已開發的商業地產項目是蘭州國際商貿中心及福安東百廣場，預計將2017年地產銷售將為公司帶來19億元的營收。此外，公司成功轉型物流倉儲業務，獲得的可租賃面積約46.8萬㎡。

盈利預測及估值：預計2017-2019年EPS分別為0.13、0.17、0.25元/股，對應的PE分別為107.05x、83.31x、57.86x，給予「增持」評級。

風險提示：消費需求波動；業務轉型風險；宏觀政策風險。