下半年仍是市場底 關注這些板塊

申萬宏源「尋找確定性申萬宏源2017夏季策略會於7月12日-14日在青島召開，申萬宏源策略高級分析師傅靜濤發表了《應對」A股資產荒「——2017年下半年策略報告》，他認為，宏觀不確定性依然存在，」底部區域判斷2017下半年依然適用。

傅靜濤認為，面對「A股資產荒」，應先求「破解」，再談「應對」。尋找破解之法，需在業績錢、估值錢和切換錢方向上挖掘可能的超預期。既然是「A股資產荒」，那麼市場是否會先下跌到估值安全邊際出現的位置？我們認為，小周期回調（例如7月）固然必要，但A股市場兌現深幅調整，突破「底部區域」框架的概率是並不大。一方面，全球估值比較角度看，A股資產正體現出吸引力。A股估值不論從絕對水平的橫向比較，還是從歷史估值的相對的位置都較歐美市場更低。以人民幣雙向波動區間確立和A股納入MSCI為契機，外資有望對A股底部區域構成支撐；另一方面5月上證綜指3016點對應著三個過度悲觀的預期：（1）央行和商業銀行同時縮表；（2）金融去槓桿會不顧及實體經濟融資成本的上行；（3）A股市場不再堅持穩中求進。現階段三個過度悲觀的預期都已證偽。上證綜指中短期跌破3000點需要重大變化的出現，「底部區域」判斷2017下半年依然適用。以此為前提，面對「A股資產荒」，我們希望先尋求破解之法，如果無法破解，再談應對。我們重點評估了三個維度可能的破解之法：（1）掙業績錢：如果經濟超預期，A股市場將受益於業績超預期；（2）掙估值錢：如果金融去槓桿政策轉向，無風險利率下行，A股市場ERP下行空間重新打開，估值中樞上移。（3）掙切換錢：如果成長股相對業績拐點向上，基本面趨勢投資方向系統性切換。我們對於破解的討論關注兩點，一是評估是否存在值得左側布局的潛在超預期，如果有，那麼A股資產荒的問題就將迎刃而解；二是現階段風險收益比還不值得左側布局的潛在超預期，我們需要明確跟蹤觀察的指標和時間窗口，以做好應對2017下半年重大潛在變化的準備。

傅靜濤指出，應對「A股資產荒」：無偏見龍頭股投資，賺錢效應向低估值板塊和成長龍頭擴散進行時，但切莫忘記「漂亮50」才是錨，擴散只能周而復始。掙業績錢、估值錢和轉換錢都尚不具備值得左側布局的邏輯，但川普背水一戰、國內金融去槓桿觸及底線后政策修偏的可能性，以及下半年創業板內生增長超預期的可能性，是我們下半年重點關注的潛在變化。「破解」暫時擱置，面對「A股資產荒」，只談應對。尋找「漂亮50」賺錢效應擴散的投資機會，是投資者現階段正在踐行的應對之法。

對於擴散，我們強調3個判斷：（1）「漂亮50」是擴散行情的錨，在一個擴散系統中，錨資產才是中長期收益最確定的方向。（2）擴散一個小周期的過程，有擴散也會有收縮，所以擴散不能作為下半年的一個判斷，考慮哪些資產在擴散過程中性價比更高才是重點。（3）現在已經確認的擴散路徑有兩條：一是向低估值板塊的擴散，金融和地產因此受益，強周期的煤炭和鋼鐵也是受益方向；二是向成長龍頭的擴散也已確認，蘋果產業鏈和手游的強勢與此相關，而近期有色金屬的上漲主要基於市場對新能源汽車板塊的認同，也是成長龍頭擴散的一部分。現階段中小創總體處於高性價比區域，市場對業績確定成長個股的挖掘遠不及主板充分，依然是精選個股是潛在收益更高的方向。另外，需認識到「漂亮50」是全球股票牛市的組成部分，隨著A股國際化程度的提升，龍頭股投資者將愈發體現出海外映射的特徵。我們提示與國際接軌，踐行無行業偏見的龍頭股投資，這種視角下，相對海外估值更有吸引力的金融和地產龍頭將可能逐漸向「漂亮50」組合滲透。

他認為，結構選擇：對標國際，削峰填谷。下半年精選結構，重點提示四大思路：（1）尋找相對海外估值，相對歷史估值更有吸引力的方向，重點關注金融和地產；（2）利率中樞難以快速下行，重點關注保費增長受益於消費升級的保險；（3）左側布局CPI底部抬升，重點關注食品飲料，農林牧漁和商貿零售；（4）關注景氣反轉或延續，推薦新能源汽車、蘋果產業鏈，以及火電和農藥。