大數據告訴你 美聯儲加速加息或打開「魔盒」

川普上台以來，美股、美元等都一路上漲，市場一片歡欣沸騰，牛氣衝天。可是仍有不少經濟學家提醒投資者警惕經濟危機的到來。事實上，這並非他們杞人憂天，從過去的歷史周期來看，經濟危機確實是已經逐步接近了。

從歷史經驗來看，每次牛市結束都並非只是因為時間問題，還因為美聯儲貨幣政策過分收緊。加拿大Gluskin Sheff首席經濟學家David Rosenberg表示，在過去60年中，首次貨幣政策收緊到經濟危機平均會相隔44個月，中值時間為35個月。首次加息到牛市結束平均會相隔38個月，中值則為40個月。

而此次，美聯儲首次加息為2015年12月，但這並不意味著我們離經濟危機還有兩年時間。因為以上數據屬於宏觀數據。實際上，考慮到目前的特殊情況，經濟危機會遠比我們想象的來得更快。

美國經濟沒有數據那麼樂觀

雖然，近期多項美國經濟數據表現持續向好，尤其在就業領域更是捷報頻傳，但深入來看，美國實際就業率和工資增長水平卻仍都極其疲軟，將近1/4的美國人仍在領政府救助，大部分的美國人還是「月光族」，手頭毫無積蓄。所以目前全球央行都積極把債務貨幣化，以防止經濟增長停滯。

如果美聯儲繼續加息，而接下來兩年內並沒有如大衛所預測的那樣出現經濟蕭條，那麼這將成為歷史上經濟基本面最薄弱基礎上歷時最久的經濟擴張。

在過去六年中，美聯儲全面清洗金融系統，以重振資產價格，希望以此刺激經濟增長和通貨膨脹。但事實上，除了資產價格通脹以外，實際經濟並沒有增長：從2008年以來，平均GDP增速僅為1.3%，達到了史上最低。

美聯儲加息將加速經濟危機的到來？

其次，還需要考慮到加息初期的背景，即經濟增長水平。在歷次加息中，通常經濟增速在3%左右，所以美聯儲需要使用貨幣政策工具減緩經濟增長速度，通過收緊貨幣供給來減輕通脹壓力。

下圖比較了5年GDP均值和美聯儲加息的關係。可以看出，通常首次加息到下一次降息區間的時間，通常都會出現經濟蕭條。

我們可以從1943年至今的數據來作比較。每次首次加息之後到下一次經濟蕭條之間相距時間均值為33個月，中值為30個月；平均五年實際經濟增長率均值為3.08%，中值為3.10%。

不過，注意上圖中綠色箭頭所指的地方。在此前的歷史中只有1948年和1980年兩次首次加息季度的實際經濟增長率接近2%。而這兩次加息后經濟蕭條也來的特別迅速。在1948年，首次加息后僅僅1個季度就出現經濟蕭條，而在1980年首次加息后僅僅3個季度出現經濟蕭條。

美聯儲提高利率是為了減緩經濟增速和通脹壓力，然而從目前數據來看，並不存在良性的通脹壓力，經濟增速也並不快。

所以，此次美聯儲加息的背景，是過去5年內實際經濟增速更接近2%。而這，正與此前迅速迎來經濟蕭條的兩次加息背景不謀而合。這也就意味著，這次美聯儲加息后，經濟危機會比往常情況來得更快。

美聯儲加息的不利影響

如果從此前的歷史數據來計算，目前的牛市還能持續大約12至18個月，但這一數據也可能有些太樂觀了。

考慮到目前市場過分樂觀、估值過高、經濟數據疲軟等背景，美聯儲加息的很可能會阻礙經濟發展，進而導致市場比預期更快地崩潰。

而市場在短期內又很可能忽視貨幣收緊的影響，從而導致長期結果變得不同。如下圖所示，市場大跌往往都與經濟蕭條聯繫在一起。然而，也常有一些事件，比如1987股災、97亞洲金融風暴等等會導致市場出現大幅調整。

實際上，美聯儲加息會帶來以下不利影響：

(1)償債需求增高，未來的生產性投資減少

(2)房產市場。加息意味著房貸增加。

(3)貸款成本更高，企業利潤減少

(4)低利率通常會導致股票低價。如果利率上漲，股市估值會很快提高。

(5)過去經濟數據恢復是基於低利率刺激經濟增長，而利率上漲必然拖慢經濟增長速度。

(6)消費者利息支付多樣化

(7)企業會計劃回購股票，並利用廉價債券發放紅利。

(8)借貸成本增加也會提高企業資本開支。

也就是說，如果實際經濟增長率能夠和往常一樣達到3%，那麼其實問題沒有這麼嚴重。不過，在目前實際增長率不高的情況下，加息和經濟危機所隔的時間將大大減少。

股票相對更為避險？

最後提醒投資者注意，影響股票價格的不止是經濟危機，美聯儲的貨幣政策也會對股價有影響。不過在很多情況下，在加息的情況下股票仍能保持堅挺。

下表就顯示出，在加息和經濟危機的情況下，通常股市還能保持堅挺。

儘管利率提高最初並不會影響資產價格，但很難說加息對資產價格沒有影響。

事實上，歷史上每一次美聯儲加息后，最終都會導致負面的結果。

在每一次「加息周期」中，儘管在周期前半期股市可能收益上漲，但在後半期股市總會遭受毀滅性打擊。很明顯的是，美聯儲首次加息后，必然引發負面市場趨勢。在加息初期，市場和經濟狀態可能良好，但最終都會趨向下行。

儘管現在美國市場仍然表現強勁，似乎沒有下滑風險，但歷史經驗很難有意外。