電解鋁庫存出現下降

海通有色團隊：施毅、鍾奇、李姝醒、陳曉航、甘嘉堯、李驥

1 電解鋁庫存出現下降

電解鋁庫存首次出現下降。根據SMM的數據，今日，國內電解鋁七地庫存共計160.9萬噸（其中上海29.7萬噸，無錫66.2萬噸，杭州9.0萬噸，南海36.9萬噸，鞏義11.7萬噸，天津5.1萬噸，重慶2.3萬噸），比9月8日減少了3.2萬噸，出現了兩個月以來的首次下降。

我們認為，此前庫存高居不下，一直呈現增長態勢有一下兩點原因。第一，在9月15日政府專項抽查來臨之前，由於鋁價一直維持高位，利潤豐厚，各企業均加緊甚至可能超負荷生產，造成供給端的一部分增量；第二，部分企業停產之後，需要將電解槽中的鋁水抽出，做成鋁錠，也造成了社會庫存的增量。

此前，由於電解鋁庫存一直高居不下，使得市場對於供給側改革的效果產生了一定的懷疑。我們相信此次電解鋁庫存的下降，從數據上證明了供給側改革的效果，將重振市場的信心。其實，分析此前電解鋁的月度產能，不難發現自3月份以來，電解鋁月度產量同比增速逐月下降，年化產能也自6月份以來也呈下降趨勢。

根據百川資訊，截至今年9月7日，電解鋁累計減產345.9萬噸，從微觀周度數據上可以看出，每周都有電解鋁產能確實的減產。相信在9月15日之前，仍會有電解鋁產能的減產出現，對應的月度產量和年化產能也將進一步下降。

另外，今年冬季限產執行時間為1.5個月，按照年化3600萬噸的產能計算，將影響年化150萬噸電解鋁產能；其次，電解鋁行業停產後復產成本非常大，據行業專家介紹，每噸電解鋁的復產成本約為1000元，且恢復到正常生產狀態需要一定的時間，因此採暖季關停的產能很可能不會復產，這將會進一步加劇供給端的收縮，使得電解鋁迎來更大的漲價空間；最後，國家對於擁有自備電廠企業徵收的政府性基金，也將促使部分企業減產，使得供給端進一步緊縮，利好中長期鋁價。

綜上，我們堅定看好國家進行電解鋁行業供給側改革的決心和力度，供給側減產能+採暖季限產+規範自備電廠，多管齊下必將大幅改善電解鋁供需，電解鋁盈利將逐步兌現。繼續推薦：神火股份，索通發展，雲鋁股份，南山鋁業，中孚實業。

2 有色金屬板塊 9 月 11 日走勢

2017年9月11日，上證綜指報3376.42點，上漲0.33%。深證成指報11053.73點，上漲0.76%。有色金屬（申萬）指數報收4842.85點，上漲3.06%。個股方面，89家上漲，11家持平，20家下跌。

3 有色金屬價格追蹤

9月11日，基本金屬全線下跌，銅精礦價格下跌2.75%，電解銅價格下跌2.77%，鋁錠價格下跌0.99%，鉛錠價格下跌2.06%，鋅錠價格下跌1.88%，電解鎳價格下跌5.68%，錫錠價格下跌0.35%。貴金屬中，金價下跌0.25%，銀價下跌1.01%。

鉛精礦加工費、鋅精礦加工費均持平。

小金屬價格中，鎂價格下跌4.27%，氯化鈷價格上漲4.17%，不鏽鋼價格下跌1.95%，電解錳價格下跌0.28%，高碳鉻鐵價格下跌0.99%，其餘價格均持平。

稀土價格中，氧化鐠釹價格下跌3.85%，氧化鑭價格上漲6.06%，氧化鈰價格上漲5.71%，氧化鏑價格下跌1.61%，氧化釔價格持平，氧化鋱價格下跌1.30%。

新能源產業鏈價格均持平。

炭素中，預焙陽極價格上漲0.28%，其餘價格均持平。

9月8日，放射性金屬CME鈾期貨價格下跌0.72%。

9月8日，LME銅庫存上漲1.16%，LME鋁庫存上漲0.01%，LME鋅庫存下跌0.36%，LME鉛庫存下跌0.05%，LME錫庫存下跌1.29%，LME鎳庫存上漲0.22%。

9月8日，滬銅庫存周跌幅5.85%，滬鋁庫存周漲幅2.57%，滬鋅庫存周跌幅5.39%，滬鉛庫存周跌幅9.78%，滬錫庫存周漲幅9.43%，滬鎳庫存周漲幅0.08%。

9月8日，LME3月期銅下跌0.95%，LME3月期鋁下跌0.02%，LME3月期鋅下跌0.55%，LME3月期鉛下跌1.50%，LME3月期錫上漲0.05%，LME3月期鎳下跌1.40%。

4 行業風險提示

下游需求不及預期。