牧原股份：低成本快出欄，不懼周期波動

平安觀點：

牧原股份是國內最大的生豬自繁自養大規模一體化龍頭之一，擁有集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養於一體的完整產業鏈。創始人秦英林25年專註主業，探索出標準化豬舍和自動化飼餵系統、先進的生豬育種技術和飼料配方技術。上市以來內生式快速增長，生豬出欄量由2013年的130.7萬頭增至2016年311萬頭，預計2017年出欄700萬頭。

公司異地布局合理，符合政策導向。2016年4月，農業部發布了未來五年生豬產業規劃，將廣東、福建、浙江、江西等八個水網密集省規劃為限養區；2016年12月，國務院要求2017年底前全國所有禁養區的豬場完成關閉或搬遷。牧原股份子公司已經布局12個玉米、小麥主產省區，目前主要產能分佈在以河南為中心的中原產糧區。除湖北、江蘇、安徽外，主要布局省份均位於重點發展區、潛力發展區及適度發展區，可充分利用當地土地、糧食成本優勢。

低成本、快速出欄迴流現金保證經營穩健。2014年行業出欄500頭以上規模養殖比重上升至42%。江西、浙江該比重2015年已達68%、70%。2016年行業高盈利和低融資成本使規模戶擴產、搶佔中小散戶因環保不達標而退出的市場。2017年養殖盈利預期回歸理性，去槓桿的大環境使融資成本上升。我們預期牧原股份憑藉行業領先的低成本優勢以及快速周轉出欄迴流現金，2017年收入及利潤增速可達96%、39.5%。

公司是A股市場上自繁自養一體規模化生豬養殖企業。公司業務清晰，憑藉領先的成本控制能力、生豬育種及豬舍建設技術，實現出欄量的快速增長。我們預計公司2017-18年EPS分別為2.8元/股、3.44元/股，分別對應PE為10、8倍，首次覆蓋給予「推薦」評級。

風險提示：疫病風險、豬價波動風險、原材料價格大幅波動的風險。