倍特期貨：震蕩反覆延續 白銀尋機買入

摘要：

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同！金銀期價今年開年以來上漲的持續性預計難和去年媲美！

展望3月，美聯儲的加息預期和結果將是金銀期價的主要影響因素，且在會議前影響偏向負面；地區形勢、通脹抬升帶來的避險和保值需求，以及基金持倉信心的增加，對金銀的影響則偏向正面。總體來看，3月份金銀基本面上多空因素相互交織和對抗，震蕩反覆預計將是3月份金銀期價的主要特徵。相對而言，白銀的供求面及技術面偏好，震蕩調整后的買入價值更大！

3月份的觀點及操作策略：

1、黃金看區間震蕩，操作上短線思路為主，不過於追漲殺跌。主要技術參考：COMEX金壓力1265、1307，支撐1200；滬金1706壓力284、286，支撐274、268。

2、白銀階段性震蕩築底，操作上以尋找調整企穩之機，背靠支撐嘗試性買入為主。主要技術參考：COMEX銀支撐17.6、17.2，壓力18.5、19.0；滬銀1706支撐4130、4050，壓力4350、4480。

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同！2017年開年後至今，黃金、白銀期價以震蕩上行為主，這和2016年開年後的走勢是如此相似，推動因素也主要是市場的避險情緒。不同在於，去年避險情緒來源於對經濟的不樂以及由此引發的金融市場動蕩；今年避險情緒主要來源於市場對於川普政策和地區形勢的憂慮。展望3月份，市場加息憂慮與市場避險情緒仍將共存，中期主線不甚明朗，金銀期價今年開年以來上漲的持續性預計難和去年媲美，短期需要技術性調整和修正。

一、主要影響因素分析

1.三月份是美聯儲的議息月，市場對於美聯儲加息的擔憂將給金銀期價帶來壓力。

美聯儲1月份的會議紀要顯示，大多數官員認為循序漸進地加息是適宜之舉，但同時美聯儲擔心美元強勢和經濟的不確定性。3月份將迎來美聯儲的又一次議息會議，時間為3月14-15日。從最新的美國經濟數據來看，美國季度GDP、製造業採購經理人指數PMI、核心物價指數等經濟數據均表現較好(見圖一)。目前美聯儲多數官員維持偏鷹派的言論，美國達拉斯聯儲主席Kaplan稱，當前的貨幣政策高度寬鬆，美聯儲應當宜早不宜遲地行動，但速度必須緩慢。美聯儲理事Powell、費城聯儲主席Harker、亞特蘭大聯儲主席Lockhart均認為2017年加息三次適宜，且后兩位認為不排除3月加息的可能。聯邦基金利率期貨顯示的3月份加息概率在3月初一度高達75%。耶倫在3月初的發言中稱，如果經濟符合預期，3月份加息是合適的；但同時她又表示美聯儲大多數決策者們已經決定耐心等待，以明辨川普計劃會發生何種變化。另外，也有個別官員持鴿派態度，如芝加哥聯儲主席Evans，他認為有若干跡象表明通脹預期低於美聯儲目標，並對此感到擔憂，認為應該繼續寬鬆以促成通脹達成目標。因此，3月議息會議加息可能存在，但不確定性仍大，這將是3月前半個月金銀期價走勢的主要影響因素，且影響更容易偏向負面。

圖一：美國GDP、CPI、PMI等主要經濟指標的表現

數據來源：WIND資訊

2、全球經濟形勢偏樂觀，通脹率回升，為金銀價格帶來一定的支撐作用。目前全球主要經濟體的經濟景氣數據顯示，2017年全球經濟形勢相對前幾年將相對樂觀。從全球主要經濟體的製造業採購經理人指數PMI來看(見圖二)，這一數據從去年三季度以來，都呈現出逐步走高的態勢，目前全部處在50榮枯線之上，並且多數經濟體PMI數據創出近年來的新高，顯示主要經濟體的製造業和經濟總量同步擴張，經濟形勢的向好。這有利於抬升大宗商品的需求預期，利好於商品價格。對於黃金和白銀而言，白銀的工業屬性更重，需求預期的樂觀對白銀的利好作用會更明顯。

圖二全球主要經濟體製造業採購經理人指數(PMI)

數據來源：WIND資訊

另一方面，2016年大宗商品價格的上漲，開啟了全球物價指數的上升勢頭，在目前全球經濟預期樂觀的情況下，這種回升勢頭仍有望延續(見圖三)。全球物價水平(即通脹率)的回升，在一定程度上將會刺激市場的保值需求，從而對金銀價格帶來支撐作用。相對而言，保值需求對黃金的支持作用要大於白銀。

圖三全球主要經濟體消費者物價指數(CPI)

數據來源：WIND資訊

3、地區形勢不確定性較大，增大市場憂慮，有利於刺激市場對黃金白銀的避險需求。

目前地區形勢的不確定性主要表現在：其一，美國新總統川普上台執政已有兩個多月了，其執政后出台的一系列政策措施，在美國國內就存在很大的爭議。對全球而言則表現為其政策意圖的不確定性。同時其貿易政策，以及有關邊境安全和打造強有力軍隊的言論，又增大了地區之間的摩擦。其二，英國退歐之路坎坷，英國首相May贏得議會上議院脫歐議案第一輪測試，正尋求在3月31日之前觸發英國脫歐。但德國與義大利均表示，支持歐盟退歐首席談判代表Barnier的觀點，即在英國保證600億歐元退歐法案與公民權利前不會展開貿易談判。其三，歐元區大選年帶來的確定性同樣較大。荷蘭將於3月15日開始進行議會選舉，目前來看荷蘭選舉的影響有限，市場關注和焦慮集在中法國大選，候選人勒龐的支持率在最近一度上升，而其是明確的反歐派。歐盟委員會委員Moscovici就曾表示，勒龐有關歐洲的立場相當於「政治犯罪」。目前勒龐支持率在上升之後止步，中間派馬克龍卻異軍突起，成為總統競選的最大熱門。隨著法國4月23日第一輪選舉的臨近，法國候選人支持率的變化和不確定性，也將刺激市場的避險情緒。

4、基金對後市的信心有所回升。

黃金方面，黃金ETF持倉(見圖四)以及CFTC公布的COMEX黃金非商業凈多頭寸(見圖五)，在今年以來均出現了回升。特別是截止2月28日當周，CFTC公布的COMEX黃金非商業凈多比前一周大增32.35%，為半年多來最大單周增幅。可以看出，基金在去年下半年持續減倉后，對黃金的持倉信心正在重新恢復。

圖四：黃金ETF持倉量變化圖

圖五：CFTC黃金非商業凈多頭寸變化

數據來源：財庫網

白銀方面，從CFTC公布的COMEX白銀持倉數據來看，基金在白銀上的非商業凈多頭寸從2017年開年以來，一直持續增加。截止到2月28日當周，已連增九周！凈多頭寸數量也創出六個月來的新高(見圖六)。可見，基金對白銀的持倉信心也在增長，而且持倉興趣和熱情遠超黃金。

圖六：CFTC白銀非商業持倉變化

數據來源：倍特期貨

5、自身供求影響力暫時削弱，白銀供求面的支持相對更樂觀！

根據世界黃金協會剛發布的年度報告來看，2016年全年黃金需求4,308.7公噸，同比增長2%，達到三年來最高水平。交易所交易黃金基金(ETFs)全年增持量達到531.9公噸，維持第二高年度水平；金飾需求連續七處走低，各國央行需求下降至2010年以來的最低水平，這兩個方面抵消了黃金基金需求的增長。但交易所交易黃金基金並非實際消費，而且起伏較大，從這一點來看，新年度黃金的需求預期並不樂觀。

白銀方面，2016年全年度的供需數據尚未確認。去年底世界白銀協會認為，2016年白銀市場在供應和需求均出現下降的情況下，將連續第四年出現供應赤字。GFMS則預期未來3年全球白銀仍將保持略有短缺的格局。另外，在經濟形勢向好的情況下，白銀的工業消費潛在增長預期。

二、技術圖表分析

從COMEX黃金和滬金指數的周線圖來看(見圖七)：今年以來的上漲在面臨關鍵技術壓力時，沒能進一步形成突破——COMEX金受制於40周均線，而滬金指數則受制於去年三季度震蕩平台的下沿——周線收出中陰吞沒形態，今年兩個月來的上漲出現暫停並有轉入調整的跡象。考慮到周均線及技術指標MACD上行還未轉向，因此也僅限於調整思路，且對下調空間保持謹慎。COMEX黃金壓力參考1265、1307，支撐參考1200；滬金1706上方壓力參考284、286，下方支撐參考274、268。

圖七：COMEX黃金及滬金指數周線圖

數據來源：文華財經

從COMEX白銀和滬銀主力1706合約的周線圖看(見圖八)，COMEX白銀開年連漲九周之後，也觸及了重要的壓力位18.5一線(2013年底和2014年兩個低點附近)，周線上出現中陰吞沒，階段上漲出現停滯現象，技術上存在調整要求。國內滬銀今年漲幅相對外盤要小，月初回踩幅度反而更大，出現了一陰吞兩陽的K線組合，技術上對去年下半年以來的下調趨勢線突破無效，但周均線的上行勢頭並未完全走壞，技術上仍屬於調整走勢。另外從形態結構上看，滬銀的階段底部形態也不夠紮實，需要一次反覆來夯實和確認調整后的階段底部。從這個角度來講，短線的調整即顯得合理，也很必要。COMEX銀下方支撐參考17.6、17.2，壓力參考18.5、19.0；滬銀1706下方支撐參考4130、4050，壓力參考4350、4480。

圖八：COMEX白銀和滬銀指數周線圖

數據來源：文華財經

三、後市展望與操作建議

3月份，美聯儲的加息預期和結果將是金銀期價的主要影響因素，且在會議前影響偏向負面；地區形勢、通脹抬升帶來的避險和保值需求，以及基金持倉信心的增加，對金銀的影響則偏向正面。總體來看，3月份金銀基本面上多空因素相互交織和對抗，震蕩反覆預計將是3月份金銀期價的主要特徵。相對而言，白銀的供求面及技術面偏好，震蕩調整后的買入價值更大！

3月份的操作策略：

1、黃金看區間震蕩，操作上短線思路為主，不過於追漲殺跌。主要技術參考：COMEX金壓力1265、1307，支撐1200；滬金1706壓力284、286，支撐274、268。

2、白銀階段性震蕩築底，操作上以尋找調整企穩之機，背靠支撐嘗試性建多為主。主要技術參考：COMEX銀支撐17.6、17.2，壓力18.5、19.0；滬銀1706支撐4130、4050，壓力4350、4480。

倍特期貨 張中雲